“內憂外患”令期指分外糾結

本週滬深300指數在“光大烏龍指”事件後走勢相對平穩，總體呈現寬幅震盪行情，但從月線看期指仍處於波動區間內，方向性仍不明朗。這種糾結的走勢與當前利多利空消息交織的大背景不無關係。本週滙豐製造業採購經理人指數意外大幅走高，表明中國製造業出現企穩跡象;而與此同時，東南亞多國出現本幣大幅貶值和股市重挫的情況，再度引發市場對於美聯儲退出QE的擔憂。

滙豐PMI預覽指數重返擴張區間

滙豐國際(HSBC)本週四發佈8月製造業採購經理人指數PMI的預覽指數，較上月終值47.7大幅攀升2.4達到50.1，4個月來首次站上榮衰分界線。在此前幾個月滙豐國際PMI指數與中採和國家統計局聯合發佈的官方PMI出現背離，這被認為是大型企業與中小型企業生存環境分化的結果。

從該指數看，包括中小企業在內的中國製造業已經出現企穩的跡象，這可能與近期政府發佈的一系列政策以及要求資金向實體經濟投放有關，另外出口的回暖、投資增速加快以及階段性的回補庫存，也可能導致製造業總體環境的好轉。當然最終結果還需要等下週日發佈的PMI終值。

但是我們仍然不免擔心這種回暖的趨勢能否持續，首先，去槓桿和去產能的過程遠未結束，下游需求的疲軟未得到根本改善，談論新經濟週期的啓動目前為時尚早;其次，由於外匯佔款的持續減少，國內流動性壓力有所增加，資金偏緊也可能對製造業構成一定壓力;最後分項指標中就業指標仍然低於50，代表企業尚未進入人員擴張階段，這可能表明企業對未來信心仍然不足。基於以上原因，製造業能否保持在榮衰分界線上方仍需觀望。另外該數據公佈後，市場反應相對平淡，也表現出市場對於製造業未來並不看好。

國際資本逃離新興市場情況加劇

本週印尼、泰國和印度紛紛出現本幣兑美元大幅貶值，同時這些國家的股市也遭遇沉重打擊。印尼市場雅加達綜指本週一和週二承接上週頹勢，分別下挫5.58%和3.21%;泰國綜指本週一和週二分別下挫3.27%和1.98%。自5月以來印度本幣貶值超過14%，而印度尼西亞和馬來西亞貨幣貶值幅度也超過7%。

金融市場動盪表現的背後是國際資本的流動以及這些國家基本面的惡化，就在美聯儲主席伯南克宣佈將於年內開始減少長期國債和MBS購買數量後，市場擔憂情緒有所加重，國際投資者風險偏好明顯下降，開始逐步撤離風險市場。這直接導致大量資本從新興經濟體流出，其中受影響最大的是東南亞國家。而中國由於資本項目尚未放開，影響相對較小，但是連續兩個月外匯佔款下降也使得國內流動性略顯緊張。靴子遲遲未能落地反而給了投資者更大的想象和操作空間。隨着美國國債收益率的持續走高，更多資金從風險資產以及新興市場撤出，這樣的資本配置變化預計在未來一個月內仍將持續。

除了美聯儲的因素外，這些東南亞國家自身也存在諸多問題，例如經濟增速在最近兩個季度開始回落、通脹明顯抬頭、外貿赤字擴大等，這些問題加重了投資者的擔憂情緒，從而導致大量本幣拋售的發生。相對而言，中國在這些方面表現更好，儘管經濟增速逐季下降，但是增速仍然保持穩定，通脹維持在3%以下，持續的貿易順差和大量的外匯儲備也可以幫助中國避免短期內外資撤離的窘境。

總體看，目前的國際資本流動對中國經濟的影響相對較小，但是風險依舊存在，表現最為明顯的是市場流動性趨緊，未來央行在加緊推進資產證券化進程之外，也將繼續利用公開市場來對流動性進行調節，但是資金面偏緊的局面很難改變。

短期指數有望維持震盪偏強格局

標的指數從日線圖來看目前依舊維持在自6月下旬以來的上升通道中，但通道斜率較小，短期內擊穿的可能性不大。從長期看，月線圖上滬深300指數至今未能擺脱自2011年中以來的盤整區間，幅度在600點以內徘徊。綜合近期情況，當前上市公司中報情況不算悲觀，加之政策調整效果明顯，我們預計短期內震盪上行的格局仍將維持，但市場投資者情緒將更加謹慎。（特約作者 冠通期貨 王宮）