大富科技陷盲目擴張怪圈：越收購越虧損？

久旱逢甘霖。大富科技（300134.SZ）9月8日晚發佈重組預案後，9月9日覆盤股價便飆至漲停。10日上午開盤後，大富科技再度漲停，現價已躍居13.92元/股。憑藉着交易對手的業績保證，以及國內三大通訊商4G建設的啓動，大富科技股價在各路資本裹挾下高歌猛進。

爆炒的背後，危機仍不能被完全忽視。自大富科技上市以來，挑肥揀瘦地收購兼併至少已達6次之多，然而公司2012年陷入鉅額虧損，2013上半年仍虧損3043萬元，此次收購是否能如願實現業績翻盤，尚待觀察，不過從收購標的的專利來看，發展的想象空間可能還要打折扣。

多次收購陷入窘境

華陽微上半年業績逆轉

大富科技日前發佈公告稱，公司擬用股份和現金收購控股子公司深圳市華陽微電子有限公司（以下簡稱“華陽微”）剩餘的48%股權，作價2.49億元，增值率為927.13%，該48%股權系自然人滕玉傑所有。從上市至今，這算是大富科技上市以來的第7次收購兼併了。

2011年大富科技通過大富科技（香港）有限公司收購MTSRL61%股權，藉以提高製造能力和市場空間，然而2011年和2012年MTSRL均虧損。

同年，大富科技從控制人孫尚傳手中以2974萬元收購創立不久的深圳市配天物聯網技術有限公司，意圖進軍物聯網產業，不過深圳市配天物聯網技術有限公司至今尚無收入，每年虧損數百萬元。同年11月，大富科技再次向關聯方伸出橄欖枝，收購配天安徽技術有限公司的汽車空調系統總成相關部分資產，共計916萬元，然而此後大富科技再也沒有提及空調業務。

2012年，大富科技購買成都意德電子技術有限公司35%股權再增資，以求獲得更強的技術實力，然而只過了一年就慘遭退貨，原因是經營狀況低於預期。大富科技收購深圳市卓勝通科技有限公司的經歷也如出一轍。大富科技收購卓勝通4個月，便賣給大股東名下企業，理由也是業績不如預期。

此外，2012年7月，大富科技巨資收購弗雷通信技術有限公司，因為搬遷等因素，今年上半年就虧損2005萬元，一舉導致該公司資不抵債。

上述併購的虧損，成了大富科技不可承受之重，唯一讓大富科技欣慰的也許是2011年對華陽微52%股權的收購，收購價是1211萬元，不過2011年和2012年華陽微的業績均向好。但僅僅2年時間，華陽微剩餘48%股權作價竟高達2.49億元。

值得注意的是，目前華陽微業績不佳的苗頭已經出現，繼2012年實現淨利潤2457萬元後，今年上半年竟出現86.44萬元的虧損，營業收入也同比下降45%。

估值過高

內部交易難看清？

受資本市場爆炒的影響，9月10日午間，大富科技發佈風險提示公告，稱此次重組併購華陽微電子股權面臨8大風險。

其中提到標的資產存在估值風險。華陽微電子全部股東權益的預估值為54100萬元，較評估基準日賬面增值率為927.13%，溢價較高。此外，宏觀經濟的波動、國家法規及行業政策的變化、RFID行業市場競爭環境變化等情況，都可能使未來盈利達不到資產評估時的預測，導致出現標的資產的估值與實際情況不符的情形。

《證券日報》記者發現，此次收購雖然有業績保證等等，可能還會陷入收購後不達預期的覆轍。主要原因在於，華陽微的專利稀少，名下僅8項專利技術，然而同樣從事電子標籤的遠望谷，每年申請專利就高達40個，申請的電子標籤相關專利至少120個。以目前遠望谷每股淨資產2元計算，現在股價9.4元/股，也就意味着市淨率是470%，如此可知，大富科技收購華陽微的市淨率927.13%幾乎是遠望谷的一倍，華陽微可能存在估值嚴重過高的問題。

此外，即便大富科技收購交易對手滕玉傑予以業績保證，但該項收購也存在利益輸送的可能。收購預案顯示，2012年華陽微電子標籤的收入是5669萬元，然而大富科技2012年合併財務報表顯示的電子標籤收入是6621萬元，由此似乎可以説明，華陽微與大富科技控股子公司存在內部交易。因為存在內部交易，所以即便財務報表中華陽微的盈利達到預期，但是否客觀公允還另當別論。

實際上這種有關“內部交易”的説法在投資者的提問中早已有之。不久前，一位投資者提及大富科技收購孫尚傳旗下的配天物聯網公司後，配天物聯網公司持續虧損，但是大富科技的回覆則是配天物聯網與華陽微電子協同效應明顯。

對於上述種種疑問，9月10日，記者按要求給公司發去採訪提綱，但截至發稿時間仍未收到回覆。