新“貨幣”戰爭：千億規模令四大銀行為之顫抖
撰文=丁超
這是一場餘額寶引發的貨幣戰爭。
千億規模貨幣基金的橫空出世，令四大國有商業銀行亦為之顫抖。
無論如何，餘額寶仍然是金融領域的新兵，其年輕貌美的外表之下，仍然有涉世未深的稚嫩所在；而傳統金融產品似乎老態龍鍾，面對張弛無度的貨幣市場，卻有太極般的泰然自若。
在此，我們拼湊出一張較為完整的現金管理工具的投資寶典，剝下或美麗或樸素的外衣，讓它們最有價值的內核一一呈現，給你。
餘額寶煉成記
穿上馬雲出品的互聯網美麗外衣之後，原本姿色極為平常的天弘增利寶貨幣基金搖身一變成為人見人愛的妖嬈女郎。
11月，牽手阿里巴巴之後的天弘增利寶貨幣基金規模一舉突破1000億元，成為中國歷史上第一隻破千億的公募基金產品。
成就天弘增利寶華麗轉身的，首當其衝是來自於阿里巴巴的強勢互聯網基因。
餘額寶：大就是美
華麗麗的餘額寶是貨幣基金與互聯網結合的產物。
其結合方式是，餘額寶所投資的標的是T+0的貨幣基金天弘增利寶，而天弘增利寶貨幣基金是今年5月29日新成立的一隻T+0貨幣基金。
事實上，天弘增利寶貨幣基金生而就是互聯網“選手”。作為專門定製的貨幣基金，從發行開始，該基金就選擇了直銷平台，而不是傳統的銀行渠道。
不過，剛剛“涉網”的天弘增利寶貨幣基金並沒有即可嚐到互聯網的甜頭，該基金首募規模僅為2.01億元，剛剛號達到中國證監會有關新基金首發規模2億元的成立及格線。
蜕變隨即而來。
到今年三季度末，天弘增利寶的規模一舉達到556.53億元，成為當下國內市場上規模最大的貨幣基金。就在規模急劇膨脹的同時，天弘增利寶的業績也彷彿從不討人喜歡的毛毛蟲變成美麗的蝴蝶。
11月18日，天弘增利寶貨幣基金的7天年化收益達5.1390%，從成立以來，除了一開始的半個多月（建倉期），天弘增利寶貨幣基金的7天年化收益均高於4%，特別是最近的兩個月，天弘增利寶貨幣基金的收益一直維持在5%左右。
然而，從投資範圍來看，期間天弘增利寶貨幣基金並沒有任何足夠引起收益飆升的重大變化。天弘增利寶產品資料顯示，該產品可以投資於以下金融工具：1、現金；2、通知存款；3、短期融資券；4、1年以內（含1年）的銀行定期存款、大額存單；5、期限在1年以內（含1年）的債券回購；6、期限在1年以內（含1年）的中央銀行票據（以下簡稱”央行票據”）；7、剩餘期限在397天以內（含397天）的債券；8、剩餘期限在397天以內（含397天）的資產支持證券；9、剩餘期限在397天以內（含397天）的中期票據；10、中國證監會認可的其它具有良好流動性的貨幣市場工具——這些，都與傳統貨幣型基金毫無二致。
資料顯示，天弘增利寶貨幣基金的基金經理正是天弘現金管家貨幣基金經理王登峯。王登峯是碩士研究生，除擔任天弘增利寶的基金經理之外，王登峯還同時擔任天弘現金管家貨幣A、天弘現金管家貨幣B的基金經理。更早以前，王登峯曾於2009年7月-2012年5月任中信建投證券股份有限公司固定收益部高級經理，2012年5月至今天任弘基金管理有限公司固定收益研究員。
事實上，天弘現金管家貨幣基金A今年以來的收益為3.27%，在貨幣基金中不過只是中游水準。天弘現金管家貨幣2012年6月20日成立的時候基金經理是劉東，8月8日王登峯和劉東共同管理該基金。直到今年8月7日，劉東不再管理這隻基金。之前的業績也許可以用基金經理不同作為藉口，但是劉東離開之後，天弘現金管家貨幣基金A的業績並沒有很大的改善，一直是低於天弘增利寶貨幣1個百分點左右。
