牛市有個生日 - 彭博社

攝影：Barnaby Hall/Gallery Stock難以置信，但自市場設定現在看來是一個世代 低點以來，整整過去了五年。2009年3月，標準普爾500指數暴跌至666的可怕水平，給華爾街帶來了過去100年中的第二大熊市（只有1929年至1932年的麪包排隊日的峯值到谷值表現更差）。這尤其令人震驚：從2007年底到2009年春季，市場在17個月內崩潰了57%。相比之下，那個十年初的互聯網泡沫破裂幾乎花了兩倍的時間才造成那種損失。

在最近的低點過去的五年裏，市場幾乎翻了三倍，毫不在意來自希臘、中東、華盛頓的各種恐慌， 粉紅色粘液、 索尼、 MF Global, 以及美國、歐洲和中國的中央銀行。“這個令人矚目的股票牛市是建立在流動性和悲觀情緒之上的，而不是在增長和樂觀之上，”美國銀行美林證券首席投資策略師邁克爾·哈特內特在本週給客户的報告中辯稱。

任何關注這個市場的人，儘管俄羅斯與烏克蘭的對峙，剛剛再次回到了另一個歷史高點，都可以理解他們認為市場已經到了修正的時機。模糊的首次公開募股和科技收購、超寬鬆的信貸以及沉寂的波動性讀數影響了投資者的普遍自滿感。此外，聯邦儲備委員會將不得不在不久的將來加速其刺激措施的縮減，最終提高利率。沒有人知道這種新的貨幣制度——在這個前所未有的制度之後——將如何影響後危機時代的經濟。自金融危機在奧巴馬總統上任的前100天達到頂峯以來，全球股票上漲了169%，商品上漲了55%，債券上漲了三分之一。從總回報的角度來看，標準普爾500指數上漲了206%，這一增幅在同一時期內僅被印尼市場超過。

儘管如此，哈特內特寫道：“我們相信牛市遠未結束。我們的宏觀基本情況中既沒有通貨膨脹也沒有衰退。高企的企業和投資者現金水平比貪婪和槓桿更為明顯。中央銀行仍然處於‘無論如何都要做到’的模式。”如果有什麼的話，他認為當前的局勢可能最終會類似於1998-99年的快速上漲時期，當時風險資產在俄羅斯崩潰和長期資本管理公司倒閉的衝擊後大幅上漲——這是“格林斯潘保護”時期的高增長。

儘管今天充斥着所謂的樂觀和自滿，他表示，仍然有很多擔憂，矛盾的是，這些擔憂可以在短期內維持今天的上升趨勢。

美國名義GDP增長，他指出，在過去五年中平均僅為3.3%，這是在經歷了一代人中最嚴重的金融衝擊之後；這僅比自1930年代以來最慢的增長率有所上升。“但是，”他寫道，“過度債務、通貨緊縮和去槓桿化的背景並沒有阻止資產價格飆升，這要歸功於中央銀行的最大流動性政策和企業的最大利潤政策。這兩者都使得資產價格，特別是股票，能夠攀登一堵擔憂之牆。”

確實，儘管過去五年經歷了飛速的牛市，全球股票基金僅劃撥了1320億美元，而全球債券基金則流入了1.2萬億美元。

令人擔憂的是，哈特內特表示，一個迫在眉睫的風險是全球流動性過剩使得一小部分資產的估值膨脹。如果掙扎中的新興市場無法遏制資本外流，那麼倫敦、迪拜和新加坡等目的地市場的房地產、外圍歐洲債券市場以及美國科技和醫療保健股票可能會出現泡沫。

泡沫：無論你是在談論 1929、 1999，還是 2008，越來越明顯的是，儘管中央銀行家們擁有無上的權力，但他們通常並不能很好地處理這些問題。