世界經濟能否擺脱對刺激政策的依賴？ - 彭博社

世界經濟是一個刺激物上癮者。今年它正在戒斷。

在中國，過去五年保持增長軌跡需要不斷增加的信貸注入。2014年第一季度，私營部門債務與GDP的比率超過200%，而2008年底約為125%。

這給中國國家主席習近平和總理李克強帶來了一個令人難以接受的選擇。中國的新領導人可以限制貸款，面臨增長急劇放緩的風險，或者繼續信貸狂歡，冒着金融危機的風險。到目前為止，選擇是第一種選項。

這是正確的決定，但後果仍然痛苦。新的貸款停滯不前。投資正在減弱。第一季度年化GDP增長為5.7%，遠低於李總理設定的7.5%的年度目標。隨着一個關鍵的工廠活動指標在四月份指向收縮，進入第二季度的跡象並沒有好轉。

在日本，1989年信貸泡沫的破裂使企業揹負債務，不願消費。為了防止失去的十年變成永久性昏迷，政府被迫累積鉅額債務。2013年，安倍經濟學的支出狂潮進一步增加了債務負擔。

日本的公共債務佔GDP的237%，首相安倍晉三面臨的選擇並不比中國領導人更令人愉快。提高税收威脅到剛剛復甦的經濟。繼續借貸則冒着主權債務危機的風險，這將使希臘最近的問題看起來像是更大悲劇的第一幕。

安倍在2014年的解決方案是一個妥協。消費税的上調——自1997年以來的第一次——將通過更高的公共支出來抵消。即便如此，這也威脅到日本的復甦。預計世界第三大經濟體的GDP在第二季度將以年化3.4%的速度收縮。

更糟糕的情況可能會到來。如果東京想要避免債務末日，預算赤字必須從超過GDP的8%轉為盈餘。這在不嚴重削減增長的情況下是很難做到的。

與此同時，在美國，退出一個非凡的貨幣刺激時期證明比進入時要困難得多。美國的住房市場——復甦的關鍵因素——依賴於低利率。即使是過去一年中抵押貸款成本的適度百分點上升也引發了震動。新房銷售在3月份降至8個月來的最低點。

美國的住房市場並不是唯一受挫的市場。由於信貸成本低，從南美到東亞的新興市場習慣了資本流入。在2008年金融危機後的幾年裏，這推動了股價並促進了房地產的繁榮。隨着美國利率開始上升，新興市場在過去一年中經歷了兩次資本流動的突然逆轉。

世界三大經濟體過去的刺激措施是有目的的。中國的大規模貸款增長和美國接近零的利率緩解了2008年金融危機的痛苦。在日本，政府不得不繼續借款以抵消企業儲蓄的影響。然而，即使是出於良好意圖的刺激措施也不能永遠持續。正如北京、東京和華盛頓的政策制定者所發現的，打破刺激習慣是很難做到的。