11月18日，天弘現金管家貨幣基金的7天年化收益為4.001%，顯著低於同期的天弘增利寶。值得注意的是，天弘現金管家貨幣基金的基金規模到三季度末只有8.95億元，與天弘增利寶相去甚遠。
在三季報中，王登峯表示，作為互聯網基金，天弘增利寶持有人結構相對特殊，其申購和贖回規律也有所不同。故而在資產配置上，將存款作為最主要的配置品種。該基金始終把風險控制放在組合管理最首要的位置，根據申贖規律主動調節資產配置狀況，在風險可控的前提下，保持組合合理、適度的收益水平。
三季報顯示，三季度末天弘增利寶84.52%的資產是銀行存款和結算備付金，債券和買入返售金融資產僅佔6.88%和8.01%。
一個合理的推測是，因為規模較大，天弘增利寶與合作銀行有更大的議價的能力與空間，以此獲取更高的大額存款利率。
百度*“百發”、“百賺”*
百度“百發”是又一個讓傳統金融企業瞠目結舌的案例。
10月21日，百度方面宣佈“百度金融中心——理財”平台將於10月28日正式上線，屆時還將推出目標年化收益率高達8%的理財計劃百度“百發”，百度“百發”由百度金融中心、華夏基金聯合推出，採取限量發售的方式，由中國投資擔保有限公司全程擔保，其最低投資門檻僅為1元，在流動性方面支持快速贖回，即時提現。
儘管不幾日之後，因為監管機構的介入，百度方面隨即澄清，並沒保證“百發”產品收益率可以實現8%，也沒有承諾保本保收益。但其掀起的一陣輿論狂瀾已經足以令傳統金融機構顫抖不止。
事實上，在投資技術上，與餘額寶不無類似，百度“百發”也並沒有秘密武器：“百發”首期理財計劃的資金對接的是華夏現金增利(003003,基金吧)貨幣基金。10月19日，華夏基金公告稱自2013年10月28日起增加華夏現金增利證券投資基金的E類基金份額類別。增加基金份額類別後，該基金將分設A類和E類兩類基金份額，新增的E類簡稱為“華夏現金增利貨幣E”，單筆申購申請最低限額為0.01元，單筆贖回申請最低限額0.01份，其餘業務規則與華夏現金增利貨幣A的業務規則相同。
但截至11月18日，華夏現金增利E的7天年化收益是4.517%，該基金今年以來的年化收益是4.199%——與此前百度方面所宣稱的8%目標年化收益相去甚遠。
百度“百發”在10月28日上線後，10億元額度4小時就已經賣完。在這番熱身之後，百度理財平台於10月31日推出“百賺”產品，“百賺”投資標的與“百發”類似，均是華夏基金的貨幣基金。不同的是，這一次已經沒有了8%的噱頭，百度也不再限制買入的額度。
除了這兩家公司以外，東方財富的活期寶、銀聯商務“天天富”等都是類似的產品，只是針對的投資對象有所不同。
養在深閨的競爭者
撰文=丁超
餘額寶、百度百發們並不是高收益理財產品的締造者。甚至，其背後的操盤手，在傳統金融領域中也都是原本貌不驚人的路人甲。
在現金管理工具這個陣地，尚且有銀行理財、貨幣基金甚至國債逆回購等多種靈活選擇，只不過養在深閨，它們的魅力一面其實未有被人們所充分認知。
銀行：笨拙轉身
笨重的大象其實早早就已經在練習複雜的舞步。
比如招商銀行(600036,股吧)的“日日盈”系列，主要投資於信用級別較高、流動性較好的金融工具，主要包括國債、金融債、央行票據、債券回購以及高信用級別的企業債、公司債、短期融資券等。這款產品保證本金，但收益不保證。當日贖回，流動性很好，預期的年化收益率為2%-3%。其他銀行也都有類似的產品。
而公開資料顯示，近期多家銀行都推出了“T+0”的貨幣型理財產品，儘管沒有掀起太大的波瀾，但就產品收益而言，它們的收益並不比餘額寶和百度百發們遜色。
