全球央行研判QE退出風險 警告亞洲金融危機重現

全球央行行長年會25日在美國懷俄明州傑克遜霍爾落下帷幕，美聯儲主席伯南克、歐洲央行行長德拉吉以及英國央行行長卡尼等重頭人物缺席。本次會議討論了全球央行非常規貨幣政策效應、未來退出量化寬鬆所產生的風險和協調管理等問題。

新興經濟體備受關注

伯南克曾借傑克遜霍爾的央行行長會議推出了Q E。此後，主要發達國家釋放的大量流動性以及今年以來美國可能開始收緊流動性的預期，始終攪動着新興經濟體市場。

由於資本連續流出，新興經濟體的貨幣及股匯市均出現震盪，一些經濟學家甚至警告亞洲金融危機“幽靈”重現。

根據各國央行5月、6月和7月的申報，自今年5月初以來，由於資本外流和外匯市場干預，不包括中國在內的發展中國家央行的緊急儲備已經鋭減810億美元，相當於所有發展中國家央行儲備的2%左右。其中，從4月底到7月底，印尼的央行儲備流失13.6%，土耳其減少12.7%，烏克蘭減少近10%，印度的外匯儲備減少近5.5%。由於這些措施沒有產生明顯效果，很多央行的儲備可能在8月繼續下滑。

就在此次央行年會召開前，巴西央行22日晚宣佈，將在年底前拿出總共600億美元的外匯儲備干預市場，以遏制本幣雷亞爾的貶值。據報道，巴西央行行長A lexandreT om bini本來預定參加24日行長會議的小組討論，卻在21日取消了美國之行，因其不得不留在國內監控巴西動盪的金融市場。

顯然，新興經濟體金融狀況成為此次會議的一個關注點。國際貨幣基金組織總裁拉加德表示，“即使我們盡到了最大努力，大壩依然可能出現裂縫。”她表示，國際貨幣基金組織已經準備好提供政策建議和財政支持。

退出量化寬鬆需謹慎

與會者就量化寬鬆貨幣政策退出可能帶來的風險以及各國央行的義務進行了探討，顯示出一定分歧。

國際貨幣基金組織總裁拉加德23日在年會上表示，全球主要央行利用非常規貨幣刺激措施提振了各自國家的經濟，目前還不是撤出刺激措施的合適時機。她認為，類似於美聯儲所推債券購買計劃的非常規貨幣政策在所有適用領域仍是必要的。在歐洲非常規貨幣政策仍能帶來進一步的益處。至於日本，她認為很可能還要一段時間才能撤出寬鬆政策。當各國央行開始撤出刺激措施、轉向更常規的貨幣政策立場時，撤出的過程可能比一些人的預料更漫長。拉加德還強調了全球經濟決策者增強合作的重要性。

一位前法國央行官員表示，放大效應、反饋機制的漏洞以及風險感知能力等因素使得退出任務更為複雜，中央銀行之間需要密切、持續的對話以及合作。他認為，在金融危機期間，央行進行了成功的合作，以後也可以。

不過有些官員則認為，各國國內政策的優先目標不應從屬於國際義務。

會議上，日本央行行長黑田東彥為央行的貨幣政策進行了辯護。黑田東彥認為，日本央行所制訂的經濟刺激方案正在發揮作用。黑田東彥還表示，一國央行出台寬鬆政策不一定會導致該國資本流出海外。黑田的言論似乎在變相地為日本的貨幣政策進行辯解。

英國央行由副行長查理·貝恩出席會議。貝恩的説法或多或少代表了英國央行的政策取向，他表示，我們應設法讓央行制訂的政策更加有效實用，而不應一味向市場注入過多資金。

除了央行行長們的辯論，經濟學家的報告同樣引人注目。一些報告對美聯儲的量化寬鬆政策效應提出了質疑。斯坦福大學的羅伯特·霍爾認為，由於受到幾乎為零的低利率的制約，非常規貨幣政策沒有效果。他對央行試圖給金融市場提供前瞻指引的有利影響進行了駁斥。他認為，美聯儲實施的量化寬鬆和前瞻指引顯然都只有弱效應。論據是美聯儲實施了很長時間的寬鬆政策，美國的經濟卻未能強勁反彈。另一份對美聯儲的購買資產計劃進行質疑的報告認為，央行所實施的量化寬鬆產生的效應十分有限，並沒有央行自己説的那麼顯著。而西北大學的教授A rvindK rishnam urthy還對Q E的溢出效應影響市場的渠道進行了研究，並且就此設定了一個美聯儲退出Q E的具體步驟。

從以往經驗看，去年最重要的貨幣政策曾為美聯儲退出最強有力的政策工具前瞻指引提供了理論依據。此次會議的研究也很可能對美聯儲未來幾個月的決策產生影響。不過，今年的貨幣政策學術論文，大部分否定了現在美聯儲退出Q E的溝通策略，這被認為有可能為退出Q E設定硬性的量化指標，提供強有力的理論依據。

儘管多項研究對美聯儲量化寬鬆提出了各種質疑，但幾乎沒有人呼籲立即撤回貨幣刺激政策。斯坦福大學的羅伯特·霍爾還認為，美聯儲如果太快提高利率將是最大的錯誤。