標緻雪鐵龍一年鉅虧50億歐元 中國再成救命稻草

[ PSA能否走出困境還言之尚早，因為圍繞PSA的營運表現和戰略仍有很大的不確定性，“處在正確的軌道上，但仍然有很長的路要走” ]

標緻雪鐵龍集團（PSA）正在經受生存考驗。

PSA的歷史可以追溯到1810年，標緻品牌的雄獅LOGO誕生至今也已長達156年，但如果把過去200年遭受的挑戰疊加起來，或許還比不上歐債危機發生後的短短數年。

此前的2008~2012財年，PSA僅2010、2011年短暫實現盈利，其他年份均處於虧損之中。2012年財年，PSA虧損達50.1億歐元，抵消債務前提下，其自有資金尚不足1年的資本支出。

“PSA現在持有的資金最多能夠支撐到2014年。到那個時候如果沒有新的資金注入，汽車銷量也沒有好轉，最壞的結局就是破產。”接近PSA亞太的一位人士對《第一財經日報》記者説道。

上週，PSA首次證實正通過投資銀行與東風汽車等購買者接洽，計劃出售股權換取現金。這是PSA全球自救的最新舉措。過去1年半里PSA啓動多項自救措施，包括關停位於歐洲的工廠、裁員，試圖出售股權給亞洲的合作伙伴以換取現金。

今年3月，PSA總裁菲利普·瓦蘭宣佈了一項新的復甦計劃，但該方案需要較長時間才能有所成效。面對不斷“失血”和岌岌可危的資金鍊，PSA該如何渡過難關？

鉅虧

2012年以來，PSA啓用了關停工廠、大規模裁員等重組措施來降低成本，並出售了近20億歐元的資產。但其財務狀況並未得到根本性好轉，當年PSA資本支出仍巨大，而銷量、收入與利潤下滑致使公司經營無法適應現金消耗速度。

PSA 2012財年虧損額度達到令人瞠目的50.1億歐元，雪鐵龍全球總裁鵬飛接受本報記者採訪時解釋，淨虧主要是汽車部門的資產貶值所致。其中汽車部門的資產減值調整導致30.09億歐元的貶值，遞延税項淨值的調整導致8.79億歐元的貶值，剔除上述兩部分，PSA 2012財年運營虧損實際約為10億歐元。

低迷的銷售業績為PSA帶來巨大壓力，2012年PSA汽車業務營業收入為382.99億歐元，同比下滑10.3%；運營現金流入流出淨額14億歐元，其中汽車業務僅4億歐元。“所以算汽車業務自由現金流（企業經營活動產生的現金流量扣除資本性支出的差額）的時候，實際上等於-29億歐元。”一家證券公司分析員對記者表示。

資本支出保持相對穩定的高水平是汽車行業慣例，其費用包括車型開發、新建工廠等。以中國長城汽車為例，該公司2012年營業收入431.59億元，資本支出約為40億元，佔營業收入近10%。全球跨國汽車公司中，福特汽車計劃2013年起的未來10年，每年資本支出提高至75億美元。

“資本支出高不一定是壞事，因為它反映的是長期的發展前景，但對公司的業績成長提出了更高要求。”上述分析員説。

2008年歐債危機爆發後，PSA歐洲銷量由220萬輛逐年下滑至175萬輛，產能利用率由90%下滑至74%。與此同時，競爭壓力迫使歐洲汽車廠商不得不放棄部分銷售利潤。在英國、德國、法國、意大利以及西班牙，標緻品牌平均每輛汽車的折扣為3013歐元，同比上漲33%；雪鐵龍品牌的打折力度則為每輛汽車3429歐元，同比增長21%。

截至2012財年末期，PSA債務總額46億歐元，其中超過40億歐元在2014年底到期；持有現金68億歐元。今年1月，PSA旗下子公司PSA融資銀行簽署了一份價值41億歐元的5年信貸協議，和一份價值12億歐元至2016年的貸款協議，兩項共計融資53億歐元，但並未宣佈該筆資金用途。分析人士指出，PSA融資銀行業務為向經銷商和消費者提供信貸支持，如貸款不能注入母公司，則對緩解PSA財務壓力作用不大。

“如果債主提前追償債務，剩餘的現金至多還能支持1年。”接近PSA亞太的人士説。

全球自救

1810年創立以來，標緻家族一直是PSA實際控制人。但在當前的危機下，標緻家族決定做出最後的讓步——放棄控制權。

日前，東風汽車內部人士向本報記者證實，東風汽車已經收到境外投資銀行關於收購PSA股權的邀請。與此同時，東風汽車也聘請了一家投資銀行做方案。隨後PSA在接受境外媒體採訪時也證實了此事，並披露法國政府同時入局。

