經濟反彈近尾聲 投資者宜謹慎

安信證券首席經濟學家高善文與首席策略分析師程定華近日均發佈報告。高善文表示，7月份以來經濟短週期的反彈已接近尾聲，經濟活動調整一段時間後將重新進入下降過程；程定華指出，四季度經濟增長可能略低於三季度，但好於今年二季度。由於流動性和盈利的改善並不連貫，建議投資者保持謹慎，控制倉位。

流動性存趨緊風險

高善文認為，本輪經濟反彈以內需拉動為主。但從國內終端需求來看，消費和投資較為平穩，存貨調整是經濟短期上升很關鍵的原因。但這一過程不可持續。他判斷，7月份以來經濟短週期的反彈已接近尾聲，經濟活動調整一段時間後將重新進入下降過程。

9月份消費者物價指數超出市場預期，通貨膨脹在四季度會繼續上升，將給短期市場和政策帶來一些壓力。因為經濟活動的反彈很難持續，通貨膨脹持續上升的可能性並不大。但這一判斷的風險是，如果未來兩個季度經濟出現意外的持續回升，通貨膨脹的前景可能會變得非常糟糕。

高善文表示，流動性短期難言樂觀。近期貨幣、信貸和社會融資的增速都在下降，同時大部分利率水平在上升或者維持相對比較高的位置，整個經濟的流動性處在相對較緊的狀態。考慮到最近央行政策表態及通脹的趨勢，流動性還存在進一步趨緊的風險。

投資者宜控制倉位

程定華提出，三季度國內生產總值增長為7.8%，大致符合預期。其中工業增加值在9月份10.2%，低於8月份10.4%的高峯，符合其在9月份月報和四季度策略報告中的判斷。固定投資前三季度增速20.2%，比上半年略微加快。其中基建投資增速由23%加速到25%，説明7月中旬以來的穩增長措施得到了充分的執行。地產投資增速為19.7%，比之前有所回落，隨着三、四線城市交易量的回落，安信證券猜測地產投資數據可能有進一步惡化的趨勢，併成為未來的重要隱患。

製造業增速有較大的反彈，達到18.5%，三季度補庫存是主要原因。在海關公佈的9月份進口數據中，鐵礦石進口數量同比增長達到15%、銅達16%，原油達28%，清晰顯示出企業正在加緊補充原材料庫存（二季度時去庫存）。

程定華認為，由於今年以來外匯佔款變化忽高忽低，資金利率水平的改善並不連貫，並不能據此判斷流動性在11月和12月肯定會得到連續性改善。

根據經濟和流動性數據，安信證券預計三季度的企業盈利增長較快，四季度企業盈利增長開始放慢，尤其是週期性行業的盈利放慢將更為嚴重。由於流動性和盈利的改善並不連貫，因此建議投資者保持謹慎，控制倉位；可以關注與十八屆三中全會改革題材相關的結構性機會，建議選擇農林牧漁、醫藥、食品飲料、電力等防禦性行業。（證券時報記者 遊芸芸）