專家談人民幣國際化：需頂層設計 明確國家戰略

十八屆三中全會提出，推動資本市場雙向開放，並明確將人民幣資本項目可兑換由“逐步實現”發展為“加快實現”，為全面深化金融業改革開放提供了基本遵循。當前，如何從體制機制上破解其中的深層次矛盾，需要頂層設計，進一步明確國家戰略。

人民幣國際化，是金融業改革開放乃至經濟社會全面發展的國家戰略。近年來貨幣互換、擴大貿易結算、離岸市場等漸進式人民幣國際化，有所成效，但總的看都還處於初級階段，上海自貿區、沿邊金融綜合改革試驗區的探索成效也需深入觀察。

通常，壓抑金融體系的貨幣國際化是金融改革的最後一躍，而人民幣國際化則是金融改革開放的動力目標和征程起點。經濟體量和增長速度、對外開放程度、外匯儲備、居民收入等綜合實力的大幅提升，既是基礎條件，也有着現實需求。人民幣國際化，一是“貨幣即權力”的國際信用貨幣體系中金融領域“中國夢”的核心內容，也將為“中國夢”其他豐富內涵提供支撐。二是可提供現有工具難以實現的長期、零成本風險規避，提升國際貿易投資主動權。三是可使我國利用充裕低價的國際資金，佔有國際資源，享有持續高額的鑄幣税(此過程亦可進一步深化價值儲備職能，實現良性循環)。四是在美元一支獨大、量化寬鬆的失衡中，可搶佔貨幣戰爭制高點，建立多層次資本保存機制，抵禦儲備貶值鉅額損失。五是可化解現行國際貨幣體系的系統性風險，穩定和再平衡劇變的國際經濟格局。

貨幣史表明，經濟基礎僅是貨幣國際化的必要條件，強大的金融市場和高度的金融開放同樣必不可少。在追求人民幣國際化的過程中，通過積極融入全球金融體系，可變國際壓力為國內動力，對內破解金融市場長期存在的行政依賴主導、間接融資主流和國有機構主體等現象，對外形成進出自由、規模龐大、渠道暢通、運轉良好的交易投資市場。更為長遠的，將完善金融領域價格形成機制，提高市場配置金融資源的決定性能力；推動匯率利率合理化以及經濟在內需與外需、消費與投資間平衡；帶來更好經濟結構、更持久經濟增長、更高增長效率，擴大我國在國際金融規則中的制定權和國際金融機構中的話語權。

貨幣史同樣表明，由於慣性和網絡效應，貨幣國際化過程長期而循序漸進，要經過充分積累和激烈競爭，英鎊、美元、馬克、歐元均是如此。一要做好自己的“功課”，解決好土地財政、土地金融、結構失衡和定價機制失效等問題；二要尊重國際市場選擇，不拔苗助長、捨本逐末，否則欲速不達。當前，風險挑戰集中在資本賬户可兑換、利率匯率市場化同時存在和互相交織的情況下，如何設計好改革路徑，推動金融業改革開放積極穩妥、久久為功。

1.貸款利率市場化先行。存、貸一方實現市場化，就將有效促進市場競爭。相比之下，貸款利率市場化更易實現，近年來央行力度也更大，互聯網金融“鯰魚效應”也逐步顯現。同時，貸款利率市場化和資本項目開放旨在於資金在境內外的優化配置，前者難度與風險更低。重點要解決好銀行過激反應及其激勵機制，推動貨幣政策順暢傳導至實體，建立存款保險制度。

2.放寬資本流出限制基礎上增加匯率彈性，實現匯率市場化。開放流出比流入更為必要和急迫，資本流出限制下的匯率市場化會使本幣高估，我國長期鼓勵流入限制流出是人民幣存在升值壓力的重要原因。可鼓勵對外直接投資、提高居民購匯額度、允許合格機構到國內發行人民幣股票和債券。放寬流出應先個人後機構。重點要關注外幣計價資產持有偏好下的儲蓄率下降和大規模資金外流。

3.逐個放寬股票、債券、房地產資本流入。股票投資者對於利差匯差相對不敏感，高換手率和高流動性也反映出較強資本流動承受能力。同時，股市悖離經濟、低位徘徊已久，資本流入有助於改善市場。債券方面限制應在利率匯率市場化取得顯著成效後。房地產方面限制在價格回落到合理水平之前不應解除。重點要統籌改革發展穩定，建立健全宏觀審慎管理框架下的資本流動管理體系。

4.依次開放本幣、外幣形式的銀行跨境借貸。銀行借貸存在提前還款可能，開放應晚於債券。跨境外幣借貸應長期保留限制，因為在本幣大幅貶值時，提前還款會加大償還難度，導致或惡化貨幣危機。這一過程要相時而動，近來一些金磚國家和新興經濟體，由於量化退出可能性加大，出現的資本外流和經濟下滑現象，主要因為對跨境借貸等核心資本管制力度不夠。

總之，只有通過改革開放，不斷提高金融領域市場化國際化程度，才能催生真實有效的市場價格，實現市場配置資源決定性作用的改革導向。也只有在這一過程中，才能推動人民幣最終全球範圍內充當交易結算貨幣、計價貨幣和儲備貨幣，為國家崛起之後保持持續強盛提供保障。

(貝多廣 高聖寶 作者單位：中國人民大學財政金融學院)