阿里巴巴赴美上市 並非不可以

自從阿里巴巴上市的消息放出來，媒體就沒消停過。各種分析紛紛擾擾，或叫好或唱衰，總之，誰都可以出謀劃策。有人認為，阿里繞了一圈、跟香港又撒嬌又分手的，最後還是得乖乖回香港上市。支持這種説法的理由主要是三個：其一，香港從市場環境上來説，最適合阿里;其二，阿里去美國上市存在訴訟風險;其三，阿里信用在國際上、特別是美國已經被損害嚴重。

那我也來湊個熱鬧，按照這三種路徑來做一次全面分析。

首先，在去香港上市還是去美國上市的問題是，鬼都知道，首選優選自然是香港。阿里主要業務都在大陸，香港相對美國有地緣上和文化上的優勢。而且，考慮到此前阿里B2B在香港上市，阿里更加熟悉香港的資本市場的操作過程，首選香港是個順理成章的事情。

當然，我還聽到另一種解釋是説，阿里此前傾向香港的一個原因，是因為阿里此次上市希望避免過高的估值。阿里為什麼不希望估值過高呢？阿里集團CEO陸兆禧，此前在香港已經把話説明白了，阿里此次上市不會只看重估值，也不會追求資本利益最大化。他説，“目前阿里巴巴集團現金流充裕，可支持業務發展，而上市融資可為未來收購做準備。”

其實，這個問題也沒那麼難理解，別忘了，根據雅虎和阿里的協議，上市時阿里需要回購雅虎持有的阿里10%的股份。如果是你，你希望以什麼價格回購呢？

來看看美國市場的市盈率到底有多高，儘管美國市場的科技股整體市盈率已經降至7年來的最低水平，但是相對香港市場的市盈率來講，依然很高。在香港上市的騰訊目前市盈率約為35倍，而在納斯達客上市的多玩YY，市盈率接近51倍，新浪、elong兩家市盈率更高達83.57和388.75。在紐交所上市的奇虎，市盈率更曾經高達90多，今天也有70。

話又説回來，公司估值高總不能算是壞事吧？所以，阿里去美國上市，沒什麼不可以。

接着説第二個問題，阿里去美國上市到底存在多大障礙呢？

分析家們説啦，阿里不願意在美國上市，是因為擔心美國市場的集體訴訟和信息披露財務審計的風險。我想説的是，這難道不是所有希望在公開市場上市的公司共同面臨的問題嗎？並非阿里獨有，也並非只針對中概股公司。

今年8月，蘭亭集勢遭到美國多家律師事務所的集體訴訟，是其被指發佈具有誤導性的陳述。事實上此前，包括新浪網、前程無憂網等多家互聯網企業，都曾經在美國遭遇過集體訴訟。

紐約證券交易所北京代表處首席代表楊戈説過，美國市場是以信息披露為原則的監管，很多信息SEC和交易所並不對其本身好壞作出評價，而是交給市場和投資者來判斷，但SEC和交易所要求上市公司必須對這些信息進行披露。因此，中國企業一定要按相關法規做好信息披露工作。

上個月，我見到納斯達克集團中國首席代表鄭華一力，她也説，自2011年底以來，經歷了包括曝光造假、遭遇做空等“整頓”後，美國投資者對中國企業的信心也在增加，只要公司質量好，現在是很好的窗口期。

記得有一次，我去採訪清科集團創始人、CEO倪正東，他説在美國，集體訴訟是很常見的現象，往往是由股價下跌造成的。集體訴訟並不能代表企業真的出了問題。

平心而論，就阿里的基本面來看，它還不至於嚇得不敢去美國上市吧。

再來看第三個問題，支付寶VIE事件影響到美國投資界對阿里巴巴的信心了麼？

事實上，隨着2011年8月，阿里巴巴、雅虎和軟銀就支付寶股權轉讓事件正式簽署協議，雅虎、軟銀已經都表示是一個“非常理想”的結果。根據協議，支付寶控股公司在未來上市時將付出最多60億美元的現金補償，其中雅虎和軟銀最多將佔有25.8億美元和17.58億美元。

William blair董事吳同偉本的觀點是，“中概股危機已經告一段落，經過一波私有化浪潮之後，美國投資人的信心在恢復，新東方事件出來也讓美國投資人慢慢接受了，VIE是中國的一些行業准入導致的。”

去年，阿里為完成雅虎的股權回購協議，完成了近80億美元的融資。如果投資人對阿里有什麼擔心，這80億美金又怎麼能拿得出來？忘了這句話是誰説的了，“沒有比拿出資金投向未來更艱難的決定了”。

再來看看為阿里提供80億美元貸款的機構名單，澳新銀行、瑞士信貸集團、花旗集團、德意志銀行、星展集團、滙豐控股有限公司、摩根大通公司、摩根士丹利和瑞穗實業銀行。這些都是活躍在海外資本市場的一線銀團，設想一下，如果投資機構和投資人對阿里巴巴心存餘慮，是斷然不會拿出這麼一大宗錢來投資的。

更不要忘了，這80億的貸款全為信用貸款，沒有用任何實物資產做抵押，何況其中更包含一筆總額為15億美元的循環信用貸款，足可見銀團對阿里巴巴的信用實力的認可。

什麼是循環信用貸款？是指銀行業進行聯合放款的組織對貸款企業基於信用實力的一種授信計劃。在協定的有效期內，只要企業的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業任何時候提出的借款要求，可以隨時在額度內提取使用，也可以提前歸還。

當然，另一方面，這九家銀團願意貸款給阿里巴巴，也是相信其會很快IPO。而阿里巴巴在美國上市有沒有障礙和門檻，他們心裏會比局外人清楚。

所以，我更相信用腳投票的土豪，而不是靠嘴評論的大師。