10月份以區間波段操作為主

資金面擔憂、謹慎心理作祟、題材股退潮、前期衝高後技術上回補缺口的壓力等多重負面因素施壓，兩市股指本週欲振乏力，出現震盪調整走勢，繼上週失守5日和10日均線之後，滬綜指和滬深300指數本週連續失守20日均線、半年線和年線等多條中長期均線，周線八連陽後收出周線兩連陰，“秋涼”之意明顯。

雖然短線技術形態明顯惡化，但是考慮到基本面向好的形勢和預期並沒有逆轉，資金面壓力在季節性因素過後也有望顯著緩解，政策面也不存在明顯的負面擾動，前期強勢題材股雖然出現退潮，但是在十八屆三中全會召開之前，改革紅利和維穩預期將繼續對市場的題材運作構成支撐，短線在回補前期缺口之後市場有望企穩，結構性的主題投資機會依然值得期待。

市場核心邏輯尚未逆轉

滙豐銀行23日公佈的數據顯示，9月滙豐製造業PMI預覽值為51.2，創近6個月新高，較上月的50.1繼續顯著回升，主要分項指數中也紛紛走高，新訂單指數創下6個月高點，產出指數為5個月高點，新出口訂單指數6個月來首次回到擴張區間，採購庫存今年以來也首次回到榮枯線以上，預計即將發佈的中採製造業PMI指數和滙豐製造業PMI終值以及三季度經濟數據將繼續向好。需求回暖、庫存回補和政策微刺激共振，宏觀經濟基本面在經濟旺季有望維持偏暖態勢，不必太過擔憂去年四季度高基數會拉低今年四季度經濟增長率。

政策面維持穩定的中性平衡局面，而改革預期實際上為市場提供了偏積極的基調。而從央行近期公開市場的操作情況來看，基本上也是維持“鎖長貸短”的政策取向。在季末資金面存有一定壓力的情況下，本週央行在公開市場進行了1600億元的逆回購操作，週四對到期的49億元3年期票據進行了續期。一如央行在二季度貨幣政策報告中所述的“把凍結長期流動性和提供短期流動性兩種操作結合起來，其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的”。

政策總體維持中性平衡狀態，也就説明了其對市場的負面擾動有限。若轉換視角來看，貨幣政策維持穩定，藉助於十八屆三中全會的召開，市場對改革預期和政策紅利的憧憬實際上使得市場所面對的政策基調偏積極。如此看來，政策面實際上對市場構成的是中性偏正面的影響。

未來資金面擾動或有限

本週市場受到了資金面的擾動較為明顯，實際上，更為確切地説是心理上的擾動大於事實上的衝擊。受到季末因素、國慶長假資金備付需求以及為節後準備金例行上繳準備的影響，本週資金面明顯承受一定壓力，7天期回購利率周內最高一度達到4.5241%。但是通過對比我們可以發現，9月末短期資金價格雖然出現走高，相較於7月末和8月末的情況並不悲觀，3月期SHIBOR利率大體維持穩定，若考慮到9月還是季末，資金面情況或許還透露出了偏積極的信號。我們傾向於認為，資金價格中樞重置最艱難的階段或許已經過去，再考慮央行在公開市場操作的特徵，未來資金面對市場的負面擾動將會顯著下降。

持倉數據“涼意”有限

持倉數據的短期趨勢也大體能夠印證我們的判斷。一方面，在期指震盪回落的過程中，主力席位單個交易日增多大於增空的出現頻率明顯更高，週四期指大幅調整，主力席位增空力度大於增多力度，但是幅度卻也明顯有限;另一方面，國泰君安、中證期貨和海通期貨的淨空持倉量本週維持穩定，並沒有大幅上升，中證期貨實際上還有所下降。雖然本週持倉數據或多或少有長假因素的擾動，但從總的趨勢來看，目前繼續大幅悲觀的空間實際上不大。

綜上所述，在宏觀經濟向好的趨勢沒有改變且預期沒有逆轉的情況下，資金面壓力和技術性調整共振後，若藉助經濟數據和海外市場的配合，市場企穩應該沒有多大問題。當然，我們也不寄望市場企穩後會出現很大幅度的衝高，但是在經歷了連續的調整之後，短期確實已沒有必要對市場過度悲觀，在十八屆三中全會之前，改革預期和維穩基調主導下，題材運作或許依然是10月行情的主基調。

期指操作策略上，在期指回補9月6日的跳空缺口後，建議投資者擇機逢低介入多單，10月份按照震盪思維以區間波段操作為主。《紅週刊》特約作者華泰長城期貨研究所尹波