還原PPTV併購案：阿里、湖南衞視為何出局？

繼騰訊宣佈投資搜狗之後，今年互聯網另一併購案肥皂劇也終於落下帷幕。

昨日下午，蘇寧宣佈聯合弘毅投資以4.2億美元的公司基準估值戰略投資在線視頻企業PPTV聚力。其中，蘇寧雲商出資2.5億美元，持股44%成PPTV第一大股東；弘毅資本出資1.7億美元持股30%，此外，PPTV會向未來的管理層以零對價發放一定比例的股權。

有消息人士向騰訊科技透露，此次投資實際到賬可能為3.9億美元左右，餘下0.3億美元是以期權形式給予，而支付原股東軟銀和軟銀中國資本、藍馳創投、德豐傑投資等機構的退出成本大概為3億美元左右。

值得注意的是，資料顯示弘毅投資目前共管理五期美元基金，作為國內A股上市公司的蘇寧選擇其聯合投資PPTV，某種程度上或也為方便用美元交易來完成前股東的退出。

蘇寧正在打造手機+平板+電視+雲服務+軟件商店+ROM+運營商的軟硬件產業鏈，蘇寧雲商副董事長孫為民在接受媒體採訪時曾指出，在蘇寧雲商模式轉型中，內容商品是未來蘇寧商品經營領域非常重要的組成部分。

此次投資PPTV後，蘇寧直接進入互聯網數字內容消費市場，給資本市場描述一個現代的數字化內容和生活服務圈概念。

相關數據顯示，由於軟銀持有的是參與優先股，已拿回2.5億美元本金；其他幾家投資機構在PPTV前四輪融資中總計投入2800萬美元左右，粗略計算，在獲得3億美元的退出成本之後，所有上述投資者約獲利2200萬美元左右，平均收益率7.9%。

顯然，對於軟銀創始人孫正義來説，這個結局無疑並不理想。

事實上，曾2.5億美元投資PPTV、創下當時視頻行業融資記錄的孫正義，去年還構想了一個在視頻領域野心十足的擴張計劃。

一位接近孫正義的知情人士向騰訊科技透露，軟銀去年4月曾計劃2億美元投資PPTV最大的競爭對手PPS、實現持股超30%，然後促使PPS和愛奇藝完成合並，並再投資2~3億美元使軟銀在合併後的公司持股超過35%，最後通過整合PPTV實現在市場份額對優酷土豆的超越。

對於孫正義來説，這才是一個完美的結局，但最終造成軟銀今日黯然退出中國視頻行業的原因，則在於百度不想淪為只是純粹財務投資人的角色，也有在視頻領域做大的野心。

在業內分析人士看來，PPTV交易案並未對國內視頻行業的格局帶來太大的影響。優酷土豆與愛奇藝+PPS處於第一梯隊，而剩下的幾家視頻企業也在繼續尋求各種做大的可能。洗牌，仍未結束。

蘇寧借併購PPTV延伸產業鏈佈局

PPTV選擇蘇寧？最直接的原因顯然在於，錯過多輪資本合作之後，短期沒有上市機會和持續性資金支持的PPTV，在入不敷出的情況下已很難堅持獨立發展，亟需新的融資補充現金流。而在蘇寧投資、股東結構變化之後，PPTV未來還可以選擇在國內A股市場上市。