外媒報道稱，東風汽車、法國政府聯合收購PSA，與之前東風汽車有意以人民幣100億元的價格收購PSA 30%股權的消息相呼應。東風和法國政府將各自斥資大約15億歐元（約合人民幣124億元），分別收購20%至30%股權，法國方面已經派遣了一支代表團赴中國談判，成員包括政府官員、企業高管和銀行金融業人士，為簽署協議作準備，標緻雪鐵龍希望在年內完成股權收購協議。

消息稱，法國政府增資的股權部分來自發售的新股。法國政府和東風汽車總共30億歐元的投入，相當於PSA當前市場價值68%。

通過增發和股權轉讓，過去兩年裏標緻家族持有的PSA股權被不斷稀釋。2012年3月，PSA增發10億歐元新股，通用汽車以3.4億歐元收購了部分新股和標緻家族持有的股份，共獲得7%股權，成為PSA第二大股東。增發新股之後，標緻家族仍保持PSA最大股東地位，但股權比重將從當前的30.3%降低到25.2%，股份投票權比重由佔絕對主導力的48.3%下滑為37.9%。

根據協議，標緻雪鐵龍和通用汽車建立全球性戰略合作聯盟，將從採購、研發和生產等多方面協作，以重振各自的歐洲業務。但歐洲的一些分析人士指出，這項合作仍需數年才能產生收益，要推出新車型還得等上好幾年。這顯然無助於挽救PSA當下危局。

接近東風汽車高層的人士表示，東風汽車的目的不僅僅是作為投資者收購PSA股權，其意願更多在於參與PSA海外市場開拓和全球車型研發。這符合東風汽車的根本利益，長期以來，中國三大國有汽車公司（一汽集團、上海汽車、東風汽車）通過與外資合營乘用車公司獲取高額利潤，但其自身產品研發能力和全球化佈局大幅落後於競爭對手。

如果東風汽車和法國政府注資收購成功，標緻家族所持股份將被進一步稀釋而失去控制權。不過在今年6月，PSA與通用汽車談判進一步結盟時，標緻家族接受了放棄對PSA控制權的一項方案，這意味着標緻家族對失去控制權早有打算。

中國“白衣騎士”

2012年上任的法國新任總統奧朗德批評PSA説：“過去20年來，PSA犯了戰略性失誤，即沒有拓展國際市場。”

事實上，PSA長期雄踞歐洲第二大車企的位置，但很少邁出歐洲拓展其他市場。2012年，PSA有接近60%的銷量來自於歐洲，尤其南歐法國、西班牙和意大利的銷量佔到PSA歐洲銷量的59%，而這三國正是歐債危機的中心。

PSA業績大幅滑坡的另一個原因是過度依賴低利潤的小型車。菲利普·瓦蘭表示，利潤率比小型車高3倍的高端車型僅佔18%的產品線，PSA西歐工廠76%的產能是用於生產A00級和A0級車，“這不是長久之計”。

但菲利普·瓦蘭的表態與實際做法某種程度上相違背。為降低成本，PSA大幅削減研發費用，砍掉數個車型研發項目，包括核心產品C5和508後續產品開發。今年5月，PSA再次關閉巴黎研發中心，並計劃將場地進行出售。這些舉措進一步削弱了PSA產品競爭力。今年上半年，PSA利潤貢獻最高的C5和508全球銷量分別下滑14.8%和26.9%。

“砍研發、砍平台、賣資產，把本來要投資的項目暫時停下來，這樣做短期財務報表好看，但卻是以犧牲公司長期發展為代價的。”國內一家證券公司分析員説。

今年3月，PSA制定新的復甦方案，計劃對標緻和雪鐵龍形成高檔和中低檔的品牌區隔，加速推出更高端的車型，包括雪鐵龍的高端品牌DS車系，以及和通用汽車合作開發的一款中型車。

不過歐洲的分析員指出，PSA更應該做的是加強中國市場盈利能力，從而擺脱困境。通過與東風汽車的合資公司神龍汽車，PSA 2012年在中國共售出44萬輛汽車。今年9月，PSA在中國推出全新愛麗舍和國產DS5兩款新產品，並計劃在今年四季度投放標緻301。2014~2015年，PSA將在中國推出5款新產品，包括2008、新一代世嘉、一款合資自主車型。

東風汽車投資人會議上，該公司相關人士介紹，該公司與PSA合資公司神龍汽車今年銷量目標為50萬輛，預計銷售收入可達500億元，淨利潤40億元。上述人士同時聲稱，公司正在就收購PSA股權進行“初級階段的探討”。上週武漢汽車國際論壇上，東風汽車總經理朱福壽也證實了該公司正和PSA進行談判，但因涉及交易的合理性，“現在談論潛在收購PSA股權的收益還為時尚早”。

Neutral諮詢公司法國分部的研究員在一份研究報告裏稱，今年前8月看到一些令人鼓舞的趨勢，但PSA能否走出困境還言之尚早，因為圍繞PSA的營運表現和戰略仍有很大的不確定性，“處在正確的軌道上，但仍然有很長的路要走”。（唐柳楊）