如此少的債券基金經理控制着如此多的資產 - 彭博社

比爾·格羅斯（左）和拉里·芬克在2011年攝影：安德魯·哈雷爾/彭博社債券市場已成為巨人的土地。比爾·格羅斯和拉里·芬克管理的債券投資組合總值達到3萬億美元。他們所經營的公司，Pimco和貝萊德，自2008年以來其持有的債券數量翻了一番，超過了市場50%的增長。根據晨星的數據，Pimco、先鋒集團和富達投資管理着所有共同基金擁有的應税債券的39%，而1997年這一比例為18%。

$560億

2013年大型交易商持有的債券金額，低於2007年的2350億美元

對沖基金也在增加債券投資。根據彭博社彙編的數據，橋水基金的全天候策略基金自2009年底以來已增長四倍，資產約為800億美元，強調與債務相關的投資。專注於債務交易的藍溪資本管理公司自2000年成立以來，資產已增長至約320億美元。“在固定收益管理方面，存在一個寡頭壟斷，”德克薩斯州奧斯汀的資金管理公司Sage Advisory Services的首席投資官羅伯特·史密斯表示。“這可能是好事，也可能是壞事。當市場感覺疲軟、表現不佳並出現拋售時，這就是壞事。”

華爾街銀行面臨限制借貸的規則，並要求它們持有更多現金，因此正在縮減在債券上的投資。根據紐約聯邦儲備銀行的數據，截至2013年3月，21家直接與美聯儲交易的銀行已將其公司債券持有量削減至560億美元，低於2007年的2350億美元。華爾街銀行的角色減少使債券市場更容易受到巨型管理者行為的漣漪效應的影響。

不平衡的債券市場引起了監管機構的關注。證券交易委員會擔心當美聯儲開始提高短期利率時，投資者尋求出售他們的債券會發生什麼。（當利率上升時，債券價格下跌。）金融業監管局正在調查華爾街公司是否對投資者收取過高費用，並不公平地分配新的公司債務發行，以獎勵某些客户，納ancy·康登（Nancy Condon）表示，她是該機構的發言人。在這個雙層市場中，經紀人通過開啓和關閉報價來選擇哪些競爭對手和客户可以在電子交易系統上看到他們的債券價格。

根據兩位直接瞭解此事的人士的説法，證券交易委員會正在試圖評估較小買家處於不利地位的程度，以及這種行為是否構成市場操縱，這兩位人士要求不公開身份，因為調查尚未公開。“對於自助投資者來説，不利因素正在迅速增加，”Envision Capital Management的創始人瑪麗琳·科恩（Marilyn Cohen）表示，該公司管理着3.15億美元的公司和市政債券。“對於不是黑石和太平洋投資管理公司規模的資金經理來説，市場越來越小。”

“在債券市場中，你想要做大，”位於芝加哥的晨星分析師邁克爾·羅森（Michael Rawson）表示。“如果你太小，就很難獲得合理的分配和良好的定價。”持有更多資產的公司可以通過讓許多基金依賴同一團隊進行交易、分析和處理債券來降低費用。“這就是大型管理者變得更大的原因——他們基本上可以以更低的成本做同樣的事情，”格林威治協會的董事總經理安德魯·麥考倫（Andrew McCollum）表示。根據該公司的財務報告，黑石管理着1.2萬億美元的債務，而2008年12月為4832億美元。太平洋投資管理公司管理着1.9萬億美元的資產，其中超過90%為債券相關基金，而五年前的資產為9600億美元。

僅僅因為一家投資公司規模龐大並不意味着它帶來了更多風險，黑石公司表示。在4月4日致金融穩定委員會的一封信中，這個在信用危機後成立的國際機構，黑石表示，在評估對金融系統的威脅時，監管機構應該關注基金使用了多少借款，而不是關注規模。黑石表示，它在其基金中使用的槓桿非常少。“一些公司變得更大而另一些公司變得更小，這與市場的運作是否相關，我不太確定，”黑石交易和流動性策略負責人理查德·普拉格説。Pimco、Bridgewater和BlueCrest的代表拒絕發表評論。

規模帶來了成本——更大的基金在危機中並不總是靈活。根據彭博社的數據，在過去一年中，Pimco的2320億美元總回報基金在至少擁有50億美元資產的16只美國中期基金中，回報排名第二差。2014年頭三個月，投資者從該基金中淨撤資83億美元。

如此多的債券集中在少數人手中，增加了當利率開始上升時，投資者蜂擁而出的風險。彭博社調查的分析師預測，10年期國債收益率將在年底攀升至3.33%，並在2015年上半年達到3.6%，而4月11日為2.62%。投資銀行帝國資本的策略師亞瑟·特捷夫斯基表示：“如果出現大規模拋售，看看誰會接盤將會很有趣。我們離反彈的結束更近，這一點是肯定的。”