業務方面，PPTV此前一直強調視頻直播和媒體平台，蘇寧在家電和3C產品硬件上，可以幫助對PPTV的內容進行推廣。

此外，蘇寧是中國傳統行業最有影響力的品牌之一，PPTV被收購後也能獲得一定的品牌溢價，對於廣告招商會有極大促進。

當然，相對於阿里巴巴、搜狐或湖南衞視，選擇蘇寧除了原有管理層得以保持，由於蘇寧此前在視頻領域是空白，PPTV可以獲得更為自主的發展空間。

那麼，一心想切入視頻領域的蘇寧又為什麼選擇投資PPTV呢？

作為傳統的家電零售連鎖企業，蘇寧在扶持蘇寧易購完成向“雲商”概念轉型之後，再次延伸了自己的產業鏈佈局，直接進入互聯網數字內容消費市場。

此前，蘇寧在加速線上線下一體化的過程中，其商業本質更多依然只是單純的銷售渠道。

蘇寧雲商副董事長孫為民在接受媒體採訪時曾表示，蘇寧雲商模式轉型中有“三個商品”：實體商品，內容商品，服務商品。內容商品是未來蘇寧商品經營領域非常重要的組成部分，包括數字化的圖書、音樂、視頻。如果不經營這些東西，蘇寧就不是雲商的概念。

收購PPTV，蘇寧最直接的思考可能在於，第一是彌補在數字內容消費上的短板，這些內容可以直接和平板、手機、電腦產品掛鈎，而未來則有可能打通視頻和在線購物、實現智能家居系統裏無所不在屏幕之間的共通。

其次，蘇寧正嘗試打造軟硬件全產業鏈模式，在合作硬件中預置推廣自己的應用。10月17日，蘇寧發佈了平板電腦先鋒G71，視頻軟件方面便是獨家與PPTV合作。此外，蘇寧已打造了蘇寧應用商店、蘇寧易購、蘇寧商旅、易付寶、蘇寧安全、蘇寧天氣、蘇寧閲讀、蘇寧雲盤等諸多移動應用。

值得注意的是，另一家投資機構弘毅投資是聯想控股旗下，關聯企業聯想集團的智能電視未來同樣存在和蘇寧、PPTV合作，在產業鏈上整合的可能。

還有兩個細節則是，蘇寧正在申請虛擬運營商牌照，一旦獲牌，蘇寧的自助硬件產品將可以搭載自主的運營商網絡；另有消息稱，蘇寧正在開發基於Android的手機ROM，預計年底將正式發佈。

換言之，蘇寧正在打造手機+平板+電視+雲服務+軟件商店+ROM+運營商的軟硬件產業鏈——如果説萬達廣場是主打以傳統消費內容為主的生活圈概念，那麼蘇寧正在結合蘇寧旗艦店、蘇寧生活廣場、蘇寧易購、軟硬件、數字內容服務、電商購物等領域，給資本市場描述一個現代的數字化內容和生活服務圈概念。

不過，諸多業內分析人士認為，對於PPTV來説，此次併購並未對視頻行業的格局帶來大的影響。愛奇藝和PPS，優酷土豆目前處於保二爭一的地位，而剩下的幾家視頻企業目前也在繼續尋求各種合作併購做大的可能。

據騰訊科技瞭解，搜狐視頻已經成立了互聯網電視開發團隊，而且最近正在頻繁接觸迅雷看看、酷6網等國內剩下的可選擇併購視頻企業。搜狐視頻的挑戰在於，在市場份額上已很難迅速形成優酷土豆與愛奇藝PPS的挑戰。

蘇寧高級副總裁任峻在接受媒體採訪時則表示，對PPTV今後的發展和市場地位應該跳出去看，視頻和電商是目前最大的互聯網應用，從未來智能家居和智能生活的增量市場以及視頻行業對文化產業衝擊的角度，蘇寧和PPTV的合作有巨大成長空間。

百度拒絕軟銀方案 雙P整合方案流產

騰訊科技多方採訪後，還原了PPTV併購案的大致歷程。

在2012年3月左右優酷土豆合併的消息傳出之後，從2011年底就開始討論合併事宜的愛奇藝和PPS，由華興資本CEO包凡牽頭，進行了第一次正式洽談並就雙方的合作達成初步意向，但雙方的接觸隨後便被PPTV投資方軟銀創始人孫正義打斷。

孫正義當時攪局的方式是，向百度提出了投資愛奇藝4億美元、並由愛奇藝合併PPTV的方案。在孫正義邀請下，2012年5月左右，百度CEO李彥宏決定讓負責戰略投資的企業發展部總經理湯和松與愛奇藝CEO龔宇專程去日本和孫正義認真談了一次。

