江河創建：銷售員人均宴請13萬

儘管江河創建在2012年和今年1季度的淨利潤都保持了大幅增長，然而該公司的業務盈利能力卻表現孱弱，毛利率目前僅有19%，相比2011年時的23.52%出現了較大下滑;更加令人驚訝的還是銷售費用率的表現，2012年全年已經高達11.11%了，到了今年第一季度更是進一步攀升到16.05%。

與之形成鮮明對比的是最近“緋聞纏身”的金螳螂，該公司2012年全年的銷售期間費用率為2.44%，今年第一季度達到4.73%，這是該公司“前所未有”的高位。儘管如此，江河創建的銷售費用率竟然相當於金螳螂的4倍，不禁令人浮想聯翩——鉅額銷售費用支出合理嗎？

一個突出的事實是，根據2012年報披露的詳細財務數據，江河創建全年在銷售費用下包含的業務招待費金額高達3499.64萬元，而該公司所擁有的銷售人員數量不過才261人。人均花費了招待費約13.41萬元，實在堪稱“大胃王”啊!

這還僅僅是江河創建2012年報中的一項“看點”，該公司的現金流量表現背後也是疑點重重。

現金流質疑

根據江河創建2012年年報披露的數據，現金流量表下“構建固定資產、無形資產及其他長期資產支付的現金”科目全年發生額為14322.4萬元，這代表了該公司為了添置長期資產所支付的對價，這自然應當與長期資產的增加相互匹配。

然而現實情況卻是，僅該公司固定資產一項，原值的增加金額就高達25358.99萬元，再加上無形資產原值還增加了6083.71萬元，僅這兩個長期資產項目的增加金額，就已經遠遠超過了該公司現金流量表中所體現出來的對價。

鉅額的長期資產增量，卻沒有由江河創建支付相應的對價，難道都是“好心人”贈與公司的不成？

此外，江河創建2012年“應付職工薪酬”科目下的“工資及獎金”項目本年增加金額高達65289.02萬元，而與此同時“社會保險費”項目的本年增加金額卻僅有5498.75萬元，尚不足工資項目支出金額的10%。這一遠遠低於由企業承擔的社會保險費約32%的合理比例，就不得不令人質疑，江河創建很可能並未按照《勞動法》的相關要求，為全體員工足額繳納社會保險費，這是否又將該公司置於違規經營的尷尬境地？

增發收購資產實為“冤大頭”

江河創建於7月16日發佈了發行股票收購資產預案，計劃以4.74億元的預估價值收購港源裝飾26.25%的股權。方案一亮相，隨即引發了公司股價大跌——從停牌前的13.22元一路跌破10元才算踩住了剎車。投資者在擔心什麼？

我們注意到，港源裝飾是由江河創建子公司“北京江河創展投資管理公司”於今年1月份才投資入股的公司，彼時江河創建以5.7億元的對價，獲得了港源裝飾38.75%的股權，摺合每1%的股本對應對價1470.97萬元;而等到本次收購股份時，港源裝飾每1%股權對應對價卻一下子飆升到1805.71萬元，僅僅半年時間便大幅上漲了22.76%。

這一價值的升幅，可是比江河創建自己股價的表現給力多了!而此次出讓股權的城建集團和自然人王波，可謂坐享其成，以123.32%的溢價率，將原先手中難以變現的企業股權，轉換成極易流通的上市公司股權，堪稱是這場交易的大贏家。而且港源裝飾2012年全年實現淨利潤為13193.54萬元，則26.25%的股權比例對應淨利潤份額為3463.3萬元，則47403.51萬元的預估值對應收購市盈率高達13.69倍。要知道，截至目前江河創建自己股票的預期市盈率才不過16.4倍，則此宗收購很難令投資者得到實惠。

還不僅如此，港源裝飾今年1至5月份實現的營業收入和淨利潤金額分別僅有157163.32萬元和6853.22萬元，相比去年全年的345903.67萬元和13193.54萬元，均不足上年全年的一半，這與2012年全年約30%的淨利潤同比增幅不可同日而語。

更何況，今年前5個月的淨利潤勉強持平，還是建立在1月份收到了江河創建支付的5.7億元增資款的基礎上，這樣一筆鉅額款項，哪怕只是存在銀行拿定期存款利息，半年也能產生出近千萬元收益來。

因此，港源裝飾2013年盈利能力其實是處於下滑狀態。如此還給予這項資產超過10倍的收購估值，難怪投資者不得不“用腳投票”，股價孱弱亦在情理之中。（作者 田剛）