雷曼兄弟債務為對沖基金帶來回報 - 彭博社

雷曼兄弟在2008年的紐約總部攝影：金·李/彭博社在雷曼兄弟控股公司申請歷史上最大的破產並引發全球市場崩潰近六年後，對沖基金仍在其殘骸上覓食。一些在金融危機後涉足這一泥潭的公司，花費多年分析破產情況——包括保爾森公司、金街資本管理公司、Värde合夥公司、哈利肯資產管理公司和Solus另類資產管理公司——在雷曼的債務交易中賺取了數十億美元。隨着他們收回索賠或出售這些債務，投資者也在購買進入市場的債務。

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自2013年初以來雷曼債務價值的上漲

根據破產審查員的報告，雷曼於1850年在阿拉巴馬州成立，最初是一家棉花經紀公司，但因承擔過多債務和進行高風險房地產投資而失敗。它於2008年9月申請第11章破產，列出債務為6130億美元。任命了一名受託人來處理公司的事務，包括收回所有應收款項、確定如何分配這些款項，以及決定是否以及何時出售剩餘資產。對雷曼的索賠包括辦公室租金、短期和長期貸款，以及衍生品合同等投資的欠款。

例如，最近雷曼的香港分公司開始出售其對美國分公司的貸款。“一個稍微令人驚訝的方面是，到了這個時候，仍然有這麼多回報，”Värde的共同首席投資官瑪爾西亞·佩奇説。“債務實在是太多了。”

雷曼一直是“持續帶來收益的交易”，約翰·保爾森在四月份的電話會議上告訴客户，他的公司在投資中賺取了超過10億美元。2013年7月，雷曼估計將回收806億美元，而2011年12月批准的公司清算計劃中預計為650億美元。到目前為止，它已向外部債權人分配了超過560億美元。

“一個令人驚訝的方面是，到了這個時候仍然有這麼多的回報”——Värde Partners的瑪爾西亞·佩奇

根據保爾森公司的投資者信函，自2013年初以來，雷曼債務的價值上漲了約45%。這家214億美元的對沖基金公司在2013年底持有超過7.5億美元的索賠，並且在某一時刻是破產中最大的債權人，預計回報將繼續到來。“我們預計增量回報將由訴訟回收和高於管理估計的資產實現推動，”信中説道。該基金的發言人拒絕對投資發表評論。

雷曼在2011年估計，平均債權人將在2016年前獲得3700億美元索賠的約18美分。最大化對債權人的支付有激勵：銀行的董事們——包括重組公司Alvarez & Marsal的高管約翰·薩克沃，他現在擔任雷曼的總裁——如果籌集的資金超過原定目標，將獲得更大的獎金。

雷曼索賠的第一批大賣家是交易夥伴，例如摩根士丹利，根據兩位要求匿名的知情人士的説法，他們在2009年和2010年拋售了其持有的股份。保爾森和Värde是最早的買家之一。

雷曼債務在申請破產後不久開始交易，母公司的價格約為每美元8美分，券商單位的價格在中間十幾美分。由於銀行的受託人比預期更快地出售了一些資產，這些資產的價值上升。例如，價值17.5億美元的公司仍在運作的經紀單位出售給巴克萊獲得了法院的批准，速度之快讓美國破產法官詹姆斯·佩克稱之為“前所未聞”。這些資產還受益於中央銀行努力拯救金融系統，避免因銀行破產造成的全球信貸危機，這使得利率保持低位，並推高了從房地產到衍生品的所有價格。

投資於困境債券和貸款部分是因為這是一個買方市場。索賠的分析複雜——它們的價值有時取決於法官的決定——並且可能需要很長時間才能獲得回報。這限制了潛在投資者的範圍，僅限於資金雄厚和擁有分析團隊的公司。自崩潰以來，估計只有大約20家對沖基金持續購買雷曼債務，Värde的董事總經理斯科特·哈特曼專注於破產事務。

他説，這項投資在Värde的持有中佔“低雙位數”的百分比，在過去五年中“產生了巨大的利潤”。對沖基金通常利用雷曼的利潤購買更多的索賠。“當你拿回那筆錢時，市場往往會再投資它，”他補充道。

雷曼在重組狀態下將持續存在，直到其資產被清算。對沖基金表示，在美國大型困境債務的市場幾乎荒蕪的情況下，雷曼提供了最佳的利潤前景，此外還有在5月申請破產的能源未來控股公司。他們預計將在雷曼索賠上交易多達三年，直到供應最終枯竭。“雷曼結構中仍然有機會，”哈特曼説。如果在接下來的三到四年內沒有大型企業違約，他補充道，“每個人的工作量都會比今天少一點。”