儘管百度最終拒絕了和PPTV合併的方案，但在交流的過程中，孫正義獲知了百度對PPTV主要競爭對手PPS的興趣。

孫正義又邀請PPS創始人團隊去日本探討過合作可能性。軟銀最開始希望促成PPTV和PPS合併，遭到PPS方拒絕後，又提出以2億美元投資PPS、持股獲取超30%股份，並接下來再積極促使PPS和愛奇藝完成合並。

PPS當時給孫正義的承諾是，可以接受融資，但是未來不能被強迫和PPTV整合——對此，孫正義口頭同意並且給PPS賬户上打了3000萬美元定金以表其誠意。

但在軟銀和PPS決定簽署最後投資文件的時候，孫正義突然猶豫了，希望PPS可以接受和PPTV併購——這點，在與PPTV互相爭鬥多年的PPS高層看來，無論是戰略價值和情感上都難以接受。最終，PPS暫時拒絕了孫正義的融資併購方案以及3000萬美元轉換為優先股的提議。

當然，在孫正義分別與愛奇藝和PPS進行會談之後，愛奇藝和PPS的併購事宜依然在繼續推進。但是，由於背後涉及愛奇藝的投資方百度和Providence，以及PPS的投資方聯創策源、啓明創投、電訊盈科等，再加上軟銀又希望加入，導致不同利益方分歧太大而無法實質性推進。

百度希望保持愛奇藝對PPS的絕對控股權，不滿軟銀的橫插一腳，又要兼顧Providence的利益，於是決定把交易暫時擱置，先解決和Providence的問題。去年11月，百度宣佈回購了Providence所持有的愛奇藝股份，將愛奇藝變成了百度的獨立子公司。

今年3月，愛奇藝和PPS重啓談判並迅速達成收購意向，而軟銀和PPTV則徹底失去與百度和PPS合作的可能性。

併購PPTV難解分歧：高層望延續獨立管理地位

此後，PPTV則與搜狐視頻、阿里巴巴和湖南衞視先後傳出了併購傳聞。

今年4-5月，搜狐視頻曾洽談併購PPTV，但雙方存在兩個主要的分歧。首先，搜狐視頻希望PPTV現有的管理團隊淡化退出——顯然，無論是創始人兼姚欣還是CEO陶闖，都很難做到；其次，PPTV複雜的股東治理結構也足以讓搜狐望而卻步。

據瞭解，軟銀入股PPTV時簽訂了對其他股東相對苛刻的條款，其持有的是參與優先股，即如果公司出售，軟銀可以優先收回其投資的2.5億美元，然後再按照股份比例分享剩餘收益。假設搜狐以4.5億美元的價格收購PPTV，其他包括藍馳創投和德豐傑基金在內的股東幾乎無人能夠從中獲益。要想提供一個讓所有股東都滿意的收購方案，難度極高。

阿里巴巴和湖南衞視則在7月左右開始和PPTV的接觸，但最終合作談判也無疾而終。知情人士向騰訊科技透露，阿里巴巴在談判中表現的極為強勢，希望重組團隊結構，而從自身戰略價值來説，也不願獨立投資4億美元在視頻行業。

湖南衞視的加入一度帶來希望，但是阿里巴巴和湖南衞視在視頻發展方向上看法並不一致，阿里巴巴希望更多整合電商購物和硬件，湖南衞視則希望延伸自己的媒體化內容運營；PPTV則認為，湖南衞視股東結構同樣複雜，和自身的媒體基因又太重合，無法形成互補。

種種分歧導致這一收購案再次流產。

儘管最終上述不同合作計劃擱淺的原因各異，但是其中有一個難以解決的共同難題是，PPTV各高管希望能繼續保持在公司的管理地位，而上述方案都無法滿足。PPTV最終和蘇寧達成合作，很重要的原因就是蘇寧收購PPTV後可以接受保留原管理層。

據瞭解，去年10月，蘇寧高級副總裁任峻透露和PPTV總裁姚欣有了第一次洽談。但雙方由於估值爭議使得合作計劃擱淺。