魏峯：數據迴歸和幣值修正
狼終於來了？
4月10日，海關總署依例發佈了上月全國商品進出口的各項統計快訊，其中最重要的3月（當月）進出口商品貿易方式總值表，公佈的數據讓無數經濟分析家們都大跌眼鏡。3月的中國進出口額與去年同期相比，不但沒有如多數預測的那樣小幅增長，而且出現了相當劇烈的下跌，其中出口下降了9.2%，進口下降了13.8%，降幅之大甚至遠超2008年全球金融危機劇烈衝擊世界經濟的時期。以至於把整個一季度的進出口貿易同比數據也拖累成了負數。
數據一出，唱衰中國多年的一些機構和人士如獲至寶——有了中國自己剛公佈的官方數字佐證，再加上前一段時間另一些宏觀數據也有所回落——似乎終於等到了他們預言將要實現的一天，中國經濟真遇到什麼大麻煩了？
但是，除了這些媒體和媒體上的專家之外，在真正的市場上，對中國最新經濟速報的反應卻同樣非常“異樣”——國內外的各個金融和商品交易市場對於世界最大貿易國，第二大經濟體如此“自由落體式下降”的新聞，卻基本都波瀾不驚，國內股指還因為“滬港股市通”的政策正式獲批而逆市上漲。很顯然，國內國際的絕大多數市場參與者，並不認為這組進出口貿易的數據昭示了中國經濟正受到嚴重的衝擊，遭遇短期內難以克服的困難，所以才會如此淡定。
也確實如此。
3月全國進出口額與去年同期相比出現大幅下跌，但這並不意味着中國經濟正遭受嚴重打擊。
數據是如何被扭曲的
如果只粗看一季度的進出口數據與去年同期對比，如此深幅的下跌確實是經濟，至少是與進出口密切相關的那部分經濟出了大問題的表現。但是，只要分析海關同時提供的另一份一季度進出口統計數據——《進出口商品主要國別（地區）表》——就可以發現，造成一季度進出口貿易額出現負增長的原因，主要是與香港、台灣等少數貿易對象的進出口陡然下降。一季度與香港的貿易額下降了33%，與台灣貿易額下降了20.4%，而這個趨勢其實更早前就已經很明顯——1月和2月與香港的進出口貿易額同比分別下降了18.4%和23.6%；與台灣也分別有7.8%和8.4%的降幅。而中國與其它大多數貿易伙伴的進出口卻仍然保持了穩定，或者還有一定的增長。
對這種奇怪的特殊情況出現的解釋，直接淺表的解釋是因為去年同期與港台貿易基數特別高，於是在今年形成了強大的放緩效應。但如果進一步細究根源，則可以發現去年同期高基數的形成，才是真正不正常的。在2013年前幾個月內，在中國（大陸）與其它主要經濟體的貿易狀況變化都不大的情況下，唯獨與香港、台灣的進出口貿易出現了超常增長。據海關統計，2013年一季度對港貿易額的增長幅度竟高達71%，對台貿易也有30%以上的增長，相當反常，當時就引發了普遍的懷疑。現在對港台貿易額統計數據出現深幅回調，實際應當是向着真實貿易狀況迴歸。
如果按貿易方式分類進行分析，可以觀察得更加清楚。依據貿易方式分類後的數據，影響一季度進出口貿易額大幅下降的主要因素，高度集中在“海關特殊監管區物流貨物”類別。在這個類別下的進出口額，3月期間同比下降了55%，而整個一季度同比下降了43%，減少的貿易額高達3100億元左右。而在2013年1季度，該類別下的進出口額增長率竟高達173%，僅廣東省轄下的海關特殊監管區域物流貨物進出口就達到703.6億美元，增長了6.4倍（商務部數據）。這種高到不現實的增長速度，早就被國內外許多分析指出過，必定是由於其中摻雜着大量的虛假貿易。而編造虛假貿易關係，除了一部分性質惡劣的是為了騙取退税，主要的目的還是為了輸入或輸出熱錢套利。
去年年初，趁着中國正處於十年一屆交接的最繁忙時，大量熱錢藉助貿易途徑流入中國套利，而“海關特殊監管區域物流貨物”由於可以暫不通關、暫不繳税，正好最符合虛構貿易的要求，甚至可以循環進口-出口-進口，所以不幸淪為了重災區。而這波熱錢流入的規模之大更是近年來罕見的，以至於只要略微留心外匯佔款、外匯儲備與進出口數據的異常就能發現不妥，幾乎成了公開的秘密。
