白酒行業：冬天到了 春天還會遠嗎？

今年以來，白酒行業內塑化劑問題、產能過剩和中央限制三公消費的大環境影響下，包括茅台、五糧液一線白酒企業在內的所有白酒類公司，都在這場寒冬中出現了盈利大幅倒退的窘境，A股市場中的白酒公司股票紛紛出現了幾乎貫穿全年的大幅調整行情。

Wind數據統計顯示，今年跌幅前20名個股中，白酒就佔了7家，平均跌幅37%，可謂相當慘痛。今年中秋國慶雙節的市場冷清，似乎更預示着年底前行業內的悲觀預期。目前幾乎所有的分析都堅持認為調整還將繼續，機構投資者在三季度仍然繼續減持白酒的倉位。

今年無疑是整個白酒行業的冬天。但是，既然冬天已經到了，春天還會遠麼？誠然，今年是白酒行業10年來外部環境最惡劣的一年，但這並不能掩蓋白酒行業公司的長期價值。

首先，白酒行業並不是個簡單的消費飲料行業，其本身凝聚了中國文化的內涵。“人生得意需盡歡，莫使金樽空對月”、“把酒問青天，不知天上宮闕，今昔是何年”、“勸君更進一杯酒，西出陽關無故人”，這樣的古代詩句隨手拈來，家喻户曉。酒特別是白酒，在中國社會的婚喪嫁娶、節日團聚、交際往來活動中佔有獨特的位置，上千年來都是如此，相信未來也仍然會如此。一些白酒類上市公司的品牌本身就存在了幾百年，有的還被授予中華老字號的商譽，這是品牌價值。

其次，從行業內的分析來看，白酒行業這樣高度市場化、輕資產但能高利潤率、高現金流的公司並不多。目前A股市場內，利潤率比較高的行業不外乎銀行、地產、軟件、醫藥等公司，但這些行業相比白酒似乎都有明顯的弱點。銀行地產業的高營業槓桿，高財務槓桿，本身就是高風險的特徵，受宏觀調控和壟斷保護的影響很大;軟件業屬於新興產業，是否具備創新能力是生存的關鍵，其高盈利能力有明顯的階段性和不可預測性;白酒行業跟其他行業相比一個最明顯的優勢，就是庫存價值的保值甚至增值特性。其他眾多食品飲料等消費品(包括藥品在內)，都存在庫存價值跌價甚至完全損失的可能。而只有白酒行業具有產品能隨時間存放而不斷升值的特點。現在很多市場分析師拿茅台的百億庫存量來説事，其實這是一個偽問題。因為大家都很清楚，存放十年、二十年的茅台酒的價值一定比當年新茅台的價值大。

最後，從股票市場的角度來考慮，2013年白酒行業三季報對應的正是去年第三季度的高基數。而從2012年第四季度和今年一季度開始，白酒行業已經開始出現明顯調整，其基數也會相對降低。從投資者行為理論來分析，逆向思維獨立思考從來都是股市生存取勝的法寶。

其實不少白酒類上市公司業績只是相對自身過往業績下滑，從利潤總額、市盈率、市銷率和分紅額來看，仍然強過很多行業的公司。一些經營優秀的白酒類公司已經開始在寒冬中點燃了復甦的火種，比如古井貢、青青稞酒。秋種冬藏春天收穫，也許又到了精選個股，等待春天的時節。（《證券市場週刊•紅週刊》特約作者 何志昉）