改革預期下降 中級調整確立

《證券市場週刊·紅週刊》特約作者聯訊證券首席經濟學家文國慶

上週經濟數據披露，導致市場回調，我們當時認為市場調整幅度不會太大，現在看來是過於樂觀了。

本輪行情的領頭羊影視動漫和TMT板塊，在本週初出現技術性反彈跡象，但這種反彈沒有持續，從週三開始再度急速下挫，引領市場一路下行。從目前市場的格局看，中期頭部形態已經顯現，未來一個月將以震盪下跌為主。

由於9月數據顯示宏觀經濟反彈已經結束，市場運行中樞主要取決於投資者的改革預期和IPO啓動的節奏，尤其是上海自貿區的動向成為撬動市場行情的槓桿。從各種跡象看，自貿區首期政策的推出改革力度不大，投資者大失所望。而此前大家預期的土地流轉等重大改革，現在也基本上看不到啓動的跡象，投資者現在終於明白：理想與現實的差距確實很大。此外，儘管在三中全會以前IPO不會重啓，但由於70多家公司已經過會，投資者預期三中全會後啓動的概率極高，所以選擇了從熱門板塊退出。

本週，主力資金對行情的看法基本達成一致，市場中期調整趨勢已經形成。市場回調幅度會有多大，這是投資者最為關注的問題。我認為應該從以下幾個方面觀察：

首先，這一輪行情的人氣板塊是影視傳媒，它不但符合內需、消費的轉型思路，也是藉助互聯網高科技的跨界板塊，這一板塊的漲跌體現投資者的想象力和對未來的期待，這一板塊不能止跌，則市場很難出現像樣的反彈。

其次，上海自貿區板塊何時止跌企穩。由於我國宏觀經濟一直處於震盪下行階段，傳統的經濟增長模式已到盡頭，經濟轉型能否成功依賴於改革，而上海自貿區就是這個改革的試驗田，如果自貿區沒有大的舉措，改革就很難看到希望。自貿區板塊是市場的風向標，只要這個板塊不能止跌企穩，大致説明我國在新一輪改革問題上還沒有形成明確的思路。

核心關注這兩個板塊，基本上可以看清市場的方向和行情的力度。如果不考慮這兩個板塊，僅從大盤指數來看，在2000點以上，暫時看不到明顯的支撐，因而過早地進場搶反彈，比較容易失誤。從時間角度來看，三中全會過後到IPO啓動期間，時常會出現一個相對低點，到那個時候進場搶反彈，成功的概率較高。