價值投資絕不是教條主義 不是簡單地買入並持有

《紅學堂》：馬老師，從一個普通投資者到專業人士再到一個價值投資者，一路走來，你對價值投資如何定義？

馬曼然：這是一個很難回答的問題。我崇尚價值投資，我有我的價值投資理念，我認為這是一種很自由的投資方式，不會被條條框框的所謂規律約束，不必為了收益目標頻繁地交易，在整個過程中會接觸到很多新鮮的事，找到很多快樂，也是自身知識增值的過程，當整個過程暫告結束，看到投資收益的那一刻，那種滿足感是伴隨充足感而生的，其實就是真正意義上的成就感，很難用氣喘吁吁地在市場上撈了一筆錢和其相提並論。但就我個人的感受而言，價值投資的核心要從兩個角度來看：一是對於投資標的而言，講究的是增長;二是對於投資者來説，考驗的是眼光。作為普通投資者，想要踏上價值投資之路不會是一蹴而就的，除了需要學習與積累投資專業知識外，還要有廣泛的知識面，再加上穩定的心理，假以時日便能目光如炬。

《紅學堂》：看來這真是一條漫漫長路。正如您所説，我的理解是廣泛的知識面才是普通投資者轉向價值投資的難點？

馬曼然：價值投資絕不是教條主義，尤其是我説的價值投資，如果你認為它不是能夠在短時間內給你帶來利潤的方式，那麼你一開始就輸了，也錯了。價值投資不是簡單地買入並持有，講究的是點的把握，這有點像烹飪，什麼時候放鹽菜都有鹹味，但還能不能吃則是另外一回事了。至於你説的難點，也就是我們常説的“能力圈”，“能力圈”雖説是可以後期逐步建立的，但進入價值投資之前，最好要有自己的“能力圈”。

《紅學堂》：這兩年，價值投資領域我們經常能聽到的一個詞叫“護城河”，形象地反映了一個企業在面對市場競爭時的自身優勢，有護城河的企業是否就可以當作我們的投資標的？你是怎麼看待企業護城河的？

馬曼然：企業的護城河固然是價值投資中不可或缺的重要因素，但是價值投資是一套綜合分析的體系，我們不能把護城河當作其核心，也就自然不能説發現某個企業的護城河後，就把它當作備選的投資標的了。價值投資體系裏還有管理層的能力、轉換的成本、網絡效應、無形資產等等大的要素。護城河也有真有假、有寬有窄，也有被侵蝕或不復存在的一天。比如我之前投資的雲南白藥和東阿阿膠，雖然都各有自己的護城河，但寬窄不一，並且決定其最終增長的因素也不是護城河，雲南白藥的國家級保密配方，東阿阿膠的水質資源在這裏起到更多的是保障作用或壁壘作用，而不是發展。現在我關注的涪陵榨菜也有自身的護城河，但這條河相比之下就更加地窄了，壁壘作用也不是很強，這又是另外的情況了。從這個角度解釋，也就更能説明護城河這個詞的本身意義。而且企業的護城河表現在企業不同的方面，對護城河的理解也不可一概而論，更加沒有公式可循。比如為什麼王老吉和加多寶打得這麼厲害？當然，我並不是説護城河不重要，有興趣的朋友可以翻閲一些相關書籍或者查看我在紅週刊之前介紹的一些關於護城河的文章，我在這裏只做點睛，有助於大家理解。

《紅學堂》：馬老師看來已經昇華了。但正如你所説，價值投資是很自由的，是沒有規律可循的，換而言之，投資入手很不容易？

馬曼然：我明白你的意思。價值投資是一種相對高級的投資意識形態，也是未來整體投資界的發展方向，如果你的頭腦還停留在過去，那麼你的投資結果只有兩個字：懊悔!就好比如果當初你買了現在北京四環邊上的樓盤，哪怕是五環，現在該有多好，但這對於大多數人來説也許永遠是個假設了。價值投資的核心我在文章最開始時説過，對於投資者考驗的是眼光，而眼光是需要知識的積澱的，比如財務分析能力、基本面的分析能力、信息處理能力，還有在操作時需要的些許技術分析能力。這些知識我會在之後的文章中逐步和大家分享。(《證券市場週刊•紅週刊》作者 易辛)