李嘉誠停售百佳無礙套現 和黃分拆屈臣氏或加速

在有8個潛在買家爭奪的背景下，和記黃埔有限公司(0013.HK，以下簡稱“和黃”)忽然宣佈停止出售百佳(百佳是和黃旗下屈臣氏集團的連鎖超級市場)令市場大感意外，但這並不意味其控制人李嘉誠從亞太撤資的趨勢會從此扭轉。

在宣佈停售百佳的同時，和黃同時宣佈，將擴大其策略性評估範圍至屈臣氏所有零售業務，務求涵蓋可為公司帶來最高價值及未來增長潛力之所有選擇，包括在適當市場就所有或部分業務公開招股的可能性，但和黃不會考慮放棄任何上述業務的控制權。

“私人放售百佳和分拆屈臣氏相比，當然後者更能為股東創造價值，對和黃而言，此舉不僅可以獲得更高的估值，同時還能改善淨負債比率、提高財務實力。”香港金利豐證券研究部執行董事黃德幾表示。

接近和黃的投行人士認為，目前正是香港資產價格的高峯期，停售百佳或將令和黃加速分拆屈臣氏上市的進程，在美國即將進入加息週期的大背景下，和黃分拆屈臣氏或將在數月內達成。

停售百佳不礙套現

和黃10月18日晚間忽然宣佈，不會以私人方式出售百佳業務，原因是公司在完成有關出售百佳超市零售業務的初步策略性評估後認為，此刻通過私人市場交易出售百佳，將不會為公司股東帶來最高價值。同時，公司將會繼續加速落實增長策略，特別專注於中國內地市場。

由於此前市場對於和黃出售百佳反響熱烈，前後有8個潛在買家加入了爭奪百佳的行列，因此，和黃忽然叫停引來市場一片質疑。市場猜測認為，或許是因為和黃堅持40億美元的報價，致使潛在買家認為報價過高而相繼退出競購。

對此，有接近和黃的消息人士指出，擱置出售百佳與潛在買家的出價無關，“百佳的潛在買家多達8家，正顯示出市場對其發展前景反映良好。”他續指，在此次評估出售百佳業務的過程中，和黃收到很多對百佳未來發展而提出的不同建議，經慎重考慮，和黃認為此刻單獨將百佳業務出售，不會為股東帶來最高價值，反而繼續放在屈臣氏集團業務當中，與屈臣氏“捆綁”，待未來分拆屈臣氏整體業務上市，會為股東帶來更大的收益。

這種説法並未得到和黃方面的證實，和黃新聞發言人對此表示不予評論，但和黃方面向《中國經營報》記者證實，目前確實在為包括百佳在內的屈臣氏所有零售業務做策略性評估，不排除在適當的市場就所有或部分業務公開招股的可能性。

分拆包括百佳在內的屈臣氏零售業務上市，意味着和黃仍然在尋求亞太地區資產套現的機會，這也與近期李嘉誠分拆電能實業旗下港燈業務以及馬來西亞西港業務上市的邏輯如出一轍。

事實上，在宣佈停止出售百佳的同一天，李嘉誠的長和系在中國內地還完成了另一筆套現交易。當天，長江實業和和黃分別發佈公告，將雙方所持有的上海東方匯經中心項目的股份，以11.55億美元(約71.6億元人民幣)的價格轉讓給光大控股，通過該筆交易，李嘉誠淨賺超過30億元人民幣。

作為繼出售廣州西城都薈之後長和系在內地套現的第二個商業地產項目，此前市場早有傳聞長和系在尋求該項目套現，但長實方面當時向記者否認有出售該項目的打算，如今傳聞最終還是被證實。

“目前內地房地產市場價格處於高位，而‘低吸高拋’一直是長和系慣用的投資套利手段，李嘉誠此時拋售商業資產套現資金並不令人意外。”不少房地產界人士分析稱。

分拆計劃未落實

由於和黃宣稱不會放棄對屈臣氏業務的控制權，以出售屈臣氏25%的權益以及屈臣氏2012年的盈利推算，屈臣氏分拆上市後的市盈率可達30倍，市值則有望達到2500億至3120億港元。

根據投行人士的預測，和黃分拆屈臣氏有兩種方案可供選擇。第一種方案是，整體業務在香港或者倫敦同時上市；第二種方案是“雙邊掛牌”，即亞洲業務在本港上市，歐洲業務則放在倫敦上市。

“分拆屈臣氏歐洲業務的可能性不大，因為歐洲業務的增長空間已經見頂，最有可能是隻分拆亞洲業務，因為亞洲業務增長空間仍然很大，能吸引更多投資者的關注。”負責和黃此次資產策略評估的美銀美林認為，分拆小量屈臣氏股份上市不僅可以讓和黃股東吸納屈臣氏新股，還能避免盈利因為分拆而大幅攤薄。

在回覆記者的提問中，和黃髮言人表示，目前還未有明確的分拆方案，而對於市場的傳聞，和黃向來不予評論。

來自瑞銀分析師的預測則認為，不管和黃以何種方式分拆，屈臣氏上市的募資金額都有望達到80億至100億美元的規模，這筆套現所得，至少能令和黃的資產負債率由2013年6月底的21%降至11%。瑞銀甚至預測稱，如果和黃允許將負債比率上升至25%的目標上限，還能增加850億至1500億元的債務，這將令其有足夠的彈藥在歐洲市場進行收購。

接近和黃的投行人士表示，目前正是香港資產價格的高峯期，停售百佳或將加速分拆屈臣氏上市的進程，“在美國即將進入加息週期的大背景下，和黃分拆屈臣氏或將在數月內達成。”