普京在俄羅斯經濟和烏克蘭政策上孤注一擲——並且失敗了 - 彭博社

狂喜，按定義，是短暫的。在俄羅斯於二月份吞併克里米亞後的日子裏，俄羅斯總統弗拉基米爾·普京可以被原諒地認為他已經獲得了一個響亮的勝利：他在更關注避免衝突而非對抗侵略的自由西方面前，成功地進行了戰略上的超越，並激發了他臣民的歷史渴望，他們對冷戰後和解的構成仍然感到憤怒和不滿。他的支持率飆升至88%。

現在，半年過去了，狂喜已被恐慌所取代。在48小時內，盧布對美元貶值超過10%，今年累計損失達到50%——成為全球表現最差的貨幣。該國中央銀行的意外和絕望的加息，將主要利率提高至17%，只加速了崩潰。如果油價保持在當前低位，預計俄羅斯經濟將在2015年收縮5%。普京的賭注是，他可以承受其外交政策冒險的經濟成本，超越容易分心的西方，並做足夠的事情來安撫國際市場。這是他輸掉的賭注。

在政治層面上，俄羅斯的金融崩潰使普京成為他曾經自信的影子。不久前，莫斯科流傳着一個笑話，關於盧布、一桶油和普京如果明年見面都會剛好超過60歲；事實證明，這個謎語甚至更早成真，當62歲的普京看到油價滑落至每桶62美元，而盧布的交易價格遠高於65美元。普京是否能在危機中生存，部分取決於他願意多麼無情地執行對他內圈的忠誠，並在任何可能出現的地方扼殺公眾異議的跡象。（一個安全的猜測：非常。）與此同時，他統治的政治結構所面臨的威脅可能迫使他修改甚至放棄使他走到這一步的政策。

為什麼這場競賽的成本遠遠超過普京的想象？他在全球油價上運氣不佳。在過去四個月中，布倫特原油的價格從115美元降至65美元，下降了40%。克里姆林宮中最偏執的顧問們看到了一場由美國和沙特阿拉伯主導的陰險反俄陰謀，意在使俄羅斯國庫枯竭並推動國家走向崩潰。（他們説這正是導致蘇聯解體的外部陰謀。）最可能的真相是，沙特阿拉伯和其他波斯灣國家希望在低價時仍然保持市場份額，以此推動頁岩生產商退出市場。

即使中央銀行將主要利率提高17%，也無法扭轉盧布的崩潰

單靠油價波動不應該對俄羅斯造成災難；畢竟，俄羅斯在過去15年中積累了超過4000億美元的外匯儲備，正是為了應對這種情況。它在2008-09年全球經濟危機期間成功應對了油價下跌，部分原因是依靠其大量現金。然而，這次不同的是制裁。在美國和歐盟對個人、公司以及某些經濟部門，特別是銀行和石油行業實施制裁幾個月後，這些措施的影響遠遠超過政策制定者的預期。

國際資本市場幾乎對俄羅斯公司關閉——這是一個嚴重的問題，因為他們持有7000億美元的外債。由於制裁和貸款方的撤退，公司無法通過借款來延長或再融資現有債務。隨着債務到期，公司正在償還債務，這進一步對盧布施加下行壓力，因為借款人出售盧布以獲取美元來償還債務。同樣，俄羅斯預計今年1250億美元的資本外流中，很多資金是用來償還到期貸款的。

油價下跌和盧布貶值的結合在預算收入已經受到威脅的時刻對國家財政造成了拖累。克里姆林宮將允許一些公司違約，但肯定不會全部；這將使國家損失一大部分儲備中的數十億。而偏袒某些公司並不是實施合理貨幣政策的方式：盧布的最劇烈拋售發生在12月15日，當時由普京長期顧問和密友伊戈爾·謝欽領導的國有石油公司Rosneft似乎從國家借入了6250億盧布（92億美元），並將這筆現金作為債券出售以償還Rosneft自身的鉅額債務。這一舉動損害了中央銀行的獨立聲譽；在危機中，聲譽往往比基本面更重要。謝欽否認公司的債券銷售導致了盧布的崩潰。

普京在短期內也從制裁中獲得了一些政治利益。隨着外國貸款人的撤退，俄羅斯公司只能依賴國家來償還債務。這樣，他們就變得更加依賴普京，並傾向於做任何必要的事情來證明他們的忠誠。畢竟，還有誰會給他們提供生存所需的現金呢？隨着盧布貶值，賺取盧布的公司（銀行、零售商、中型企業）將遭受損失，而賺取美元的公司（能源生產商和其他自然資源開採商）將看到他們的地位得到加強。在這種新環境中生存下來的將是那些大型的、通常是國有的公司，它們將俄羅斯的石油、天然氣和金屬出口到國外；私營企業家作為一個經濟階層和政治聲音將會被削弱。

盧布的急劇貶值給普京帶來了危險和好處。隨着貨幣貶值，預計今年通貨膨脹將達到9%，明年可能會超過10%。手機和其他電子產品零售商Euroset表示，其商店的價格可能很快會上漲30%到50%。

