債市多事之秋 國企債風潮漸熱
6月至今，信用債中至少有44只債券的債項評級下調，475只債券的主體評級下調，對債基形成正面衝擊。於是較低信用風險的國企債越發受到青睞。
多事之秋
今年初“11超日債”等債券信用風險事件的爆發，以及6月份以來評級機構下調部分信用債評級，債券的信用保障以及兑付能力正經受着較大的考驗。
今年以來債券基金表現分化相當明顯。表現最好的國投瑞銀融華和天治穩健雙贏債券，今年以來(截至9月18日)收益率均為14.93%。兩隻債基均可以較大比例投資於股票二級市場。
同時，以投資轉債為主，或相對成功把握市場波段的二級債基(可投資於股票二級市場)亦有尚佳表現，多隻基金收益率超過8%。一級債基(不投資於股票二級市場)的收益率水平則處於中下游，在虧損2%到正收益7%區間內。
宏觀經濟的下行和信用風險的爆發，對一級債基形成正面衝擊。對券種的選擇，對市場波段的把握和對信用風險的把控，成為今年債券基金表現的關鍵。
今年6月以來，債券出現評級機構大面積下調信用債評級。截至8月底，今年以來，信用債中有44只債券的債項評級下調，475只債券的主體評級下調。在2007~2012年的過去6年間，共有21只債券被下調評級。今年評級被下調的債券數量創出歷史新高。
在如此大面積的評級下調的影響下，債市表現疲弱。去年表現如日中天的信用債，今年命運多舛波動巨大。
以中債高收益企業債淨價指數為例，6月1日處於94.86的階段高點，7月1日處於94.27點，8月1日是93.58點，處於近一年多以來一個比較大的調整階段。但8月底至今，信用評級遭降級並被強制賣出的債券，卻走出了一波獨立於債市的行情，最多反彈超20%。而基金由於配合風險控制的需要，大都與反彈無緣。
轉向高等級信用債
“當前無論是從基本面、資金面還是從估值角度來看，下半年債市都不缺乏階段性和結構性機會。但與此同時，由於經濟增速的持續放緩以及債券評級的下調，債券的信用風險也不容忽視。”某市場分析人士認為。
債券基金於是將目光更多投向信用風險較低的國企債。事實上，今年以來評級被上調的信用債數量更是達到208只，超過2012年債券牛市時的158只，同樣創出歷史新高。值得注意的是，今年以來評級被上調的債券中，有8成以上屬於國有企業債，而在近期評級被下調的債券中，有一大部分是資質比較差的民營企業債。信用債券的分化呈加速之勢。
某債券分析師認為，未來信用債市場的分化將繼續深化，評級下調與評級上調同樣顯著，未來不排除一些資質比較差的個券出現違約的可能。但整體而言，國家從整體經濟層面上還是想維穩的，近期一些行業也開始出現企穩跡象，像之前市場比較擔心的煤炭、鋼鐵行業也在一定程度上出現了見底的跡象，相關債券的信用風險得到釋放。
其中，國有企業債以較低的信用風險和穩定的表現越發受到機構投資者青睞。因此，大量債券基金扎堆高信用等級的國企債券。
國有企業債券，是指由國有企業或國有控股企業發行的債券，包括金融債、企業債、公司債、中期票據、短期融資券、可分離交易可轉債的純債部分等。
“在我國以國有經濟為主體的大背景下，國有企業在能源、資源或基礎設施等重要產業中都佔據着支配地位。相比民營企業而言，由於國有企業股東背景更為雄厚，因此國企債的整體信用等級較高，信用風險相對較低，這使得其在當前的債市環境中尤其具有投資價值。”上述債券分析師表示。
Wind數據顯示，截至2013年8月26日，中證信用債指數在過去5年間的漲幅為26.97%，年化收益率超過5%，歷史收益穩定。
國企債風潮
國企債風潮之下，富國基金甚至專門發行了一隻以國企債為投資標的的基金。
富國國企債擬任基金經理馮彬表示，具有較高信用等級以及良好流動性的國企債券，將在信用風險頻繁暴露、調整加劇的下半程債市中顯現出獨特的投資價值。就流動性而言，由於國企債的交易參與方較多，因此相對於同等條件的民營企業債而言，國企債的流動性相對來説也更好，而這種較好的流動性也將對尋求穩健收益的低風險偏好資金產生吸引力。
“在弱基本面以及相對平衡的流動性影響下，下半年債市的調整和波動將加劇。但是資金價格的走高也將帶來市場風險偏好的降低以及資金向債市的迴流，由此來看調整的債市中也不乏投資機會。”
馮彬表示，從基本面來看，過去三個季度裏，製造業投資意願低迷，基建投資則受制於財政收入和融資能力，房地產也不再具備託底能力，加上內外政治和經濟環境負面效應的疊加，可以看出經濟內生需求已開始逐漸減弱，宏觀經濟走勢持續向下。
“流動性方面，受產能過剩、需求低迷以及債務負擔沉重等宏觀經濟環境影響，再加上上半年債市密集監管風暴以及‘錢荒’對債券流動性產生的負面作用，預計未來要產生充裕的資金增量仍然不可期。但是考慮到經濟疲弱的長期性以及要守住系統性風險不爆發這條底線，因此未來流動性仍會保持平衡，資金的價格中樞也將走高。”
馮彬表示，在經濟持續下行的環境中做好信用風險分析，甄選高等級信用債進行投資或許是較為適宜的投資策略。“由於未來信用風險的爆發可能會較頻繁，因此優選高信用等級的債券將是投資過程中的重中之重”。(記者 馮慶匯)