理解熊派對股票的看法——以及牛派的看法 - 彭博社

全球股市的暴跌使標準普爾500指數今天跌至1,862，並引發了多頭和空頭之間的爭吵，前者預計會迅速復甦，而後者認為股票還有更大的下跌空間。數萬億美元的資金押注於誰是對的。我們與雙方的頂級市場分析師進行了交談，以更深入地瞭解他們的論點。以下是他們的看法。

首先是空頭。 芝加哥Sterne Agee的首席經濟學家林賽·皮耶加（Lindsey Piegza）認為，股市的漲幅遠遠超過了實際經濟的進展。“要麼經濟必須獲得足夠的動力來證明股市的水平，要麼我們將看到股市的重大修正。”

她表示，現在發生的事情是，“股市正在對[聯邦儲備委員會]幾個月來所指出的更為乏力的現實做出反應。”她補充道：“很多增長是由併購、債務融資和無限的聯邦印鈔推動的。這將在十月份結束。”（聯邦公開市場委員會表示，它可能會在本月底結束對債券的購買。）

皮耶加表示，今天的經濟新聞尤其嚴峻。一份關於零售銷售的報告顯示，“儘管汽油價格較低，消費者的動力仍在減弱，這只是暫時的支持。”一份關於9月份批發價格略微下降的報告“將加劇對通貨緊縮的擔憂。”而帝國製造業調查指數大幅下降，皮耶加表示，這表明“消費者無法吸收高水平的生產。”

皮埃扎説，有些人難以面對現實。“很多經濟學家，就像美聯儲……看到我們想看到的，看到我們希望看到的。我們希望GDP改善；這隻看不見的手將會推動經濟。”她擔心監管帶來的不確定性和“繁重”的醫療成本。“我很難看到有什麼能推動美國經濟超越這個2%的GDP範圍。”

皮埃扎的同事卡特·沃斯，斯特恩·阿吉的首席市場技術分析師，在週一發表的一篇文章中寫道，“股市修正結束的概率為零”。到目前為止，他的判斷非常準確。沃斯利用圖表分析來預測市場的走向，根據他的分析，標準普爾500指數可能會重新回到4月的低點1,815，而1,765的水平“肯定是可能的”。值得一提的是，1,815大約比該指數9月的高點低10%，而1,765則大約低12%。

對於明尼阿波利斯的勒索集團首席投資官道格·拉姆齊來説，當勒索的投資者樂觀指數在今年春季達到歷史最高點時，警報開始響起。作為一個逆向投資者，拉姆齊將此視為一個信號，表明所有可能購買股票的人已經進入市場，因此唯一的出路就是下跌。“我傾向於認為，我們可能會比10%的修正更深，甚至可能深得多，”拉姆齊説。

道格拉斯·諾蘭對市場的看法更加悲觀。諾蘭是聯邦投資者審慎熊基金的高級投資組合經理，這意味着他始終持有看空態度。諾蘭拒絕給出標準普爾500的價格目標。“我們正處於歷史上最大的泡沫之中，現在已經出現裂縫。一旦這種解體開始，誰知道它會下降多少，但肯定會大幅下降，”諾蘭説。“金融事故的概率現在非常高。我不願意使用‘崩盤’這個詞，但市場失調，流動性事件。”

“我們處在一個全球性的、政府資助的泡沫中，這是所有泡沫中的祖父，”諾蘭辯稱。“就我而言，我現在比07-08年更擔心，”他説。那時，當私人投資者撤回時，中央銀行介入借錢。這一次，他説，中央銀行可能無法扮演這個角色。

“你會看到觀點的重要變化。現在全球範圍內，商品價格崩潰。委內瑞拉並不好”，因為它需要昂貴的石油來支付賬單。“一個月前，希臘看起來很好”，因為投資者樂於以低利率借給它。“今天他們並不好。”

“今天是一場恐慌，”諾蘭總結道。“這只是混亂。”

現在，牛市。 牛市的觀點要少得多令人興奮。它將當前的動盪視為一個小插曲和一個買入機會。在九月底，朱利安·埃曼紐爾被視為熊市，因為他對標準普爾500指數年底的預測——1,950——是彭博社調查的那些策略師中最低的。現在“我們看起來像是狂熱的牛市”，僅僅是通過保持這個預測，埃曼紐爾説，他是紐約瑞銀公司美國股票和衍生品的執行董事。“這是我們的故事，我們會堅持下去。”

菲利普·奧蘭多，聯邦投資公司的首席股票市場策略師，預計標準普爾500指數將在今年年底攀升至2,100，到2015年底達到2,350。他指出國債市場的巨大反彈可能對股市是一個積極因素。投資者可以選擇股票，這些股票產生的收益可以轉化為股息和資本利得，或者債券，這些債券產生利息支付。奧蘭多説，飆升的債券價格可能會導致投資者轉向股票。奧蘭多計算道，股票價格必須三倍上漲，才能與其當前收益相比，與10年期國債的利息支付相比同樣昂貴。“股票不合理。債券不合理。在接下來的15個月裏，這個差距將開始縮小。”

好的，但難道不是通過債券價格下跌而不是股票價格上漲來結束嗎？奧蘭多説，這不太可能，因為他對企業盈利和經濟的“樂觀觀點”。公司已經開始報告他們在七月至九月季度的利潤，奧蘭多説，初步數據顯示收入比去年增長了6%，盈利增長了13%。他表示，報告的公司中有一半的收入高於預期，三分之二的盈利高於預期。

奧蘭多指出，他的公司在2009年預測了股市反彈，當時情況看起來很暗淡，並且自那時以來一直比大多數人更樂觀。“在整個週期中，我們一直是瘋子，讓記錄反映出，至少到目前為止，我們是正確的。”

奧蘭多甚至設法在“慘淡”的歐洲和日本的陰雲中找到一線希望。“他們糟糕得讓我們覺得絕對需要政策回應。那些經濟體不能繼續照常經營。”至於今天的負面經濟報告——噪音。“我們得到一個壞的數據點並不意味着週期結束。”

巴里·班尼斯特也是一個看漲者，儘管他現在對自己的判斷感覺不太好。班尼斯特是斯蒂費爾·尼古拉斯的首席股票策略師，他曾是長期的看空者，但在八月份突然轉為看漲，並設定了標準普爾500指數年末目標為2300。這使他高於彭博社追蹤的其他19位策略師。班尼斯特表示，盈利“看起來會相當不錯”，並表示儘管全球經濟指標有所下降，“但它們遠沒有達到我們在過去重大經濟衰退時的水平。”所以他堅持他的看漲判斷。但他告訴彭博新聞，“我們絕對是太早出手了，看起來這正在追上我們。”他補充道，“全球通縮壓力確實是一個真實的問題，而圍繞埃博拉和中東的歇斯底里並沒有幫助。”