而在其中，上海銀行發行的易精靈是比較高的一款，年化收益率為4.5%-4.8%。
易精靈全稱上海銀行“慧財”易精靈人民幣理財產品，是一款非保本浮動收益的理財產品。該產品可以T+0交易，在交易時段內申購即可計入理財份額，贖回資金可以即時到帳。
上海銀行的宣傳資料表示，這款產品是銀行系的類貨幣基金，由銀行的精英團隊運作，投資範圍超越基金公司貨幣基金的資產投資範圍，無申購、贖回費用。產品的投資方向是銀行間或交易所流通的投資級以上的固定收益工具、存款等，包括但不限於各類債券、回購、拆借、資產支持證券、債券遠期、利率衍生品、存款、現金等並在法律法規和監管政策允許的範圍內可投資於高信用等級的各類信託計劃、資產管理計劃、貨幣市場基金、債券型基金及其他安全性較高的投資工具，獲得持有期間的收益。
無論如何，徹底轉身對於笨拙的大象而言仍然是一件不容易即刻達成的任務：儘管易精靈通過上海銀行的網銀和電話銀行就可以購買，但該產品首筆購買的最低金額高達10萬元，最低追加購買金額是1萬元，單户最低存續份額10萬份，且單户單日贖回份額不得超過5000萬份。
相對而言，其他銀行的預期收益率要低於上海銀行，不過這些銀行的產品的門檻大多為5萬元。
貨幣基金：素面朝天
撕下餘額寶和百度百發的互聯網外衣，露出來是樸實無華的貨幣基金本來面目，這塊財富土地，公募基金已經深耕多年。
素面朝天的貨幣型基金曾經是投資者比較理想的現金管理工具，貨幣型基金主要投資於債券、央行票據、回購、大額存款等安全性極高的短期金融品種。
因為投資標的都是短期品種，貨幣型基金所以流動性好、資本安全性高。貨幣型基金投資組合的平均久期一般為4-6個月，因此風險較低，其價格通常只受市場利率的影響。
相對於一般基金，貨幣型基金通常不收取贖回費用，並且其管理費用也較低。貨幣基金按參與資金的規模限制可分為A類和B類，A類供中小投資者投資，B類供機構和大額投資者投資；A類貨幣基金的最低申購限制一般為1000份，B類為500萬份。兩類份額的銷售服務費率也不同：華夏貨幣A收取0.33%的管理費，0.1%的託管費和0.25%的銷售服務費。華夏貨幣B的管理費和託管費是一樣的，但是銷售服務費只有0.01%。
貨幣型基金之間的表現差異還是比較大的，近一年表現前十的貨幣型基金年收益都在4%以上，表現最好的寶盈貨幣B的收益率達到了4.39%。貨幣型基金不同時期表現也會有所差距，雖然寶盈貨幣B近一年和今年以來的表現都相當不錯，但是該基金11月18日的7日年化收益僅為2.58%，而期間國投瑞銀B的7日年化收益高達5.49%，而農銀貨幣B的收益也有4.93%。
從長期收益來看，貨幣基金之間的差距也很大，比如截至11月18日，益民貨幣近一年的收益僅為2.84%，今年以來的收益也低至2.56%。
在餘額寶們之前，貨幣型基金原本都設定有申購贖回的期限，而在近期許多基金公司都推出T+0的貨幣型基金。與傳統的貨幣基金相比，T+0貨幣基金可以實現當日申購併開始計息，而贖回可以即時到帳，T+0可用，T+1可取，這些都是之前的貨幣基金不具備的。
雖然名為T+0，但是實際上這些基金並不是真的可以實現當日的申購贖回或者交易。目前市場上的這類產品分為兩類，一類是像華夏保證金這樣的需要申購贖回的產品，另一類是華寶添益這樣的可以交易的貨幣ETF。