這樣的事態發展威脅到了定義普京執政前十年的不成文協議，在這個協議中，俄羅斯人用政治自由換取了前所未有的消費機會。與1998年最後一次災難性違約時不同，那時收入微薄，只有少數人享受到中產階級的舒適生活，普京將更難説服俄羅斯人接受物質匱乏。太多人享受了十年的購物和旅行。

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俄羅斯預算的一半收入來自以美元計價的能源銷售，但其義務以盧布支付。儘管許多分析師談到當油價高於每桶100美元時預算將實現平衡，但這忽視了浮動盧布對國家的好處，即使貨幣價值急劇下降。從盧布的角度來看，俄羅斯預算需要油價在每桶約3700盧布。現在是3900盧布每桶——換句話説，仍然是虧損，但比以美元計價時小得多。如果通貨膨脹率沒有如此頑固地高，這可能為普京提供一個緩衝。政府已凍結國家工作人員的工資，這實際上意味着他們的實際工資在下降。普京可能很快會看到對他體制的忠誠在多大程度上是被有效購買和支付的，因此一旦水龍頭開始減緩或關閉，這種忠誠是多麼脆弱。

隨着盧布暴跌，普京認為其下滑將通過使進口變得不那麼有吸引力來幫助俄羅斯生產商。問題在於，俄羅斯經濟模式早在油價開始下跌和西方實施制裁之前就已經出現問題。到2011年底，經濟中幾乎沒有多餘的生產能力，這意味着石油和天然氣銷售的利潤無法如此輕易地轉化為生產商品以滿足日益增長的消費需求。這使得俄羅斯可能處於比1998年更危險的境地：當時，盧布在幾個月內從6貶值到26的戲劇性貶值是災難性的，但它在1999年油價反彈時允許了快速的生產增長。蘇聯時代的多餘生產能力為經濟提供了一個簡單而明顯的刺激——而這正是現在所缺失的。

普京知道，他統治的最大威脅不是來自街頭，而是來自精英主導的軟政變

俄羅斯經濟模式最需要的是新的投資來提升生產能力——而考慮到糟糕的商業環境，這幾乎是不可想象的。普京似乎在接下來的選擇中只有壞選擇：要麼讓盧布崩潰以試圖支撐增長，要麼以犧牲更廣泛的轉機為代價來穩定盧布。即使這樣也可能為時已晚。歐亞集團的亞歷山大·克利門特表示，市場“正在‘簡單地失去對俄羅斯的信心’。‘這不是利率上調或甚至油價回升能夠可持續解決的問題。’”

目前，他需要利用國家宣傳機器的每一個手段來説服俄羅斯人民，所有這些經濟困境的根源不是他自己的政策，而是西方的惡意意圖。在本月的一次高調政策演講中，普京宣稱，即使過去一年在烏克蘭發生的事件從未發生，西方首都“也會想出其他藉口來試圖遏制俄羅斯日益增長的能力。”他將西方領導人與希特勒進行了比較，稱希特勒“旨在摧毀俄羅斯並將我們推回烏拉爾以外。”

最終，普京知道，對他統治的最大威脅並不是來自街頭，而是來自他自己宮殿的大門內。由精英主導的軟政變，以更受歡迎的傀儡取代他，比反對派抗議活動將一個草根的反克里姆林宮領導人推上權力的可能性更大。（有趣的是，曾經的石油大亨和普京對手米哈伊爾·霍多爾科夫斯基，正在從他在瑞士的監獄後基地，定位自己為一種妥協的過渡人物。）意識到這些危險，普京的偏執和自我保護的本能可能會進入超速狀態。不出所料，在日益稀缺的時期，他最親密的朋友們設法保留了對國家恩惠的獲取：與普京盟友阿卡季·羅滕貝格和基納季·季姆琴科有關的公司，今年獲得的國家合同比去年更多。

普京常常喜歡回顧俄羅斯在忍受艱難和犧牲方面的偉大能力，一次又一次地提到蘇聯在第二次世界大戰中勝利所需的英雄和可怕的人類代價。但這些是不同的時代，具有不同的價值觀和對物質痛苦的不同容忍度。根據列瓦達中心的列夫·古德科夫的説法，只有6%的受訪俄羅斯人表示，他們願意因為俄羅斯在烏克蘭的政策而看到個人收入減少；而現在有30%的人表示支持在烏克蘭使用俄羅斯軍隊，而在春末時這一比例為74%。

克里姆林宮可能不太關心西方公眾輿論或民主制度，但它確實關心某種形式的民眾合法性，而這樣的民調數字——加上國家的財政資源面臨壓力——可能會抑制普京的冒險主義。他可能已經感覺到自己在烏克蘭的能力超出了極限。然而，當俄羅斯外長最近談到東烏克蘭的分裂地區仍在基輔統治之下時，他也暗示俄羅斯可能會將部分核武器部署在被吞併的克里米亞。換句話説，普京當前的經濟困難可能同樣會導致好鬥而非妥協。在他2000年的自傳中，普京寫到在聖彼得堡的童年公寓裏追逐一隻老鼠。當他把老鼠逼到角落時，它轉過身來攻擊他。他寫道，這隻動物“瘋狂地掙扎並向我撲來。”他總結道，這是一個持久的教訓，關於被逼入絕境意味着什麼。