追求低PE下的高分紅 簡單即是優美
《紅週刊》：如果以投資理念來劃分您的投資生涯，您會怎麼分？
老A：2000年之前我只有幾萬塊錢，投資金額也不大，還是學習嘗試期。2000~2005年期間，我讀了很多這方面的書，也不斷加大了投資額。2006年~2010年算是收穫期吧，我不僅賺了錢，而且經歷了牛熊市，體會了各種操作方式和交易系統的利弊，積累了一些經驗。2011~2013年進入了投資期，我放棄先前的交易系統，開始慢慢買“硬資產”，把身心從盤面波動中解放出來，追求長期的、超越GDP增速的市值增長。
《紅週刊》：現在有什麼結果了嗎？
老A：到目前為止還沒什麼明顯收益，但每年有現金流，而且能夠熬過更長的熊市，並在下一波牛市中補足我預期中的12%~15%的複合增長率。
《紅週刊》：請談談您的投資邏輯。
老A：以合適的價格尋找“硬資產”的機會。也就是，選擇平平常常的品種，靠常識來判斷，等待價格低估時買入，等待價格高估時賣出，平時靠分紅提供現金流，讓時間來創造價值。
《紅週刊》：請解釋下“合適的價格”、“硬資產”、“現金流”這幾個關鍵詞。
老A：“硬資產”是指在未來可以穩定地帶來現金流的弱週期品種，比如水電站，一眼就能大概率確定10年甚至20年應用前景和現金流，這類資產如果股息率高於銀行利率，也就是説上市公司的ROE超過15%，那就是美好的硬資產;現金流是可持續的現金回報，主要是每年分紅派息;合適的價格是要求現在或者可預見的未來公司股息率不低於5%，最好是不斷增加，這是對成長性的要求。
《紅週刊》：聽起來很美好，但何為高估，何為低估呢？分歧很大。
老A：比如大秦鐵路和長江電力，都屬於印鈔機一樣的東西。每年鐵路不會閒着，而且運費比公路、航空便宜，長江水也不會斷流，所以它們能不斷地賺錢，而且還會提價，確保跑贏通脹。大秦鐵路2012年每股紅利0.39元(税前)，未來每年EPS大概率會在0.8元以上，目前股價在7元附近，相當於每年盈利超過10%，股息率大約5.5%;長江電力2012年每股分紅0.33元(税前)，未來每股收益大概率會在0.6以上，目前股價約6.5元，每年的盈利也大約是10%，股息率接近5%;這兩家公司的分紅率基本上達到了國債收益率，這意味着不管是否出現經濟蕭條，我收益基本上有保障。當收益率低於7%，或者市盈率大於16倍，對於穩定但是沒有增長預期的股票我會考慮賣出，另外有資產注入預期時也要重新進行判斷。
很多人看空中國上市銀行，認為息差變窄，不良貸款增加……總之是非常複雜，但我用“奧卡姆剃刀”刪繁就簡後，認為中國GDP要增長就需要不斷“印”鈔票，短期內這種模式難以改變，這種增長體現為廣義貨幣M2每年不斷增長。“印”出來的鈔票要通過銀行集散，銀行可以吃利差，可以做很多中間業務，所以我依然看好銀行的長期增長，哪怕是緩慢的增長，只要股息率高於5%，有成長性，6倍市盈率股票對於我來説是便宜的。
《紅週刊》：“奧卡姆剃刀”是什麼？
老A：“奧卡姆剃刀”是一種思維邏輯，刪除枝枝蔓蔓，留下本質的東西。推崇奧卡姆剃刀意味着我內心有一種信念，簡單即優美，看起來愚笨的方式方法很可能是最有效的。以投資舉例，比如我現在評估國投電力股價在2016年以前將會達到7~10元，主要是基於雅礱江水電目前已投運的裝機容量690萬千瓦，在建規模780萬千瓦。而2013~2015年是雅礱江水電投產高峯期，預計到2015年雅礱江水電裝機容量達到1470萬千瓦，較目前容量增長113%。另外，公司還有其他火電機組。基於以上分析，我預測2013~2015國投電力每股收益預計能達到0.45元、0.6元、0.8元。如果這一切預測靠譜，對估值的判斷也靠譜，那麼對於這個7~10元以什麼路徑達到，會表現出何種K線模式，我就不必去關心了。
《紅週刊》：講一個高估後您賣出的案例吧。
老A：比較典型的是歲寶熱電(600864，即現在的哈投股份)。2007年1月末，當時它的股價不到15元，我考慮它作為民生銀行法人股股東，初始投資成本較低，民生銀行不到半年股價已經翻了好幾倍，以市場價格計算，歲寶熱電的每股淨資產已超過股價(屬於母公司的股東權益+民生銀行當時的股價*持股數量-持股成本)/股本=(421552021+11.5*215392900-49354318.85)/136594549=20.9)，但是我認為18元左右已經可以算合理分寸，所以在18元附近賣出大部分，留下30%享受市場瘋狂，沒想到的是僅僅3個月，股價就衝上了75元!
《紅週刊》：難道您對成長股一點都沒有動心過嗎？
老A：高增長只是企業生命週期的一個階段，這與人的生命週期是一樣的，只有在青少年時代身體、心智成長速度最快。之前我做過一個測算，無論多麼牛的公司，7年之後增長率都會勻速下滑變成增長率僅有15%的普通優秀公司(在兩市歷史中，7年增長率一直保持在15%以上也不算多)，測算結論表明，高增長大概率最後會陷入“戴維斯雙殺”。所以，我對成長股的看法是，昨天和今天的高增長不代表明天仍然能夠持續，即使理想的狀態，僅僅也是平穩迴歸，也不會有超額收益。而15%的年增長目前看上去不起眼，但如能持續下來、長期來看，比如5~10年，那它就是極優秀的公司，所以我用這些股票作為長期均衡的基準。
今年法瑪因為有效市場理論獲得了諾貝爾經濟學獎，而希勒因為抨擊“非理性繁榮”也獲得了諾貝爾經濟學獎，所以我的觀點是有經濟學大師背書的。