警惕多事之秋下的壓力

9月份歷來是股市的多事之秋，在宏觀緊縮週期裏更是跌市頻現。滬綜指8月份意外上漲5.25%，本月仍在碎步上行。怎奈內有年底銀根收緊和未來IPO重啓的資金壓力，外有美聯儲救市政策退出和國際資金撤離新興市場的宏觀風險，投資者宜小心為上。

宏觀面進入多事之秋

當下，國際國內宏觀面變數極多，整體上看，全球政府退出救市政策成為大概率事件。

據彭博社統計，2009年以來，約有3.9兆美元流入新興市場。今年以來，一些新興市場國家經濟滯脹和股市暴跌，證明熱錢撤離的痛苦和熱錢湧進的瘋狂程度成正比。

6月以來，有120億美元撤離印度股市和債市。印總理辛格本週三稱，“希望敦促20國峯會首腦有序撤出各國寬鬆政策。”這種“希望”必然落空，因為讓國際資本在新興市場一進一退時的利益最大化，正是美聯儲的戰略目標。

最壞的情形是，美聯儲的救市政策退出，和美軍對敍作戰同時進行，這一方面導致美元急劇升值，全球融資成本急升;一方面令國際油價飆升，新興市場面臨輸入性通脹壓力，甚至出現資產泡沫破滅，以及相伴而來的經濟危機和金融危機。“財技之神”李嘉誠近期加速資產“脱亞入歐”的大挪移，或在防範亞洲金融危機發生時的衝擊。

從國內來看，近期大城市地王頻現，資源錯配現象繼續惡化。至今年8月份，百城住宅均價連續15個月上漲，一些城市房價漲幅已超過年初所定目標。鄭州的樓市新政，預示地方政府新一輪限購山雨欲來。

種種跡象顯示，在經歷樓市“10年9調”均成“空調”之後，新一屆政府強調樓市調控“長效機制”的出台。短期來看，物業税實施將出現區域擴大、效力增強的新格局，而土地和利率等要素資源市場化定價的改革提速，意味着新一輪價格並軌時期到來，這對高房價而言是長期利空。

股市差錢現象或重演

高層本週表態，“寧可主動將增長速度降下來一些，也要從根本上解決經濟長遠發展問題。”簡單揣測，由於解決經濟長遠發展問題絕非旦夕之功，這便意味着經濟減速成為長期現象，以期倒逼產業結構調整。短期來看，未來數月貨幣緊縮的概率增大，不排除三季末至年底再現錢荒。

貨幣緊縮的目標，是為化解過去10年銀行信貸擴張過快、企業產能過剩過多、地方政府負債過重以及居民負債佔收入之比過高的壓力。這意味着全社會加債務槓桿空間縮小，未來5至10年的宏觀調控主基調，核心在於“穩”，而不是昔日的“富”國或“強”國。

“穩”，首先體現在“不再惟GDP增長論英雄”，要在穩增長中化解舊模式弊端。同時，今年上半年中國GDP增長7.6%，仍在全球“經濟增長處於高水平”，這一觀點預示着高層對更低經濟增速的政策容忍度變強。

高層堅持調結構，對股市而言，則是舊模式的受益者金融地產板塊繼續平淡，短期有業績增長卻無政策利好，長期則有系統性風險之憂。

滬綜指年內大幅跑輸創業板，是政策倒逼之果。如355家創業板公司上半年淨利潤同比微增1.6%，但並未阻止創業板指大漲8成。同樣，銀行股上半年盈利增加13.56%，股價仍整體下跌5.28%。

9月份常是新政吹風期

從1991年以來，滬綜指9月份全月收益為負的年份達12個，在上漲的年份裏，有4年的9月漲幅低於2%。

9月股市表現欠佳，與國慶中秋長假有關，三季度末銀行資金結算並着手備戰年關，更是國家宏觀調控政策開始醖釀出台的時點。一些重大宏觀政策常在9月吹風，甚至發出陡然逆轉的信號。如2008年9月為應對華爾街海嘯，國家財政貨幣政策逆轉，次年三季央行貨幣政策開始動態微調——由超寬鬆轉向慢收緊，股市隨之大起大落。

最值得關注的是，從2003至2013年初極其寬鬆的貨幣政策，可能預示着下個10年貨幣政策將極緊。1994年CPI達25.5%，之後，貨幣政策進入10年收縮期。從1995至2012年，滬綜指僅在1996和1998年的9月份飄紅。也就是説，在宏觀緊縮週期裏，9月份下跌概率較大。

今年9月份，利空因素雲集。國債期貨週五掛牌之後，IPO重啓時間或將逐步明確，新三板將擴容，A股存量資金將被分流。同時，美聯儲政策退市路徑將明確，新興市場錢荒情緒或傳染至中國。四季度A股市場或比6月底更差錢，屆時，大小非減持加劇將重創小市值牛股。（《紅週刊》特約作者 玄鐵令）