李嘉誠或分拆屈臣氏 歐洲再購電信資產

編者按：在出售與收購的權衡中，李嘉誠“棄亞入歐”的投資思路日益明確。近幾年來，李嘉誠的長和系在歐洲市場投入的收購資金已經超過1500億港元，併購的資產包括基建、電訊、能源等業務；而在亞洲地區，如果和黃百佳、港燈、屈臣氏三項資產的出售計劃能夠全部落實，其套現的總金額也將接近1500億港元，旗下長和系在香港餘下全資持有的項目，則將僅剩酒店資產、部分零星商場項目以及地產發展項目。

李嘉誠套現亞太地區資產轉投歐洲的勢頭似乎越來越明確。繼出售百佳超市、拋售內地部分地產項目以及分拆港燈上市等系列動作之後，和記黃埔（以下簡稱“和黃”）國慶期間又出現了可能將在未來12-18個月內，分拆旗下屈臣氏於香港主板上市的傳聞。

儘管和黃髮言人在回覆《中國經營報》記者時表示，對市場傳聞不予評論，但港媒消息指出，該計劃是李嘉誠“棄亞入歐”的關鍵部分，意在減持回報率偏低的零售生意，抽出資金繼續投入歐洲市場，如果計劃實施，和黃最高套現可達780億港元。

事實上，一旦百佳、港燈、屈臣氏三項資產出售計劃落實，李嘉誠在亞洲地區的套現金額將近1500億港元。屆時，旗下長和系在香港餘下全資持有的項目，也將僅剩酒店資產、部分零星商場項目以及地產發展項目。

“和黃套現顯然不是為了減債，而是為在歐洲等地購入廉價又高回報的資產‘準備彈藥’，相信能源資產是和黃未來收購的重點之一。”香港金利豐研究部執行董事黃德幾分析認為。

出售百佳疑為鋪路

此前沽售百佳則正是為了分拆屈臣氏上市“鋪路”，因“擔心盈利能力較低的百佳，會拖累屈臣氏的整體估值”。

香港市場傳聞稱，和黃分拆屈臣氏上市將在未來12~18個月內進行，集資額在80至100億美元(約624億~780億港元)之間，而此前沽售百佳則正是為了分拆屈臣氏上市“鋪路”，因“擔心盈利能力較低的百佳，會拖累屈臣氏的整體估值”。

作為和黃投資組合中的最大一部分，目前零售業務板塊的屈臣氏佔了和黃整個資產淨值的30%，以其2012年盈利表現推算，屈臣氏的市盈率如果達30倍，其市值就可達到2500億至3120億港元，而和黃當前的市值也僅3960億港元。

根據和黃2013年發佈的年報及半年報顯示，截至2013年上半年，旗下屈臣氏在全球已經擁有11093家分店，其中歐洲佔約7300家，亞洲3800家。在2005年至2012年期間，屈臣氏營業收入和EBIT（税前利潤）複合年均增長率分別達到了8%和17%，分別升至1490億港元和100億港元。此外，期內受惠於亞洲分店增長、同店銷售增長反彈和歐洲店盈利改善，屈臣氏業務毛利率也由3.7%上升至6.8%。2012年，屈臣氏在和黃整個盈利貢獻中的佔比達到了17%，是和黃系所有投資業務中回報最高的板塊。

在這樣的背景下分拆屈臣氏上市套現似乎令人難以理解，但這或許正是李嘉誠的高明之處。“百佳及屈臣氏等零售業務的高增長期已過，每年的純利增長率可能只剩個位數了，既然業務已完全成熟，倒不如減持套現以併購增長能力更大的資產”，黃德幾告訴記者，在良好的盈利數據支撐下，未來兩年內拆分屈臣氏將使其獲得最好的估值。

儘管和黃新聞發言人對本報記者稱，不評論和回應該市場傳聞，但受此消息影響，連日來和黃股價卻連番上漲，10月8日午間，和黃股價逼近100港元/股，創歷史新高，瑞銀當天將和黃目標價由105元/股上調至115元/股，維持買入評級。

事實上，將若干年後的市場風險考慮在內，在李嘉誠的投資邏輯中顯而易見。2013年9月27日，長和系下屬的電能實業也宣佈，將以股份合訂單位形式拆售旗下港燈業務，集資40億至50億美元。

雖然電能實業對外稱，此舉純屬商業決策，而非撤資，但不少投行人士紛紛指出，李嘉誠分拆港燈上市的一個背後原因極可能是香港政府正在討論的利潤管制協議。根據預測，2018年後港燈可能被港府調低准許回報率，屆時其回報率可能由當下的10%調低至7%左右，盈利已經難有大增長的機會。

目前，電能實業正在聯手高盛、滙豐籌組一筆375億港元的三年期銀團貸款，以應對接下來的分拆動作，如果進展順利，港燈上市將在年底前完成。

加速入歐

由於和黃方面對於分拆屈臣氏的傳聞不置可否，大多數投行人士皆認為此舉仍然與和黃未來的歐洲投資計劃有關。

在加速套現亞太地區資產的同時，長和系在歐洲的收購動作則又有了最新的進展。根據歐盟執委會官方網站披露，和黃當前正在向歐盟執委會請求批准其收購西班牙電訊Telefonica旗下愛爾蘭手機營運商O2業務，如果交易成功，和黃將一躍成為愛爾蘭的第二大通訊運營商，市場佔有率達到37.5%。

該筆交易涉及資金大約為7.8億歐元（約82.2億港元），歐盟執委會在其網站上表示，將於11月6日前對該筆交易作出決定。評級機構穆迪預期，和黃併購O2愛爾蘭的交易可能將在2014年內落實，該筆交易將成為和黃在歐洲電訊市場收購奧地利電信業務之後的又一大動作。

在出售與收購的權衡中，李嘉誠“棄亞入歐”的投資思路日益明確。據本報記者不完全統計，近幾年來，李嘉誠的長和系在歐洲市場投入的收購資金已經超過1500億港元，併購的資產包括基建、電訊、能源等業務；而在亞洲地區，如果和黃百佳、港燈、屈臣氏三項資產的出售計劃能夠全部落實，其套現的總金額也將接近1500億港元，旗下長和系在香港餘下全資持有的項目，則將僅剩酒店資產、部分零星商場項目以及地產發展項目。

李嘉誠投資重心的轉變在財務報表上的表現最為直接：截至2012年年底，和黃歐洲業務佔和黃整個集團盈利的比重已經由2010年的19%增長到了34%，而通過一系列的資產出售，其香港業務佔集團盈利的比重，則已由2010年的25%逐步降到了16%。

“和黃的歐洲零售業務、基礎設施和電信運營業務的營業利潤皆在2013年實現了兩位數的同比增長，這一增長勢頭可以彌補香港市場的緩慢增長。”里昂證券認為。

由於和黃方面對於分拆屈臣氏的傳聞不置可否，大多數投行人士皆認為此舉仍然與和黃未來的歐洲投資計劃有關。“和黃如果能夠最終落實分拆屈臣氏，其套現的資金將可能用在意大利的電信併購(或需100億歐元)，也有可能用在長江基建(01038.HK)正在進行的基建併購方面”，瑞銀一名分析師對記者表示，不斷進行的資產套現將增強長和系的資產負債表，併為其未來歐洲的併購鋪路。

香港金利豐研究部執行董事黃德幾認為： “多年來，和黃在歐洲購物的資產都是‘物廉價美’的，相信能源資產仍然會是和黃未來收購的重點之一。”