追求收益的投資者搶購垃圾債券 - 彭博社

在美聯儲將短期利率維持在接近零的五年半之後，投資者表示他們別無選擇，只能尋求越來越高風險的證券以產生任何類型的回報。這意味着幾乎任何借款人都能夠出售債券，幾乎沒有問題——無論是有違約歷史的國家，還是信用評級極低的公司。即使是日本的風險厭惡型1.25萬億美元政府養老金投資基金也表示，它正在考慮放寬只購買投資級債務的做法，進軍垃圾債券。“你可以在過度興奮的條件下待一段時間，”凱私人銀行固定收益和股票研究主任弗雷德·森夫特（Fred Senft Jr.）説。“但當它轉變時，它會迅速轉變，並且會變得非常糟糕。”

由 美國銀行美林 全球高收益指數跟蹤的債券價值已飆升至超過2萬億美元。該指數於1997年底啓動，花了12年才達到1萬億美元，而僅僅四年就增加了另一個萬億。今年已經售出了超過3500億美元的高收益債務，使2014年有望超過去年的創紀錄的4770億美元。

到目前為止，投資者得到了回報：根據美國銀行美林的指數，自2008年金融危機最嚴重時期以來，垃圾債券投資者享受了157%的總回報。這比MSCI全球所有國家股票指數的122%要好。

投資者對高收益債務的渴望如此強烈，以至於借款人越來越多地在主導自己的條款。穆迪的垃圾債券契約質量指數，跟蹤高收益債券合同中投資者保護的強度，自2011年創建以來幾乎達到了最弱水平。首次超過一半的美國垃圾評級貸款是“輕契約”，這意味着它們缺乏典型的貸方保護措施，例如對借款人相對於其收益所能積累的債務金額的限制。

投資者感到放鬆，因為中央銀行正在大力支持市場。美聯儲通過其債券購買計劃向全球經濟注入了超過3萬億美元。歐洲中央銀行向銀行提供了約1萬億美元的緊急貸款。日本中央銀行通過自身的量化寬鬆措施每月購買約7萬億日元（690億美元）的債券。中央銀行的慷慨意味着那些本來會違約的借款人能夠再融資並延長到期，給貸方帶來的擔憂很少。根據穆迪的數據，全球垃圾評級企業的違約率在6月份降至2.2%。該公司預計年末的違約率將為2%，遠低於歷史平均水平的4.7%。

在保持低利率的同時，中央銀行家們開始表示，他們擔心投資者過於自滿，增加了未來市場不穩定的可能性。美聯儲主席珍妮特·耶倫在6月份表示，她對“追逐收益的行為”感到擔憂。英格蘭銀行副行長查理·比恩在5月份表示，當前的情況“令人毛骨悚然地讓人想起”危機前的時代（他上個月離職）。德國聯邦銀行董事會成員安德烈亞斯·多姆佈雷特在6月份表示，“儘管市場平靜，我們確實看到風險。”審判日可能就在眼前：穆迪在2月4日的報告中表示，垃圾評級借款人在未來五年內有7370億美元的債務到期，預計在2018年達到峯值。

這種前景並沒有阻止投資者，他們繼續為風險債務支付更高的價格，導致收益率下降（收益率隨着價格上漲而下降）。根據美國銀行美林的指數數據，自2008年金融危機末期達到23.2%的峯值以來，平均垃圾債券收益率上個月跌至創紀錄的5.6%。Lehmann, Livian, Fridson Advisors的馬丁·弗裏德森（Martin Fridson）在1976年開始作為債務交易員的職業生涯中，幾乎沒有見過如此不擔心違約的市場。“這幾乎是極端的情況，”他説。