這種與香港或經香港轉口的進出口貿易異常狀況，到去年4月份多個機構聯合進行整治後，逐漸恢復了正常。時至今日，還遺留的主要影響就是去年同期畸高的“基數”，讓今年的相關報表必須付出難看的修正代價，但這種修正本身對經濟的實際負面作用微不足道。因此，相關人士才會有信心放言，到5月份後進出口同比數據就能轉正。也因此，市場對於今年一季度進出口數據的“壞消息”才會如此無動於衷——即使去年虛報貿易額可能對經濟產生不利，“壞影響”也早就過去了。從這個角度出發，唱衰派其實又晚來了一步。
輕度貶值利大於弊
實際上，一季度進出口貿易數據的公佈甚至可能還對中國經濟略微有利。官方正式的貿易額和順差數都大幅下降，對本幣匯率必然有着一定的貶值壓力。而人民幣這數年來幾乎一直都處在持續的升值通道中。這種持續的升值不但給外貿企業增加了相當一部分成本，而且使得對熱錢來説，只要能進入中國就可以獲得幾乎無風險的套利。以至於儘管中國設立了嚴格的金融防火牆，但熱錢還是源源不斷地湧入，而且手段越來越多樣，規模也已經龐大到在一定程度上能夠影響國內金融、資本市場的穩定。
目前，中國正在按自己的計劃和節奏推動人民幣國際化，以及金融、資本市場的逐步開放。而這種讓投機資金幾乎無風險獲得收益的狀況，延續的時間越長，顯然越不利於以上目標的平穩推進，所以完全可以想見，決策和管理機構對於能夠削弱熱錢活躍性，同時又對實體經濟有利的小幅貶值，現在是樂觀其成的。
可以引為旁證的是，上月央行即去年把人民幣/美元匯率浮動區間從±0.5%提高到±1%，再次將浮動區間一次性提高了整整一倍，擴大到了±2%。而幾乎在同期，很大程度上正是借力於西方媒體掀起的又一波“中國崩潰論”“影子銀行危機論”，人民幣的匯率出乎多數機構的預料，在市場上突然轉入了貶值曲線，在短短兩個月左右時間就將去年一整年的升值幅度幾乎完全消化殆盡。哪怕其間美國以財政部高官出面的形式，公開指責中國“干預市場”也不為所動。
在這前一波的博弈中，多方面的消息都表明，由於成功打破了人民幣單向升值路徑，投機套利的熱錢，無論是利用各種手段已經流入國內的，還是利用海外人民幣離岸市場的，全遭到了一次痛快淋漓的迎頭痛擊。無論對於建立中國貨幣當局在國際市場上的威信，還是人民幣邁向全面國際化要習慣的匯率戰演練，都可謂是非常成功的。食髓知味之下，不強力干預目前有利於繼續輕度貶值的市場氣氛，為實體經濟和外貿營造一個較好的環境，但不過度競爭性貶值，以避免刺激主要貿易伙伴，顯然是管理當局最可能希望保持的格局。
健康的人不用為別人吃藥
事實上，儘管唱衰派利用西方媒體在輿論主導權的優勢，在眾所周知的動機支持下，一而再再而三地掀起對中國經濟可持續性的質疑浪潮，包括在國內也得到了一些呼應，但聲勢雖大，卻一直沒有真正動搖過中國政府對於宏觀經濟“可控、可靠”的基本認識。本屆政府成立僅一年多，高級領導人就公開多次闡明，中國已經不把絕對增長速度放在首位，而是更在意速度與質量的匹配。李克強總理10日在博鰲亞洲論壇就又再次強調：只要能夠保證比較充分的就業，不出現較大波動，7.5%左右的增長速度都屬於合理區間。不會為經濟一時波動而採取短期的強刺激政策。 實際上儘管2010年以來，中國經濟增長速度確實一直持續下降，但全球各大版塊的經濟增長早自2008年就都開始整體下行，無論是與發達經濟體還是發展中經濟體相比，中國的發展速度仍然在世界主要經濟體中一枝獨秀。更重要的是，這幾年的發展速度基本滿足了中國社會實現比較充分的就業，並且讓大多數勞動者收入繼續持續提高，這是評判經濟增長“夠”還是“不夠”，最重要也是最客觀的標準了，在這一點上，西方任何一個大型經濟體都無法與中國相比較。誰的經濟基礎更加健康，其實根本不用爭論。
反而是西方財經媒體和智庫，所謂對中國經濟狀況與前景的分析，仍然極度糾結於中國“失力”的標誌是增長速度跌破8%還是7%，然後據此給中國開出一堆“應該如何如何”的藥方。有的如《經濟學家》幾十年不變的套方，類似的“配藥”已經放倒過數不清的發展中經濟體，自然是如今絕大多數人都知道要繞着走的。不過還有一些開方者，用心其實是擔心中國打噴嚏世界就感冒，而自己不得不去吃藥。總希望中國再來一次“四萬億”，他們就用不着經歷調整產業、平衡財政的痛苦了。只是中國政府的堅定，意味着他們也一定會以失望而告終。歸根到底，世界上沒有救世主，中國會做好自己的事，這就是對世界最大、最可靠的貢獻了。