白酒中報繼續過冬 長線投資價值隱現

白酒公司中報顯示，行業正在繼續進行深度調整，無論在產品結構上還是銷售渠道上酒企都在調整，以前先打款後發貨的模式也發生了變化。目前中低端白酒市場爭奪更加劇烈，行業分化也愈發明顯。但是在酒企“過冬”中，長線投資價值已經具備。

二三線白酒繼續調整

“受三公消費影響，白酒價格確實有所下調，現在發貨量也減少了。目前只有茅台和五糧液一線酒銷售還好，二三線酒我們都不進貨了，根本銷售不出去。”本刊記者近期走訪北京幾家煙酒商貿公司時,銷售人員如是説。據銷售人員介紹，銷量變化的白酒集中在100元~400元的中端價位酒中，而銷售最好的是價位在1000元左右的品牌酒。現在他們希望“中秋”以及“國慶”需求旺季能夠促使白酒銷售量價有所回升。

二三線白酒的銷售困境也體現在中期報告中。13家白酒公司中，5家公佈了中期業績，其中五糧液和山西汾酒同比略增，而瀘州老窖、老白乾酒、皇台酒業則出現下滑。根據白酒公司業績預告，洋河股份中期略增10%以內，沱牌捨得、酒鬼酒同比業績均大幅預減。酒鬼酒等表示，“因受市場因素影響，白酒行業進入調整期，在行業整體下滑、消費萎縮的嚴峻局勢下導致淨利潤出現大幅下降。”瀘州老窖、沱牌捨得提到“高端產品銷售下滑，導致收入下降”。

已公佈中報的五糧液業績略超市場預期，公司上半年實現營業收入155.20億元，同比增長3.12%;實現淨利潤57.91億元，同比增長14.76%。其中，酒類收入為149.24億元，同比增長了2.7%;毛利率為74.11%，同比增長了7.12個百分點。但是報告期公司應收票據高達42.47億元，較期初大增63.72%，被市場質疑“存在虛增收入”，同時，公司預收賬款則較年初大幅下降了47.6%，不過環比二季度則跌幅收窄，下降了12.3%。

對此，分析師認為，“從半年報可以看出白酒渠道壓力變大，表現為預收賬款下降、企業經營性現金流大幅減少，企業的應收票據、應收賬款增加，這反映出白酒行業以前“先打款後給貨”的銷售模式已經發生了改變，説明渠道現金壓力較大。而龍頭企業無論從資金、規模、渠道控制上均有優勢，包括業績調節能力、抗風險能力相對較好”。

而據茅台集團上半年收入數據，收入也呈現明顯減速跡象。申銀萬國童馴指出，白酒行業消費價格重心下沉刺激了部分消費者在品牌選擇上向上轉移，反促進了一線酒茅台、五糧液等銷售，預計茅台中報淨利潤同比增長將在14%~21%之間。

記者瞭解到，貴州茅台在高檔飛天茅台新增了經銷商和銷售渠道的同時，降低了中檔白酒漢醬、仁酒價格，將二者定位在市場銷售增長較為穩定100元~300元的價格區間。

長線投資價值具備

茅台價格變化也代表了酒企目前過冬的現狀。一位不願意透露姓名的分析師對記者説，“從2011年起，茅台價格經歷了過山車式的走勢，公司要求經銷商不要囤積哄抬價格，制定了1519元的終端指導限價，2012年11月起隨着‘三公’消費以及‘塑化劑’事件的影響其價格再度下降，特別是今年1月茅台廢除了對經銷商的限價，導致批發價恐慌性下跌，最低時曾跌到了930元左右，‘五一’之後批發價開始有所反彈。”

白酒行業特別是低端酒的深度調整，使得酒企紛紛改變策略，除類似茅台等降價、開放經銷權、推出中低檔產品，異地投資建廠等，盡力保住或提高市場份額外，類似於沱牌捨得，藉機改制期望贏得下一輪增長。具體來看，茅台的漢醬、仁酒大幅降低零售和出廠價，飛天53度以999元價格開放招團購經銷商;五糧液推出特曲、頭曲等中檔產品;瀘州老窖的“國窖1573”選擇保價，出廠價提至999元;洋河股份推出“中華老字號”系列產品;水井坊DIAGEO全資收購，外方管理層代換中方團隊等等。

市場人士認為，雖然在酒企及經銷商多種轉型及促銷行為帶動下，面向大眾消費和商務消費的產品銷售有望旺季回暖，但整個白酒行業的復甦可能仍需要很長時間。2014年是清場，2015年整體進入回升期。招商證券分析師表示，“白酒上半場是渠道煎熬期，下半場是企業煎熬期，渠道去庫存從二季度開始將持續1年左右，行業分化加劇。短期不能指望企業業績改善，只能看需求端的環比波動，或者“事件”引發的遐想。彈性可能來自三線酒或二線盤子較小的品種。”他認為當前主要酒企2013年PE已降至8倍~15倍，已具備了長線投資價值，貴州茅台、瀘州老窖、山西汾酒是其強烈推薦的品種。(作者 劉曉旭)