香港需要的不僅僅是阿里巴巴

文/ 海通國際行政總裁、香港中國金融協會副主席林湧

阿里巴巴來港上市不論結局如何，其實質已經超過單一事件所帶來的對股權結構和投資者保障的看法。更多的，我們看到的是社會各界對香港市場自身創新能力和變革機制的關注。

此次阿里巴巴事件所折射出的爭議焦點在於：香港，一個成熟、完善的市場是否應該為個別公司修改「上市規則」。而關注者更深層的顧慮在於：阿里巴巴的「合夥制」要求是否衝擊了「同股同權」的香港上市公司治理的基本原則。

股權治理機制的核心有兩個方面：首先是公司的治理框架能夠適應、滿足業務發展的需求;其次，公司股東的權益能夠得到公平、公正、公開的對待。僅以上述核心原則，公司治理機制在演變的過程中並非一成不變，而是給予了股東更多的自治權。例如，累積投票制的出現保護了中小股東的利益，限制了大股東對董事選舉過程中的絕對控制力，從客觀上其實達到的是「同股不同權」的效果。

因此， 「同股同權」也並非僵化的「一人一票」，也更不應該是創新型公司來港上市的絆腳石。重要的是，香港是否有意願去打破對「同股同權」的僵化理解？是否有能力去接受更適應時代的公司治理模式？

1999 年，香港創業板粉墨登場，人們都對其寄予了厚望，希望成為第二個納斯特。如今，納斯特依舊保持其巨大的活力，吸引了Google、Apple、Facebook 等創新巨企，推動了美國新一輪的科技浪潮。而反觀香港創業板，無論市場活躍與否，都仍是交易萎靡、日漸憔悴。

創業板的宗旨是為有增長潛力的企業，提供一個方便的籌集資金管道。但相比於納斯特，高費率，低市盈率，加之更長的上市等待時間，以及缺乏退市後的場外市場，使得其遜色於納斯特。另外，其相對繁瑣的上市審查程序(例如上市公司的註冊地要求為「認可司法管轄地」，對於「關聯交易」更嚴苛的認定)，較高的上市要求(例如更高的市值要求，更長的股權持有人及管理層不改變的年限要求)，這使得其相比於包括納斯特市場在內的其他資本市場的新興交易板塊缺乏吸引力。

出於保護投資者的考慮，監管者自然需要對上市企業的素質進行必要審查。然而監管者為了保證創業板公司的質量，過度提高上市門坎，則可能該板塊喪失孕育企業發展的目的。更令人擔心的是，香港監管者由「守夜人」越俎代庖成為了「質量保證人」，過高且不靈活的監管條例使得上市企業也在「用腳投票」，離開香港創業板而選擇包括納斯特在內更靈活的資本市場進行融資。

讓香港創業板塊崛起的要素之一即監管者重歸「市場守夜人」的地位，讓公司價值的好壞來由投資者而非監管者來進行「用腳投票」，以更加靈活的監管條例輔以更為有效的監管效率，迎接科技創新型公司的到來。

無論「同股同權」制度的討論將會如何演變，從傳出阿里巴巴在港IPO 受挫和針對此事件的爭論過程中，國際社會開始質疑，香港市場是否已經失去創新的勇氣及能力？同時，香港各界人士也在捫心自問，我們究竟是止步於道德批判，還是嘗試? 在保護投資者與監管條例靈活化之間達到某種有機平衡？

20 年前，從成功引入H 股和紅籌股在港上市以來，香港通過創新的能力以及高透明監管運作制度，吸引了國內外的投融資者，造就香港金融中心的地位。

20 年後的今天，當內地資本市場以人民幣國際化為藍圖，積極從資本輸入往資本輸出改變時，香港發現其已不再是境內外資本互通的唯一支點。新加坡市場的崛起，上海自貿區的啓航，給香港帶來新機遇的同時，也挑戰香港市場的核心競爭力。

在此，香港更應對其自身定位有清楚認識。在全球IPO 中心多極崛起之時，香港更應該利用自身優勢，集中優勢資源，與上海「錯位經營」，致力於打造全球的離岸資產管理中心。相比於上海，香港有其税收、人才、法律等優勢，同時，其資金的全球性自由流通更是上海難以比肩。作為銜接世界與中國的核心資本樞紐，香港借力於CEPA框架下，中港兩地金融合作加深，可以進一步與全球投資者分享內地資本市場的成長果實。

隨着內地企業「走出去」的大潮，香港更加積極地扮演好通往世界的「第一站」，在其他離岸資產管理中心衰退之際，抓住機遇，迎頭趕上，使資產管理成為香港金融市場的重中之重。

監管的目的是為了更為健康的資本市場，監管機構不可能因為任何人任何公司而觸動其建立的基礎，但這一切並不表示創新的力量與法制精神不能完美的結合。

阿里巴巴事件所引發的討論，不僅是針對金融創新監管環境的討論，也不僅是修改《上市規則》、「同股同權」問題的討論。更多的，是希望引起社會各界關注，從而鼓勵香港資本市場推陳出新的意識和機制。正如李小加的文章所言，美國之所以能實現多層股權制度，最重要的是其以披露為主的市場機制，身經百戰的機構投資者和一究到底的集體訴訟文化。

要成為更成熟完整的資本市場，香港需要一場徹底的創新革命，需要政府、金融監管機構、各類金融機構、實體企業共同參與的市場體制創新、監管制度創新、管理機制創新、金融產品創新乃至意識觀念的創新。

持續的核心競爭力來自於比競爭對手更快更強的學習能力。強烈的危機意識、敏鋭的市場洞察力、謙遜並永遠積極學習以應對變化，只有以更開放的態度去擁抱變革、迎接挑戰，才是香港市場維持其長期核心競爭力的不二法門。