這些產品的定位均為供股票投資者的保證金理財的，因此都可以通過證券賬户操作。只是一些產品在收益的計算上存在一定的差異。樓比如華夏保證金就是屬於可以計算申購日的收益，但是贖回日的收益就沒有了；而招商保證金的收益計算是，贖回日會給予投資者收益，申購日則不再計算範圍之內。
和傳統的貨幣基金相比，T+0貨幣基金的流動性更好，收益率相差並不大，這對於流動性要求較高的證券保證金來説確實是非常好的投資渠道。
比較特殊的是華寶添益和銀華日利這樣的貨幣ETF，它們可以在二級市場上交易。也正是因為存在交易，其價格就存在一定的價格波動的。通常而言，當市場資金緊缺的時候，資金會從貨幣ETF中撤出，流向收益率更高的資產。這樣貨幣ETF就會出現折價。例如，到了季末或者月底這樣資金緊缺的時候，逆回購利率較高，資金就可能賣出貨幣ETF，選擇做逆回購；而到了週五或者長假之前這樣會有多個交易日無法交易的時候，市場資金因為不能做逆回購等交易，傾向於去買進貨幣ETF，這樣就會導致貨幣ETF溢價。
在一天的不同交易時段，因為早上投資者有更多的選擇，所以貨幣ETF通常價格較低，而等到越接近收盤的時候，回購利率往往已經走低，這個時候貨幣ETF價格通常是會溢價的。
對於申購和贖回的T+0貨幣基金而言，不存在交易的問題，但是申購和贖回方面也會受到影響，比如在週五往往會因為申購過多出現不能申購到T+0貨幣基金的情況。
券商和信託也有類似的產品，券商所發行的類似產品一般門檻是5萬或者10萬元，信託類現金管理工具型產品的門檻則更高。
逆回購：季末兇猛
逆回購是特定時節最為兇悍的理財利器。逆回購利率取決於市場資金的緊缺程度，如果市場資金氾濫，那麼逆回購利率就不會很高；如果資金面較緊，逆回購利率就會快速上升。
逆回購分為國債逆回購和企業債逆回購，其中在上海證券交易所交易的是國債逆回購，最低10萬元，購買的總額需要是10萬元的整數倍。深圳的企業債逆回購門檻僅為1000元，但是相對來説，收益率通常會略低於國債逆回購。
因為通過股票交易賬户進行，逆回購更像是股民保證金的現金管理工具。
與一般的貨幣型基金不同，債券逆回購完全是投資者自己操作，根據市場資金面的不同，逆回購的價格波動極大。
逆回購的期限有1天、2天、3天、4天、7天、28天、91天和182天，通常而言，7天以內的逆回購成交最為活躍。其中，7天以內的逆回購是不包含週末的，也就是説週五做的3天逆回購不是到週日為止，而是會延續到下一個週二，而7天和7天以上的逆回購則會支付週六和週日的利息。
在通常的交易日，逆回購價格高點一般是會出現在上午，但在一些資金緊缺的時期，例如月底和季末，通常會有一個或者幾個交易日的利率會飆升到極高的水平。比如，通常的一天逆回購利率在一般只有百分之三、四，但是月底的逆回購利率往往能夠高於10%，季末則能夠超過20%甚至50%。通常而言，在季末的最後一兩個交易日時，逆回購利率開盤就會處在比較高的水平，到下午接近收盤的時候，如果還是有很多資金需要，那麼逆回購利率仍會繼續飆升。但若到尾盤資金的需求已經基本滿足，逆回購利率也會直線快速下跌。
大概而言，在一個星期之內，一般週四是利率較高的時間。週一的4天逆回購利率也會比較高，因為只有週一做4天逆回購週五是可以繼續使用這些資金的，之後幾天的都會有周六和週日資金不能獲得利息的情況，投資者不太願意交易這樣的品種。週四的一天逆回購一般是這個星期最高點，週五的一天逆回購會受到很多因素影響。週五做一天逆回購之後，資金要到週一才可用，因此並不是投資者的首選。
