金岩石：從“烏龍指”事件看量化投資

電腦系統也會“發瘋”，所以不能絕對依賴程式化交易;某些市場也會“發瘋”，所以不能絕對相信量化投資模型。

光大證券的“烏龍指”事故以高管辭職謝幕，證監會沒收8721.43萬元的違規收益並處以5倍罰款。然而證券業不會以此為戒，還將有券商重蹈覆轍，借這個話題談談券商自營投資業務中的“量化對沖”機制。

在美國註冊一個證券公司只需要滿足兩個基本條件：1.持牌人;2.淨資本。外行人以為證券公司的淨資本要求很高，其實不然，多年未改的淨資本規定是三個級別：5000美元，25000美元和100000美元。在此之外，證券公司還要滿足與專項業務相關的自有資金規定，所以，資金實力越強的證券公司可參與的業務越多，業務規模也越大。證券公司的自營投資業務是直接與一級註冊淨資本掛鈎的，任何時候無論由於什麼原因，只要公司的淨資本低於註冊規定，該公司必須在24小時內發電報通知監管機構，並在發出電報之時進入“讀秒”，48小時內必須再發電報陳述解決方案，否則該公司的交易終端就自動切斷了。這就是我們在美國經營證券公司的鐵律之一：“24小時電報，48小時解決。”這條鐵律約束着證券公司的自營投資額度與內部風險管控。

以光大證券為例，當電腦繞過公司內控直接連續下單時，交易員應立即啓動緊急處置預案，券商應停止交易並“保護現場”，主動向監管機構報告並聽候處理，這就是不久前高盛在電腦“烏龍指”發生後採取的動作。中國證監會並沒有處罰光大證券的“烏龍指”，而是處罰光大證券在事發後“破壞現場”，違規套利，“本能地”跨越了兩道“防火牆”：1.股票自營投資的“烏龍指”引發期貨套利對沖，説明公司內部在這兩個部門之間沒有設置“防火牆”;2.交易部門“自發”的套利對沖與公司高層“自發”的信息發佈幾乎同時進行，説明公司在管理層與交易員之間沒有設置“防火牆”。就是這種“本能”與“自發”的行為習慣，把交易部門的技術失誤升級為公司高層的惡意違規。

伴隨着電腦技術的進步，程式化交易與量化對沖模式在上世紀80年代中期到90年代中期進入美國證券業，在此期間有兩大事件影響深遠：其一是1987年10月19日的“黑色星期一”;其二是1998年的長期資本管理公司破產。前者告訴人們，電腦系統也會“發瘋”，所以不能絕對依賴程式化交易;後者告訴人們，某些市場也會“發瘋”，所以不能絕對相信量化投資模型。

迄今為止，人腦+電腦的投資模式經歷了兩個階段，起初人們只把電腦當作信息終端和交易工具，後來人們才發現：電腦系統已有了超越人腦的獨立思維，所以經常會“自發地”惡作劇，跳過人腦設置的“防火牆”而自動生成交易。美國1987年的“黑色星期一”就是這樣發生的。

如今，證券投資界開始把電腦系統升級為決策工具和風控終端，這是大數據時代的金融創新。海量信息已經超越了人腦的快速處理能力，所以人們更加依賴電腦系統提供的選擇方案與風險提示——決策即選擇。在瞬息萬變的證券市場上，智慧和運氣只佔成功的一半，而要戰勝市場還要依靠周密的計算與權衡，所以證券業走進了量化投資的時代。現代投資家已不再炫耀個人的“選股天賦”，而是不斷把自己的想法輸入電腦，先看看電腦怎麼“想”，再做出自己的選擇。儘管超凡的投資回報依然要靠人的奇思妙想，但人的決策已不侷限於邏輯思維，而是在更多數理思維的備選方案中擇優決策。其實，一切科技進步都是把前人的智慧轉化為工具的革命，才能讓後人站在巨人的肩上，證券投資也不例外。（金岩石）