上海自貿區引發金融中心爭論 短期內難取代香港
上海將最終取代香港麼？
上海自貿區意在推動更加市場化的人民幣可自由兑換。這扇大門仍將不斷擴大，以方便資金跨境流動，並最終實現上海成為國際金融中心的目標。考慮到這一點，自由貿易區無疑將成為人民幣交易中心。考慮到長江三角洲地區已經佔據了中國GDP總量的17.6%。很多人開始關心上海是否會超越香港和其他離岸人民幣中心？
我們的觀點是，其他人民幣中心，如香港，新加坡，台北和倫敦將不斷發展和演變。歷史可以證明這一點。雖然美國的超級經濟力量支持華爾街的崛起，倫敦仍然彙集了全球外匯交易額的41% 。隨着中國資本賬户的自由化，以及資本流動的增長，其他人民幣離岸中心也將受益。
此外，上海自貿區的月均總貿易量僅為550億元人民幣，這僅僅佔中國總貿易量的2.8%。即使這些貨物全部使用人民幣結算，總規模也不過是目前香港人民幣結算規模的大約五分之一。我們的觀點是，儘管上海的影響在不斷擴大，但仍然難在短期內取代其他市場。
自貿區引發金融中心的爭論
中國官方在上月公佈了中國(上海)自由貿易區的一系列方案，其中“總體方案”包含了6大行業18個分項的開放舉措，根據這一方案，上海市政府也在此後公佈了一系列細則，其中包括了由190項舉措組成的“負面清單”。
在自貿區前使用“中國”這一名稱，在很大程度上標明上海自貿區的一系列舉措在很大程度上將勾勒出中國未來的改革方向。由於中央政府給予上海市政府在這29平方公里土地上極大的自主權，上海自貿區也被認為是中國經濟改革的重要一步。更加重要的是，上海自貿區將傳達自由市場的精神。在3年的時間裏，上海自貿區也將達到與世界其他經濟體的“兼容”：人民幣將完全可自由兑換;利率將實現市場化;而金融資產也將按照市場價格估值。
這一系列目標具有強烈的“破冰”意義。在長達30年的改革開放後，中國仍然嚴格控制着資本流動，央行也仍然對利率實行着嚴格的管控。去年，中國國務院批准了在深圳前海建立一個開放區域，這被很多觀察人士認為是對香港的挑戰。如今，在陸家嘴附近建立一個更具有自由市場精神的上海自貿區，讓上海在未來幾年內向全球金融中心的目標“重裝出擊”。
上海是否將超越香港？多年來一直是一個經常被問到的問題。早在1997年，駐香港的美國商會會長Frank Martin就表示，“ (上海) ，我認為，是中國大陸最重要的城市，並在一定程度上，(與香港的)角色將是互補性。 “他15年前的比較似乎今天仍然占主導地位的觀點。 “我們(香港)有一個透明開放的法律制度以及司法獨立。而上海則沒有。”
離岸人民幣中心仍大有可為
儘管自貿區的目標相當遠大，但事實上上海仍然需要相當長的時間來實現這一目標。自貿區內的外國投資將遵循“負面清單”，即投資者可以進入沒有被列在“負面清單”上的任何領域。而在中國的其他區域，外國投資者則需要遵循“正面清單”。而不在“正面清單”的投資領域則由地方政府解釋。然而，上海市政府在本月1號公佈的這份“負面清單”仍然包含18個行業的1067個分項。這也表明政府仍然在謹慎平穩地推動開放的進程，換句話説，初始進入門檻仍然相當高。
此外，上海自貿區的月均總貿易量僅為550億元人民幣，這僅僅佔中國總貿易量的2.8%。即使這些貨物全部使用人民幣結算，總規模也不過是目前香港人民幣結算規模的大約五分之一。事實上從中國所有保税區處理的貨物來看，上海自貿區所佔的比例也在過去幾年不斷下降。 這也意味着在短期內人民幣離岸中心仍將處於領先地位。
那麼上海將最終取代香港以及其他金融中心麼？儘管有一系列的排名指標來進行“定位”，但其實質意義卻十分有限。更加重要的是，各城市之間的競爭從來也不是一個“零和遊戲”。
上海和香港都將受益於中國的持續改革
從這些角度來説，我們更應該探討香港在上海自貿區發展過程中的位置。從這個角度來説，中國的國家發展戰略最為關鍵。儘管有觀點認為上海自貿區在一定程度上標明中央政府對香港對內地經濟發展貢獻較小的失望，但我們認為這一觀點並不正確。在未來的幾年內，中國仍將在城鎮化和“再平衡”的推動下逐步發展，我們認為在以下的三個方面，上海與香港仍將形成重要的互補關係。
首先，我們認為中央政府將上海和香港都定位為中國服務業升級的跳板。按照十二五規劃，到2015年，服務業佔GDP的比重將上升4個百分點，至47%。顯然香港的經濟發展已經遠遠超過了這一目標，其服務業佔GDP的比重已經達到了93%。在深圳-香港現代服務業合作區域框架下建立的前海試驗區，也清晰地表明瞭推動服務業發展的目標。此外，上海本身的長期規劃也表明政府希望在6個領域推動服務業的發展。對於香港來説，一方面香港可以向內地輸入技術和人才，同時也可以擴展其產業領域。因此上海是香港服務業的一個潛在市場，而非威脅。
其次，香港和上海都將成為中國城鎮化的一部分。香港和上海將分別主導其所在區域的經濟改革。目前來看，中國的城鎮化方案將包括20個城市羣，從地理上來看，珠三角地區和長江三角洲分別佔據了中國GDP總量的9%和18%，這樣的體量也足夠支撐一個金融中心。透過CEPA，香港能夠增加與內地尤其是珠三角地區的經濟聯繫。
第三，香港和上海能夠根據自身的優勢為不同的客户提供服務。便捷的資本和信息流動是香港的核心優勢。比較而言，國家安全仍然是上海自貿區的底線。同時，香港也擁有獨特的貨幣政策制度。而短期來看，出於金融穩定地考慮，中國仍將對資本流動進行較為嚴密的監控，即使是在自貿區範圍內。香港以及其他離岸人民幣中心能夠為非居民的資本流動提供離岸金融服務。
對於香港，上海自貿區值得密切關注，但需要保持一個正確的心態。每個人都希望看到中國經濟的成功轉型。因此，只要香港保持開放的新思路，未來仍有大量的發展機會。(楊宇霆 作者為澳新銀行(ANZ)大中華區高級經濟師)