對投資者而言，逆回購最吸引人的通常是月底和季末，特別是季末。比如，在今年三季度末，9月26日國債逆回購利率最高到31%，27日更是最高達到了57%，9月30日最高亦達33%，10月8日最高上摸到22.77%——這樣收益足以讓包括餘額寶在內的其他任何現金管理黯然失色。
規模裏的秘密
無論如何，貨幣基金並不只有簡單的短期收益評價維度。
三季度末，因為分別在一定程度上嫁接了餘額寶和百度百發的資源，天弘增利寶和華夏現金增利貨幣成為規模最大的兩隻貨幣基金，基金規模分別高達557億元和470億元。
而在同期，南方現金增利(202301,基金吧)的規模仍高達450億元，直逼第二名華夏現金增利；此外，上投摩根貨幣與工銀貨幣的同期規模也超過200億元。
相對而言，挾互聯網龐大用户的天弘增利寶暫時已經在規模上趕超南方現金增利等一眾傳統貨幣基金，但無論如何，後者在貨幣基金多年的投資運營經驗卻難以一朝超越。
對於貨幣基金而言，基金規模的管理以及流動性是一項看不見的艱難任務：規模越大越穩定的基金操作騰挪的空間越大，議價能力愈強，相應的流動性管理難度更低；而若規模較小，如果在貨幣市場利率下行通道中遇到較大規模的申購，增量資金將在相當大程度上攤薄原有持有人的投資收益，而若遭遇較大贖回，流動性驟然收緊則容易因急於拋售資產而降低收益。
作為現金管理工具，流動性其實是貨幣基金的生命線，也是最為考驗其投資管理水平的核心指標。就在今年半年末的“錢荒”時節，由於貨幣市場利率飆升，引發貨幣基金整體規模雪崩，一度縮水超過了60%。而在驟然而至的贖回風潮下，部分規模較小的貨幣基金甚至不得已暫時採取限制贖回的措施以贏得時間騰挪資金，但其代價是貨幣基金的流動性“懸空”。
但同期，以華夏現金增利、南方現金增利等巨型貨幣基金為代表，儘管亦遭遇較大比例的贖回，但由於前期針對年中流動性緊張狀況而提前做出的投資佈局，其持有人仍得以及時贖回。
一個較為典型例子，是南方現金增利，該基金機構持有人佔比長期超過兩成，且其中保險（放心保）資金佔比不小。緣於其較為穩定的持有人結構，在今年6月份“錢荒”的極端行情下，該基金亦經受嚴峻考驗，基金規模從一季度末的490餘億元陡降至2季度末的260餘億元，贖回幾近5成，但全部得以及時贖回。
對於“錢荒”，南方現金增利有備而來。
公開資料顯示，二季度末，南方現金增利的銀行存款和結算備付金佔基金淨值的比例為33.81%，債券佔基金淨值的比例為62.67%；而三季末南方現金增利的資產71.33%為銀行存款和結算備付金，債券僅佔27.44%。
對此，南方基金方面稱，南方現金增利在上半年在保證基金流動性的情況下，保持了存款和短融的較高倉位，將大量資金集中安排在6月到期，久期配置上由此前的中性轉為防守。
規模及流動性的管理終究要體現為短期乃至長期的業績。
銀河證券數據顯示，該基金2012年全年收益率4.31%（同期活期存款的利率為0.35%）。截至2013年11月22日，南方現金增利A近三個月回報率為1.21%，近一年回報率為4.22%，近兩年和近三年回報率分別為8.75%和12.94%，在可比同類產品中均領跑。
從長期業績來看，南方現金增利A最近5年以來每一年的業績都穩穩排在同類基金的前1/4，並且是唯一一隻近三年收益率連續躋身貨幣基金前五的產品。
如今，又是一年的年末將近時節，市場資金再度緊張。11月末，1天國債逆回購利率再度飆升一度超過10%。而南方增利則在三季度末時開始滾動投資於中短期存款，保持了一定短融倉位，久期配置重新趨於保守。
規模、業績尚且領先南方現金增利A針對互聯網金融的咄咄攻勢，亦不無謀算。
