賀宛男：上證6124點六週年祭

中國股市始終上不去, 癥結在於投資回報機制不健全，投資者難以形成穩定回報預期。因此，首當其衝的不是教育投資者，而是保護投資者。

2007年10月16日，上證指數攻下6124點高地。6年後的今天，證監會主席肖鋼撰文坦言：中國資本市場投資回報整體較低——2006年以來，上市公司平均年化股息率只有1%。

1%的年收益率!無怪乎道指上去了，恒指上去了，中國股市卻始終上不去，只能在半山腰下仰望嘆息：岱宗夫如何？跌勢終未了……

2013年10月16日，上證指數再次拉出40點長陰，創業板跌幅更達4%。

為什麼中國股市回報率如此之低？是宏觀經濟出了大問題？顯然不是。是上市公司質地太差？也不完全是，近6年來，上市公司盈利總體而言還是持續增長的。那麼，問題到底出在哪裏？

當年毛澤東曾著書《中國社會各階級的分析》，而今肖鋼主席也以鐵一般的事實作出了“中國股市的各階級分析”：“證券發行人及其控股股東、實際控制人處於信息佔有的絕對優勢地位;證券經營機構及其他中介服務機構處於近距離獲取信息的相對優勢地位;廣大中小投資者則處於最外圍的劣勢地位。”而資本市場本是“基於信息定價的交易市場”，誰處於信息佔有的優勢地位，誰就能迅速致富乃至一夜暴富。肖鋼對此毫不留情地説：“大股東通過各種各樣的‘地下隧道’，把眾多中小投資者的利益佔為己有。”中國股市回報率如此之低，説白了，正是大股東及其幫兇中介機構掠奪小股民的結果!是人為的、不合理的制度造成的。

20多年來，歷屆證監會領導總把“投資者教育”放在極重要的地位，什麼中國股民熱衷於“炒小、炒新、炒差”啦，無視藍籌股罕見的投資價值啦。現任主席肖鋼終於承認，“現行制度針對投資者權益保護的專門安排不足”。正是由於投資回報機制不健全，投資者難以形成穩定回報預期，才使炒新、炒小、炒差等投機行為盛行，快進快出現象普遍，這才是癥結之所在。因此，首當其衝的不是教育投資者，而是保護投資者，特別是中小投資者。

怎麼保護？肖鋼的答案是：增加頂層制度供給。肖鋼列舉了幾項制度：

(1)完善股份回購制度，引導上市公司承諾在股價低於淨資產情況下開展股份回購。這裏的關鍵是“承諾”，光引導是沒用的，引導不成其為制度。必須明確規定，符合哪些條件，將自動開啓股份回購。當前，破淨公司已達一兩百家，如果有一半公司“應制度設計”承諾回購，這將成為增加回報的又一種方式。

(2)豐富分紅方式，探索上市公司進行股利分配時由股東自行決定選擇新股或現金。這就是給股民以自由選擇權。例如10派2，你可以選擇現金分紅拿2毛錢，也可以選擇股票分紅，拿2股股票。實際上，在如今分紅既要繳紅利税、又要面對除息缺口的情況下，賦予自由選擇權既是對投資人的尊重，也可在心理上得到慰藉。

(3)儘快推出優先股制度。“優先股”已成為近期監管層的關鍵詞，肖鋼更把它用作破除一股獨大的工具。一股獨大，本是中國股市的特色，“在‘資本多數決’原則下，‘一股獨大’又導致‘隧洞效應’，為侵佔中小投資者權益提供了條件和機會”。因此，發行優先股，對大股東而言，可以適當降低其控制力;對小股民而言，又可在市場中提供一款風險較小、回報較穩定的投資工具。

(4)建立限售股股東減持計劃預披露制度，有關股東在披露之前不得轉讓股票。

(5)完善中小投資者賠償制度。建立先行賠償制度，督促違法責任主體主動賠償中小投資者。

(6)鼓勵創新開發適合中小投資者的低風險、有相對穩定回報的產品。以保護中小投資者為核心，試行大眾理財產品管理費率與產品回報掛鈎的機制。

所有這些制度供給，關鍵是要有推出的時間表，不能總是隻聽樓梯響，不見人下來。例如優先股制度，市場關心的是，肖鋼所説“儘快”不知有多快？