成都商報：簡單增加融資恐加劇實體經濟空心化

在匯率高估、產業空心化得不到解決的情況下，簡單增加融資只會進一步加劇經濟的“脱實向虛”，而長期來看則為房地產市場調整誘發系統性金融風險埋下巨大隱患。

自上週以來，市場流動性再度告急，各種期限利率幾乎全面飆升，似乎是6月“錢緊”現象的再版。

銀行業再被放到火上“燒烤”。今年以來，銀行的壞賬率總體上升。從不良發生的領域看，都不是各方廣泛熱議和擔心的房地產和地方融資平台，相反，這兩塊貸款還是目前壞賬率較低的領域；地域也不是出現在欠發達地區，而是集中於發達地區。

具體來説，從行業分佈看，不良主要出在製造業和商貿領域；從地域分佈看，浙江、江蘇、廣東是目前壞賬餘額最大的地區，上海今年也有上升趨勢。其中浙、蘇、粵的壞賬餘額佔到全國總額的近四成。這一現象值得高度重視。因為上述地區是我國改革開放的“排頭兵”，是過去30年經濟最有活力、基礎最好的地區，本來最有條件實現“調結構、促轉型”的成功，但目前卻出現了問題。這意味着我們需要對過去的政策進行反思，否則，在這些地區出現的問題，未來還可能向其他地區擴散。

到底是什麼造成了這一令各方意外的結果？這一貌似意外的結果背後，有什麼樣的邏輯可循？

我們注意到，從地域上，廣東、江蘇、浙江一直是我國對外出口名列前茅的地區。另一方面，所謂“金融不支持實體”的説法，主要是在2010年前後流傳開來，但金融真的是沒有支持實體經濟嗎？果真如此的話，這些行業負債率的上升是如何出現的呢？其實，抱怨日多的所謂“不支持實體”，應該主要是銀行在2010年後對製造業變得更為謹慎，因為他們的盈利能力出現明顯下降，負債率迅速攀升。資金是逐利的，哪裏能賺錢去哪裏。所以，首先應該反思的是：是什麼讓製造業變得不賺錢了？

其實，在人民幣對美元持續升值、勞動力成本快速上升之後，中國製造業的國際競爭力不斷被削弱，並出現了工業空心化的苗頭。企業家們發現“做實業”(主要是製造業)不再像過去那麼賺錢，於是開始把錢更多投向股市和樓市，這就使經濟出現日益明顯的“脱實向虛”的症狀。此時，繼續增加對這些地區的金融資源投放，只不過是讓這些地區的企業家能以更高的槓桿參與虛擬經濟領域，一旦鏈條斷裂，就會出現更嚴重的問題。

面對這一問題，首先應該反省：是什麼讓絕大部分企業突然變得賺不到錢了，而不是簡單地繼續對這些地區增加融資。事實上，這些地區一直都是金融資源投放極為充裕的地區，正是過度的金融服務放大槓桿，造成了更嚴重的問題。但目前的政策導向似乎恰恰是：哪個地區出現了問題，就要求增加對哪個地區的融資。這樣的處方可能是有偏差的。

既然是由於人民幣“實際有效匯率”高估造成的“工業空心化”，那麼，對症之策就是通過完善人民幣匯率形成機制，增強彈性，修正高估的人民幣“實際有效匯率”。從更長的時間來看，如果高估的人民幣實際有效匯率不調整，製造業持續不景氣而相反房地產繼續繁榮，必然會導致金融資源更多向房地產領域堆積，那麼，在更遠的未來，房地產市場的調整將會成為誘發。( 魯政委)