海外烏龍指鮮見投資者獲賠案例 美曾認定交易無效

在電子交易系統尚未普及的年代，由於交易失誤導致市場劇烈震盪是難以想象的。但在量化對沖交易手段普及後，世界範圍內“烏龍指”時有發生，但公開資料顯示，儘管相關責任人會受到處罰，但是投資者因此獲得賠償的案例幾乎沒有。

相關人士認為，這是由於證券交易所提供的電子交易系統出現故障時的法律責任不能簡單依據民法理論來判斷，證券市場的特殊性需要用適合市場的法律理論來詮釋。

日本：只起訴了交易所

2005年12月8日，日本綜合人才服務公司J-COM首次登陸東京證券交易所。上午9點27分，日本瑞穗證券的員工誤將“以61萬日元賣出1股J-COM公司股票”的指令輸入為“1日元賣出61萬股”。此時，計算機出現了“指令異常”的警告提示，但該員工沒有理會，發出了同意下單的指令。

J-COM總髮行股本僅有1.45萬股，在瑞穗證券員工下單前，公司股價一直在每股90萬日元上下浮動，之後股價受到了少量拋售的影響，首發價被定格在每股67.2萬元。就在此時，烏龍指發出的大量拋售指令，使得該公司股價3分鐘內跌停至57.2萬日元。

大約一分半鐘後，該交易員意識到錯誤，但55萬股股票的交易已達成。為挽回錯誤，該交易員登錄東證系統，但幾次嘗試取消都未成功。在其後不到8分鐘的時間內，交易全部達成。儘管此後瑞穗大量回購股票，但至少蒙受了407億元日元的損失。

在此期間，投資者出現兩極反應：有猜測是烏龍事件大筆買入，有因恐慌割肉離場。由於沒有機構公開承認失誤，各大銀行及證券公司的股份均被集中拋售。到了下午，市場擔心烏龍指事件的當事公司為了填補烏龍指所帶來的損失，不得不拋售一些已經獲利的股票，因此日經平均指數迅速下滑，當日下跌1.95%，跌幅度為當年第三。戲劇性的是，J-COM在瑞穗的回購措施以及搶籌者的作用下，反而觸及漲停。

直到下午六點，瑞穗證券才發佈聲明承認公司是烏龍事件的當事人，並於2006年與東京證券交易所高層就如何分擔損失進行了磋商。談判未果後，瑞穗證券將交易所告上了法院。

2009年12月4日，東京地方法院判決東京證券交易所賠償瑞穗證券107億日元。為了免予被股東代表起訴，瑞穗表示不服一審判決並向東京高院提起上訴。值得注意的是，期間並沒有投資者提出上訴的案例。反而是一些券商、基金在這次烏龍指事件中買入獲利，在監管部門督促下，包括UBS、摩根士丹利日本、日本雷曼兄弟證券以及野村證券都表示願意退還所得利益。但一些公司提出，如果直接返還，這樣的行為在法律上等於無償贈與，公司可能會被股東及基金持有人提起違反董事及基金管理人責任的法律訴訟。

經過多方協商，想出了一個折中辦法，由日本證券業協會成立一個旨在保護市場的基金，並對於證券業協會下屬50個會員公司（在此次烏龍事件中獲利的公司）徵收209億日元作為基金的初始經費，這樣既可以讓不當得利的公司返還收益，又可避免其被公司股東及公司持有人追究違反忠實義務的責任。

美國：認定交易無效

美國東部時間2010年5月6日下午2點47分左右，一名交易員在賣出股票時敲錯了一個字母，將百萬誤打成10億，導致道瓊斯指數突然出現千點的暴跌。

2010年美國東部時間5月6日當天，從下午2點42分到2點47分之間，道瓊斯指數從10458點瞬間跌至9869.62點，與前一交易日收盤相比，下跌了998.5點。到2點58分，道指又回到10479.74點。這是道瓊斯指數歷史上第二大單日波幅。

由於市場大跌觸發了多家機構和投資者的自動交易，為避免損失，事故發生後，美國證交會與金融業監管局聯合美國多家證券交易機構着手認定無效交易。無效交易標準為所有在下午2點40分至3點之間交易價格低於2點40分或之前的最近交易價格60%的交易。在“5·6”大跌中， 共有326只證券以及227只ETF被確認為無效交易。

為避免類似事故重演，證交會於2010年6月更新“熔斷機制”。根據該機制，價格不低於1美元的股票或交易所交易基金（ETF）如果在5分鐘內波幅達到或超過30%，將被暫停交易；價格低於1美元的證券如果在5分鐘內波幅達到或超過50%，將被暫停交易。該機制覆蓋範圍包括標普500指數和羅素1000指數成分股以及344只交易量最大的ETF。

同年10月，根據該機制，美國證交會又重新界定了無效交易範圍。對於適用“熔斷機制”的股票， 股價低於25美元（含）股票，成交價格低於熔斷觸發點10%的為錯單；股價在25美元至50美元（含）的股票，成交價格低於熔斷觸發點5%的為錯單；股價高於50美元的股票， 成交價格低於熔斷觸發點3%的為錯單。對於尚未適用“熔斷機制”的股票，成交價格低於“參照股價”10%的為錯單。

2011年，美國證交會批准各交易所將“熔斷機制”適用範圍擴大至所有美國上市公司股票。2012年，證交會再次修訂“熔斷機制”。證券時報記者 陳春雨