冠通期貨王宮：期指短期很難突破年線壓制

期指短期很難突破年線壓制

《紅週刊》特約作者 冠通期貨 王宮

《關於全面深化改革若干重大問題的決定》(簡稱《決定》)在本週一引發市場強烈反響，滬深300指數大漲3.33%，期指12月主力合約上漲2.87%。但隨着指數逼近年線位置，市場再度展開調整，這説明市場對《決定》有着較為清晰理性的認識，同時，國內偏緊的貨幣環境以及美聯儲的最新表態卻抑制指數繼續上攻。

《決定》為中國未來改革描繪藍圖

中共十八屆三中全會《關於全面深化改革若干重大問題的決定》包括了16大項60條內容，其中改革意味濃重，再度引發市場的關切和期待。在金融市場方面，《決定》中的各項舉措主要集中在兩個方面，一是市場化和金融創新，另一個方面是風險防範。

《決定》中表示“健全多層次資本市場體系”，較十六屆三中全會提出的“建立多層次資本市場體系”顯然更進一步。另外本次明確提出股票發行制度將改為註冊制，但這並不意味着IPO將很快重啓，因為正如證監會主席肖鋼在《財經》年會發言時所講的，這需要對現有的《證券法》進行修訂，而《證券法》的修改也已經列入到十二屆人大立法規劃的第一類之中，但仍需時日。在利率和匯率市場化改革方面，《決定》中均使用了“加快”的字眼，預期推進速度可能快於市場預期。受此影響，未來作為風險管理工具，相關的金融期貨和期權產品也將加快推出，以滿足中國市場的避險要求。

風險防範顯然也是改革的重點，眾所周知，目前中國企業槓桿化水平較高，同時地方政府債務隱性風險較大，嚴重威脅着金融體系特別是銀行系統的安全。《決定》中明確表示“建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制”是防範風險的重要手段。實際上，目前推行的資產證券化試點也在客觀上起到一定的風險分散的作用。風險的有效化解有助於提升銀行股的估值水平。

利空壓制，期指難以實現自我救贖

本週市場上的多重利空消息部分抵消了三中全會決議給投資者帶來的亢奮情緒。

首先是我們上週提到的銀行間市場流動性偏緊的情況。國內近期銀行間拆借利率水平持續高位，導致很多金融債和企業債出現發行困難的情況，同時國債發行利率也出現歷史新高，上週五發行的50年期固定利息國債發行利率達到5.31%，考慮到税收因素，國債利率與城投債利率差距進一步收窄。本週央行在公開市場兩次進行逆回購操作，使得本週出現淨投放資金590億元，這是近三週首次淨投放。央行的貨幣淨投放緩解了銀行間市場的資金壓力，但我們認為這只是暫時的，偏緊的貨幣環境並未得到根本緩解，仍將對資本市場價格造成壓力。

其次，滙豐國際HSBC本週四發佈製造業採購經理人指數PMI初值。該指標顯示11月PMI初值為50.4，較上月終值50.9回落0.5個百分點，其中新訂單的指標從51.5降至51。這與我們此前的判斷相符，下游需求已經出現放緩的趨勢，之前PMI的上升主要受到先前訂單引起的生產指標上升所致，預計未來PMI指數將出現小幅回落的情況。中國PMI初值回落引發包括A股在內的亞洲市場的股市週四出現下跌。

最後一個關鍵因素是美聯儲的政策。本週美聯儲發佈10月議息會議的會議紀要，其中再度發出退出QE的信號，這使得投資者對美聯儲在12月議息會議後啓動退出量化寬鬆的預期升温，進而引發美元上漲和黃金大跌。我們認為美聯儲的實際執行情況還要取決於未來的經濟數據，因此12月初公佈的非農數據將會受到格外關注，如果數據進一步轉好可能引發市場大幅下跌。當然，美聯儲也在尋求減小退出QE對市場的影響。據悉美聯儲可能降低存款準備金利率，迫使銀行把放在儲備系統裏的貨幣貸放出去，但預計這仍難以完全對沖掉市場的恐慌，與此相比，提前釋放明確透明的政策信息顯得更為重要。

年線短期難破

在上週文章中，我們曾預測計消息面的多空因素將左右本週市場的走勢，事實上，本週“一陽四陰”的格局正反映了這種影響。但是後4天陰線都未能吞噬週一的長陽，同時交投活躍程度有限，顯示市場投資者對未來市場走勢存在分歧，態度較為謹慎。在這種情況下，短期突破年線的可能性進一步減小。預計上述利空因素在未來兩週仍會籠罩市場，期指震盪調整仍是大概率事件。投資者空單可繼續持有，止損位設在年線位置。