比如，南方現金增利今年已經開通了網上直銷的即時贖回功能，並進行了多次升級。南方基金的公告顯示，2013年10月10日起對電子直銷貨幣基金即時贖回業務進行升級，單個工作日單個投資者即時贖回筆數上限調整為12筆，單個工作日單個投資者即時贖回份額累計上限調整為500000份，即時贖回業務的開放時間為工作日的9：00~17：00。
此外，南方基金於今年10月份於平安銀行(000001,股吧)開通南方現金增利基金“平安盈”快速轉出業務。該業務需要投資者和南方基金以及平安銀行簽訂《“平安盈”快速轉出服務協議》。按照這個協議，投資者可以實現即時贖回而不是工作日的9：00~17：00，不過目前該服務仍僅限於平安銀行。
匯添富現金寶的抗爭：低門檻、高收益、低費率
互聯網金融的圍攻，基金公司的直銷也開始越來越多的直面投資者。在貨幣型產品中比較值得關注的是匯添富的現金寶。
匯添富現金寶今年9月針對互聯網客户升級，申購門檻低至1分錢。2013年9月12日才成立的匯添富現金寶首募規模只有2.41億元。匯添富的產品宣傳頁面表示，現金寶具備現金管理和基金理財雙重功能的賬户，是存放現金的理想場所，收益通常高於活期存款，享受7*24小時均可申請取現的便利，充值取現0手續費、無利息税。
在推出之初，除了收益以外，現金寶和大部分貨幣基金不同的地方在於該產品能夠實現T日24小時確認，其他貨幣基金都需要在每天的交易時間申購才能當日確定的。
可惜的是，這項服務在推出不足兩個月後，因遭同行舉報，質疑該創新或傷害原持有人利益，遭到證監會叫停。
雖然創新被否，但是匯添富現金寶還是擁有強悍的殺手鐧——自從9月13日上市以來，該基金只有在上市當天低於5%（收益為4.79%），而在其他所有時間，這款產品的收益率都超過5%。
11月18日，匯添富現金寶的7天年化收益是5.144%，略高於餘額寶。
除此之外，就是費率的優勢。天弘增利寶的基金管理費是0.3%，託管費是0.08%；而匯添富現金寶的管理費率為0.27%、託管費是0.05%。
從投資品種上，我們很難看出來匯添富現金寶和其他貨幣基金的區別，而在規模上，現金寶也壓根沒有餘額寶那樣強勢的後台撐腰。
值得一提的是，匯添富現金寶的基金經理曾剛有着很豐富的債券投資經驗。
曾剛先後在紅塔證券自營業務總部、漢唐證券債券業務總部、華寶興業基金研究部負責宏觀經濟和債券的研究；2005年7月任上海電氣(601727,股吧)財務公司資產管理部經理助理，負責固定收益投資。2008年5月加入華富基金管理有限公司，曾擔任華富基金管理有限公司固定收益部總監、投資決策委員會成員，2008年5月至2010年2月擔任華富貨幣(410002,基金吧)市場基金基金經理。2008年5月至2011年11月擔任華富收益強債A和華富收益強債B基金基金經理，同時2010年9月至2011年11月擔任華富強化回報債券基金的基金經理。
曾剛在華富基金期間管理的華富增強收益債券基金收益比同類基金平均高出10個百分點，管理的華富貨幣則比同類基金平均高出近0.5個百分點。
事實上，曾剛是匯添富旗下貨幣、債券類基金的王牌選手，目前他還擔任匯添富理財A、匯添富理財B、匯添富理財60天A、匯添富理財60天B、匯添富多元收益A、匯添富多元收益C、添富理財28天A、添富理財28天B、匯添富理財21天A、匯添富理財21天B、匯添富可轉換債券A、匯添富可轉換債券C、匯添富理財7天A、匯添富理財7天B、匯添富實業債債券A、匯添富實業債債券C、匯添富現金寶貨幣等多隻基金的基金經理。