過去六年我們經歷的兩種熊市

2008年以來的熊市

2008年的熊市，產生了歷史上最大的年跌幅。其誘因先不説，看看當時出現的幾個跡象：1、大量的“虛擬”公司產生了。市值超過其賬面值的10倍以上，我把它叫做“虛擬公司”，這些公司居然大部分來自典型的週期性行業：如地產、航運、金融、化工和材料……這個世界變了？最基本的道理都變了？還是我的認識落伍了？

2、業績好得不可思議。讀一些公司2007年報表時一個明顯的感覺是，各週期性行業的公司業績羣體性的出現極高的超額收益。可這些公司哪有哪怕一點意義的競爭優勢呢？難道今後競爭沒有了？

過度繁榮必然導致過度衰退。很多這些去年業績紅得發紫的股票2008年短期內已經迅速跌去了80%~90%，等待這些公司的可能將是越來越難看的業績。

在經濟繁榮時期股票市場見頂的可怕，這次熊市算是初步讓投資人領略了。但是，週期性行業的股票真的就統統沒有價值了？其實，看看歷史這並不難回答。決定股票今後能否再起來的，不是別的，正是公司是否具備內在的競爭優勢以及在牛市泡沫時期是否過度繁榮過。週期性公司並非沒有價值，只是其價值不穩定。熊市也並不可怕，可怕的是仍然是誤把那些借“機遇”爆發而披着“高業績”但毫無競爭優勢內涵的公司當作“皇冠上的明珠”式的“最好的公司”而幻想。

2009年開始的熊市

剛剛經歷了急劇慘烈的2008年下跌，2009年在“4萬億投資”預期下，市場又來了個翻番式的大反彈。2007年曾經耀眼的明星們——同質化的週期股又開始輪番表演了。但是，之後的事實證明，對於這些2008年大幅下跌的週期股只不過是“迴光返照”，更長期的慘烈下跌還在後面，只不過由2008年的急跌換了個形式——陰跌。

與此同時，那些代表着未來“轉型”經濟業務的公司——由經濟的“數量”轉而為提高經濟的“效率”的行業，則似乎在繼續着2006~2007年以來的牛市。其中，這類公司大多數都是些中小型公司。還有一類股值得一提，那就是既與4萬億投資無甚關聯(甚至是競爭關係)，而又與未來經濟轉型無關的公司——公用事業股，如港口、機場、鐵路運輸類股，則似乎完全無視市場的總體反彈，而是“我行我素”的長期陰跌，新低不斷。

這期間的A股市場，上演了之前20年從未有過的景象：你跌你的，我漲我的;你的估值頻創新低，我的估值又回牛市。很多投資人糾結於40倍PE難道比7倍PE還有投資價值嗎？於是，很多人疾呼，市場“不理性”、“看不懂”了，云云。這期間不同投資人的業績相差萬里：注重個股長期前景的投資人則似乎繼續享受着2007年時的牛市;而2007及2009年的明星們基本都慘不忍睹，他們還沉浸在2003-2007年間那些“五朵金花”式的行業景氣的投資美夢中。特別是其中那些靠判斷經濟形勢來決定投資策略的，更是感到了前所未有的困境，伴隨他們的是矛盾、彷徨、失望……

市場真的“前所未有”了嗎？如果整體看(比如看整體指數)，其實與之前的市場、甚至與國外的市場歷史相比，並無任何不同。2008年的短暫急跌，2009年的反彈，之後長期陰跌……這是多麼“教科書”式的標準走勢!特別是在之後的陰跌市道中，投資人的絕望和受損失程度要遠高於2008年時的急跌。現在不正是這樣嗎？對股市的謾罵、嘲諷、批判、絕望……這一切就跟看着戲劇中的小丑表演一樣好笑!

一位著名的經濟學者(他把一切技術分析都叫做“算命先生”)嘲笑那些看着走勢圖做股票的人説，“你們應該退出市場了”。而我見到的其中一位優秀的技術分析人士則反唇相譏道：“對不起，你們這些看着經濟數據做股票的人這些年‘受刑’了……”

我這裏無意介入這場爭論。但是，認識到投資的風格、投資的方法多樣化，尊重每個市場參與者，是一個成熟投資人必有的心理特徵。動輒以人師式的口吻嘲諷其他投資風格、方法的，其實他們本身被市場嘲諷的時候更多。“價值投資”又成為這些年來很多投資人的口號，但是，我見到的自稱“價值投資人”中，有膽小鬼，也有狂妄自大者;有沉默寡言者，也有巴不得一夜之間在全世界都出名者;有埋頭研究者，也有像詩人一樣愛激動但卻沒有什麼真正研究的……“價值投資人”羣與其他投資人羣，我還真沒看出有什麼區別。貼標籤而不是深入具體思考，是很多人的思維習慣。

雖然這兩年來注重公司價值的人(真懂的人)總體取得了遠超過市場的投資業績，但應認識到，這也許只是市場中一個階段性的現象，而並非所謂的“從此不一樣”了，或者你的投資能力與之前相比真有了多大的提高。只有把投資當成長期的事業，注重公司價值的投資人，才會有總體上不錯的投資業績，才能坦然面對投資業績的波動。要知道，這幾年業績再好，以後被市場修理那也是常事，到那時別再反思懷疑“重個股不重大勢”的策略又不對了。

陽光下無新鮮事，股市也一樣。該牛的時候誰也擋不住，該熊的時候怎麼叫喚也沒用。以平常心看待市場，就像觀察自然界現象一樣的坦然，才能真正經歷好熊市——無論是什麼樣的熊市。(特約作者 徐星投資 張東偉)