金岩石：PMI的V型反轉意味着什麼

偏重於中小企業的滙豐PMI指數在8月份突然報出50.1，和7月PMI指數相比呈V型反轉。這預示着中國經濟的下滑趨勢已經結束，或者觸底盤整，或者觸底反彈。

6月以來，股市一蹶不振，經濟險象橫生。宏觀經濟的下滑趨勢似乎越演越烈，地方債的兑付風險逐漸浮出水面。在悲觀情緒籠罩之下，股市陷入2000點魔咒，在窄幅震盪中尋找方向。此時，偏重於中小企業的滙豐PMI指數在8月份突然報出50.1，和7月PMI指數相比呈V型反轉，創下以往4個月的新高。歷史上，偏重於大型企業的官方PMI指數在絕大多數情況下高於滙豐指數。自2005年開始有官方/滙豐兩個PMI指數以來，只有一次是官方指數低於滙豐指數。有人計算出二者之間的背離均值為1.27，由此推算，即將公佈的8月官方PMI指數將在51.3以上。

PMI指數是預測經濟週期波動的主要領先指標之一。當年曾有人問時任美聯儲主席的格林斯潘：如果把你放在荒島上只給你一個指標來預測宏觀經濟波動，你選哪一個？格老毫不猶豫地回答説：PMI指數!因此該指數又被海外媒體稱為“荒島指數”。“荒島指數”突現V型反轉，預示着中國經濟的下滑趨勢已經結束，或者觸底盤整，或者觸底反彈。股票市場作為國民經濟的晴雨表也將做出反應，或將驅動股市走出一輪小牛市。

8月滙豐PMI的V型反轉並不是政策驅動的，政府並沒有出台一攬子經濟刺激政策，更沒有針對股市的任何重大政策發佈。曾經講過，即使是在國民經濟處於下滑趨勢的階段，中國股市也能通過政策槓桿驅動指數上升，比如不久前坊間傳聞證監會將允許“T+0”的交易，股市隨即應聲上漲。股票市場的核心價值是交易價值，交易價值有兩大要素，其一是預期(信心)，其二是貨幣(資金)。而在投資人的預期中一直存在着一種預期：政策預期。

拋開各種政策預期的猜測，從經濟的基本面看，今年8月和7月相比有那些重大變化呢？第一，房價在上漲，尤其是北上廣深等一線城市的房價像脱繮野馬一樣跳躍式地上漲;第二，地價上漲帶動土地財政的收入增長，這對處於債務危機中的地方政府如同久旱甘霖;第三，央行的貨幣政策有所寬鬆，特別是在銀行間市場鬧“錢荒”之後;第四，外資的流入明顯加速，商務部8月23日的報告稱，今年前7個月FDI(外國直接投資)為714億美元，同比增長7.1%，而7月FDI高達94億美元，同比增長24.1%。在我看來，上述四大因素是滙豐PMI指數呈V型反轉的主要原因。

官方PMI指數7月份已在50的榮枯線之上了，國有大型企業持續分享“政策紅利”。2013年半年報顯示，“三桶油”平均每天淨賺7億多元，已經走出去年底、今年初的業績下滑。“三桶油”是股市中的權重股，“三桶油”和“一桶金(銀行股)”合計市值佔比在33%~40%區間，只要這兩大類權重股能挺住並平穩上升，股市再次發生大幅度下挫的可能性就不大了。所以，股市近期將從審慎悲觀轉為審慎樂觀，如果再有股市政策利好的配合，滬綜指上行突破的空間會超出預期。

由此結論：股市將在近期向上突破滬綜指2000點(正負100點)魔障，若能有效突破“鑽石底”，滬綜指將挑戰今年的前期高點。然而，新股發行開閘在即，地方債危機已蔓延到商業銀行，這兩大負面因素並不會由於宏觀經濟的觸底反彈而消失，加上已公佈半年報的16家上市銀行都顯示經營利潤下滑，不良貸款率上升。所以在沒有“改革紅利”之時，我們仍難預期一個新的大牛市已經開啓。(金岩石)