董秘:T+0交易可平抑炒作 為中小投資者規避風險

■袁志堅

2013年10月25日，證監會新聞發言人在例行新聞發佈會上表示，A股實施T+0交易在我國不存在法律障礙，但對這種交易方式各方還有明顯分歧，需對其利弊進行全面分析，證監會將進一步審慎研究。

1995年基於當時過多的防範股市過度投機風險的考慮，滬深兩市的A股和基金交易又由T+0迴轉交易制度改回到T+1迴轉交易制度，並一直沿用至今；2001年2月滬深交易所的B股市場對內放開，依然實施T+0迴轉交易制度，內地投資者在滬深兩市做A、B股交易時，分別執行着T+0和T+1兩種迴轉交易模式；2001年12月，滬深交易所B股交易制度由T+0調整為T+1迴轉交易，而可轉債交易制度卻從T+1調整至T+0。

由於我國人口眾多，目前正處於加速城鎮化的進程中，隨着城鎮化人口的增多，從事自由職業者的人數也會日益增多；土地改革後，會湧現一批農民或者能夠獲得土地資本的城鄉居民，他們也會參與到股市投資中，但他們更習慣於自己掌握並運作自己的資金。

其實從東方人的習慣來看，一般更希望把資產掌握在自己或者能夠找到熟悉的操作者手中，正所謂看得見問得到，預計今後幾十年這種模式也不會改變。

證監會新聞發言人談到的A股市場換手率已居世界前列，A股交易的換手率高表明了該市場的運行效率比較高，更説明A股市場是全世界最有效的市場，難道監管部門希望回到B股市場極其冷清的交易狀態？目前A股市場中的大盤績優股交易極其清談，五大銀行的換手率均低於0.2%，如果滬深大盤維持在類似五大銀行的換手率，那麼滬深股市每天500億元的交易量就難以維持眾多的市場參與者的生計。

目前證券公司以經紀業務作為主要營業收入，低迷的市場以及較低的換手率可能會影響到證券公司就業的穩定性。實際上，T+1迴轉交易制度對機構投資者或者做莊者無任何限制，這些持有股票量大的機構或者個人投資者可以用自有的股票進行從容地滾動T+0操作，A股市場的高換手率主要是一些公募基金及其他機構投資者等大户所為。

如果管理層希望降低A股市場的換手率，可以對各類投資者實行不同類別的適當性管理，對一般中小投資者可以實行T+0迴轉交易制度，對公募基金等以發現價值、挖掘價值為投資抓手的機構投資者可以實行T+30乃至於T+180的迴轉交易制度，該制度還可以有效阻擋公募基金高位接盤，減少配合黑莊炒作的內幕交易。

證監會新聞發言人談到T+0交易可能加劇市場炒作，增加市場大幅波動的風險。2010年10月，深交所創業板開板，市場炒新熱潮再次高漲，深交所為了抑制股市的過度炒作，實行新股上市首日漲幅達到一定幅度進行間斷性停牌制度，該制度的實施大幅降低了市場效率，嚴重影響了投資者的交易權利，尤其是中小投資者的資金使用效率被無端限制，新股上市首日瘋狂炒作的現象並未得到改善，如果實行T+0迴轉交易制度可以使得當日買入的投資者即刻獲利了結，市場會自動的調節並實現平衡，非市場化干預股價的程度可以大幅降低，T+0迴轉交易制度恰巧可以平抑炒作。

證監會新聞發言人談到經驗豐富、規模較大的投資者採用高頻交易和算法策略，這會導致中小投資者在交易中處於劣勢，造成事實上的不公平。但恰恰是中小投資者由於可操作的資金有限，T+1迴轉交易制度限制了其在買入當天獲利了結或避險的機會，實行T+0迴轉交易制度可以使得其享有和機構投資者一樣獲得公平的交易權。在股市剛創建的90年代上海，有一些退休的或者失業者、閒居者用一些小額資金投資股市，他們保持着小賺小虧每天了結的操作手法，把證券公司交易廳當作了社會溝通交流的場所，形成了一道有特色的股市文化，間接地起到了社會穩定的作用。

證監會新聞發言人談到存在潛在的系統性風險。T+0迴轉交易制度可以幫助中小投資者更快地賣出股票避險，真正地和公募基金等機構投資者或莊家大户站在賣出股票的平等地位，由於所持有的股票比較少，可能還會比機構大户退出的更快。推出T+0迴轉交易制度的目的更主要是為了中小投資者可以及時了結避險。中小投資者使用T+0迴轉交易制度更重要是可以及時迴避市場突然出現的系統性風險。

證監會此次審慎地研究T+0迴轉交易制度是對走黨的羣眾路線的真正實踐，是體察民情深入羣眾的具體表現，希望儘快地對T+0迴轉交易制度做出決定，不要又重回2004年市場極其低迷時探討T+0的無果的狀態。

（作者系中路股份董秘）