兩日漲逾三成 中國重工轉債上演“追逐遊戲”

在復牌首日突破部分機構預期上限後，週四(9月12日)重工轉債並沒有停下上漲的腳步，再度拿下接近9%的漲幅，復牌兩日來已累計上漲超過30%，隱含未來正股繼續上漲30%的預期。市場分析人士指出，重工轉債目前走勢已脱離“技術範疇”，更多演變為權益型投資者的追逐遊戲；未來正股若強勁上漲，轉債價格可能繼續過度反應基本面利好，但需注意正股碰及贖回價格後轉債估值的潛在收縮壓力。

一步到位後不言止步

獨特的概念、有利的市場氛圍、停牌期間的補漲需求，註定了中國重工正股和轉債復牌後立即成為市場上炙手可熱的品種。

在正股短期連續漲停無懸念的情況下，轉債由於沒有漲停限制，更為搶搭重工上漲快車的投機資金提供了絕佳通道。

不過，復牌首日，各路資金瘋狂搶籌，推動重工轉債跳漲逾21%，全價達到133元，直接來到大部分市場機構預期的目標上限位置，又將後者置於一個比較尷尬的地位。據中金公司等機構預測，重工轉債樂觀情形下價格上限在130元左右。重工轉債復牌首日大漲似有一步到位，甚至過度反應之嫌。

這一點，在12日重工轉債早盤走勢中得到一定反映。交易數據顯示，重工轉債週四開盤報135元，高開約1.49%，到早盤10:00前後一直呈現橫盤運行態勢，走勢略顯猶豫。不過，此後隨着A股股指出現拉昇，重工轉債漲幅擴大，下午開盤後不久一度衝高至144.90元，收報144.22元，比前日收盤上漲8.42%，近兩日累計上漲31.92%。當日正股中國重工收穫第二個漲停板，最新報5.40元。

已脱離“技術範疇”

中信證券轉債分析師吳聞表示，目前轉債價格，表明轉債投資者看好正股還有約30%的上漲空間，即正股可能還有三個漲停板。

據資料顯示，重工轉債最新轉股價為4.87元，結合正股價格測算，截至12日收盤轉債轉股價值為110.8830元，轉股溢價率為30.07%。重工轉債有條件贖回條款設定為，若公司股票在任何連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低於當期轉股價格的130%(含130%)，則公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債。吳聞表示，按照目前正股上漲態勢，重工轉債可能觸發贖回，屆時轉債投資者將被迫轉股，即轉股溢價率為零。目前轉債市價在144元左右，轉股溢價率為零對應的正股價格應為7.02元，對應12日正股收盤價還有接近三個漲停板的距離。

機構先前認為轉債價格上限在130元左右，其測算前提假設為正股有兩至三個漲停板的空間，但迄今為止，中國重工已經收穫兩個漲停板。很顯然，市場預期正股有更大上漲空間，是轉債價格得以突破先前預期的關鍵。

吳聞表示，因受市場情緒影響，中國重工正股走勢具有不確定性，如果正股上漲超預期，轉債價格短期也可能繼續上漲。國泰君安報告亦指出，120元以上的轉債價格已脱離了“技術範疇”，更多演變為權益型投資者的追逐遊戲，高風險對應着高收益。歷史來看，行情配合下，如銅陵、美豐轉債也曾經上行至150元以上的位置。

不過，國信證券等機構提示，中國重工股票再上漲17.2%即會觸碰贖回價格，雖然正股強勢可能導致轉債繼續上漲，然而贖回壓力的存在將使得轉債價格面臨衝高後的回調風險。

中金公司認為，考慮到重工轉債對正股稀釋作用較大(超過12%)，短期重組概念效應大於長期業績表現，想促成轉債轉股難度仍很大，中期存在調整風險。因此，建議倉位較重投資者在未來一段時間以逢高減持為主。