加拿大的油砂比頁岩油更具投資價值 - 彭博社

一台機器在加拿大阿爾伯塔省福特麥克默裏附近的阿薩巴斯卡油砂礦的空中照片中工作。攝影師：本·內爾姆斯/彭博社隨着過去六個月油價的暴跌，很多關注點集中在這對美國的壓裂工人意味着什麼，以及許多大型石油生產國的國家預算，如俄羅斯和委內瑞拉。簡而言之，這並不好。但是加拿大呢？這個國家是世界第五大石油生產國，只有沙特阿拉伯和委內瑞拉擁有更多的原油探明儲量。

幾乎所有加拿大的儲量（和生產）都是以油砂的形式存在，這些油砂是生產成本最高的原油類型之一。基本上有兩種方法來提取。一個是向地下深井注入蒸汽，以加熱一種厚重、粘稠的油，稱為瀝青。另一個基本上是剝離大塊土地，從土壤和沙子中提取合成油。

綜合來看，這兩種方法所需的能量和水比傳統油井多約17%。同時也導致類似的更高水平的碳排放。這使得油砂成為環保主義者的特別目標。現在，加拿大的油砂生產商必須面對一個更大的對立力量：經濟。如果加拿大的油砂生產成本高於大多數其他石油，面對自六月份以來幾乎便宜50%的價格，他們如何生存？

有幾件事情對他們有利。首先，他們的成本更像是採礦作業，而不是傳統的石油鑽探。油砂項目需要鉅額的前期投資，但一旦這些投資到位，它們可以在相對較低的成本下持續生產多年。這使得油砂及其生產公司在過去幾年中相當盈利。

蘇克能源和塞諾維斯能源是加拿大最大的油砂生產商之一。兩者的利潤率都讓許多大型石油公司羨慕。在蘇克，息税折舊攤銷前利潤（Ebitda），作為公司財務表現的基本衡量標準，從2009年的11.7%上升到2014年前九個月的31%。埃克森美孚今年的Ebitda大約是14.3%，僅為其一半。

這種成本結構可能使油砂生產商在與美國的水力壓裂者競爭時佔據優勢，因為後者的運營時間跨度要短得多。美國的水力壓裂井通常在大約18個月內生產出大部分石油。這意味着，為了維持生產和回報率，水力壓裂者需要不斷在生命週期相對較短的項目中進行再投資，而油砂項目一旦啓動並運行，即使在價格下跌的情況下也能繼續運作，因為其成本分攤在十年或更長時間內，而不是幾年的時間內。這應該能防止油砂的整體生產下降，並幫助油砂生產商在一定程度上抵禦低價格的影響，至少目前是這樣。

加拿大油砂預計將繼續增長，儘管價格較低Genscape

“他們比水力壓裂者更安全，”Genscape的石油分析師Carl Evans説。“卡爾加里的情緒一直是，增長將穿越這次價格下跌，而美國的生產將開始從高位回落。”Evans表示，已經投入運營的油砂項目的盈虧平衡成本可以低至每桶10到20美元。目前，加拿大阿爾伯塔省的油價約為每桶40美元。

這並不是説如果價格保持在當前水平，未來的投資不會被削減。但這些削減在未來幾年的生產增長中不會顯現出來。根據 數據，加拿大總共有14個新的油砂項目計劃在明年啓動，合計產能為每日266,000桶，Oilsands Review發佈。這比2014年啓動的項目多36%。由於大多數投資已經完成，這些項目可能是安全的。即使是那些僅部分支付的項目，投資者也可能不願意中途停止。

“你不會在項目中途停止資本支出，”太平洋投資管理公司（Pimco）的投資組合經理Greg Sharenow説，他曾是 高盛的高級能源經濟學家。“我們將看到新投資的暫停，但你可能不會看到在沒有真正困擾的情況下停產，”他説。

油砂公司在過去幾年中也相當擅長降低成本。根據Cenovus的第三季度財報，兩個最大項目的運營成本每年下降了9%和14%。

加拿大的貨幣貶值可能最終會使其油砂生產商受益。在過去的12個月中，加元對美元的價值幾乎下降了10%。這對大多數加拿大人來説是個壞消息，因為這降低了他們的購買力，但對油砂生產商來説，這可能最終是個淨利好。雖然大多數公司以加元支付成本，但他們以美元收款，因為幾乎所有生產的石油都出售給美國煉油商。這意味着他們的成本變得更便宜，而收入卻增值了。

美國每天進口超過300萬桶加拿大石油。彭博社

在美國進口市場，加拿大石油基本上與來自委內瑞拉、哥倫比亞和墨西哥的類似等級重油競爭。最近，加拿大原油大獲全勝。過去十年，美國對加拿大石油的進口量翻了一番，從2005年的每天150萬桶增加到超過300萬桶。同時，來自委內瑞拉的原油進口則呈相反趨勢，從2005年的每天130萬桶下降到不到80萬桶。加拿大原油不僅更便宜；大多數煉油商還傾向於認為它來自更穩定的供應。