趙亞贇：如何應對金融狙擊

美國等西方國家經常利用對沖基金為代表的國際遊資向一些國家發起金融狙擊，以達到其經濟和政治目的。雖然郎鹹平等人把國際遊資吹得神乎其神，金融狙擊的方法也五花八門，但萬變不離其宗，金融狙擊的手法和步驟大致如下：

國際遊資對一個經濟體進行狙擊之前，也要進行火力偵察，目標最好是本身就有很大的泡沫，比如上個世紀80年代的拉丁美洲國家，通脹極其嚴重，直接做空就是了。如果目標經濟很好，那也不怕。沒條件就創造條件，沒泡沫就製造泡沫。國際遊資先大量湧入目標市場，瘋狂拉抬股市、房地產、外匯等流動性好的市場，人為製造出大量泡沫，像上個世紀90年代初的日本，90年代末的東南亞，都是這樣的情況。

索羅斯是最著名的金融狙擊手，曾多次在多個國家進行金融狙擊活動。

當金融泡沫膨脹到一定程度後，國際遊資就會在市場上開始慢慢地賣空，建立巨大的空頭倉位。這時候一般不會主動打壓，而是邊拉邊空，其持有的多倉也不會拋售，先將利潤鎖定。比如在股市，他們繼續持有股票的同時，利用股指期貨等做空工具建立空倉。

等國際遊資的空頭倉位基本建好，他們會慢慢地開始出多單。這時候目標國的市場走勢經常會出現一個很大的頭部。原先一直唱多的媒體和經濟學界就開始輪番上陣，進行唱空。一般來説，先是經濟學家指出目標市場有巨大的金融風險，然後媒體鋪天蓋地都是目標市場的負面消息。輿論煽動起來投資者的擔心後，國際遊資就會趁機拋售剩下的多單砸盤，引起恐慌性拋售。

目標市場遭狙擊發生金融危機後，美國控制的國際金融組織或者美國本身就會出面救援，但往往會提出一些苛刻的條件，通常是要求目標市場管理當局採取緊縮政策，並改革金融管理制度，甚至是政治制度。這些條件往往會讓目標市場銀根收緊，市場缺血後加速下跌。

在市場連續暴跌後，投資者徹底失望斬倉出局，目標市場的金融機構和實體經濟也遭重創。這時候國際遊資開始獲利平倉，而西方的實體經濟投資者開始以“救世主”的姿態出現，迫使目標市場以優惠的條件低價向其出售優質資產。在狙擊的過程中，國際遊資通常的手段有：

做空貨幣：打擊投資者對一個經濟體信心最直接的手段就是狙擊該經濟體的貨幣。當一個經濟體的貨幣急速貶值的時候，投資者會拋售該幣種資產，通常會買入被認為可以保值的美元和貴金屬。在輿論對一個經濟體的情況很不利的時候，國際遊資趁機打壓其貨幣，最容易引起恐慌。而外匯市場交易量巨大，獲得的利潤也較高。貨幣貶值直接衝擊該經濟體的政府，也容易達到國際遊資的政治目的。

做空股市：股市被很多人認為是經濟的晴雨表，股市暴跌往往是經濟危機的前兆。股市可以融券賣空，還可以賣空股指期貨，很多市場還可有賣空期權，是賣空工具最全的市場，股市中還充滿了各種消息，是投機的理想場所。國際遊資在做空股市的同時，往往還會做空貨幣。在做空當地貨幣的時候，該經濟體貨幣當局往往會為了維持幣值而提高利率，以吸引套利資金。但提高利率會影響資金供應，對企業盈利預期和股市都是利空的。因此同時做空貨幣和股市容易讓目標經濟體政府顧此失彼，陷入兩難境地。

做空主權債券：主權債券就是我們通常説的一國的國債，代表一個國家的信譽，與其貨幣價格息息相關。由於現在國債是世界大多數國家政府籌集財政資金的重要手段，一旦主權債券價格暴跌，會直接影響該國的財政。陷入財政危機的政府無法正常運轉，將會引起社會動盪，甚至政權垮台。

組合對沖：作為國際遊資代表的對沖基金，往往不會只狙擊一個品種，而是將其組合起來運作，而且通常不會只狙擊一個市場，他們會在多個市場同時做多和做空，以達到低風險高回報的目的。

值得注意的是，國際遊資出於利潤最大化的考慮，通常都是使用財務槓桿來放大資金。他們通常會向當地銀行或其他金融機構融資，而且一定會用保證金交易。

既然明白國際遊資進行金融狙擊的手法了，就可以對症下藥，兵來將擋水來土掩。各經濟體政府應對金融狙擊的手段，不外乎行政、市場、輿論三種基本手段。

先看行政手段，最重要的是要建立完善的監管和預警制度。雖然國際遊資不但可以狙擊出現經濟問題的國家，也可以狙擊經濟健康的國家，但一定是利用監管制度的漏洞。因此，一個政府要想避免金融狙擊的危害，一定要建立完善的監管制度，特別是預警制度。坦率地説，絕對沒有漏洞的監管制度是沒有的，所以預警制度就特別重要。試想如果在國際遊資開始搞輿論動員和建倉的時候就被及時發現並預警，政府就可以從容應對。

既然是國際遊資，那就主要靠大量短期資本在國際市場上快速流動興風作浪，在流動過程中必然要通過外匯市場進行兑換。1981年的諾貝爾經濟學獎得主託賓老先生高瞻遠矚，他在1972年就提出要針對現貨外匯交易課徵全球統一的交易税，“往飛速運轉的國際金融市場這一車輪中擲些沙子”。託賓認為的設想是這樣的，既然國際遊資就是國際上短期快速流動的大規模資金，那麼通過收税來增加國際資金的流動成本，就可以限制國際遊資的危害。但由於資金流動的速度“近乎光速”，只有全世界所有國家都接受才行得通，而這很難實現，首先託賓的祖國——美國就不會接受它。在我看來，還不如通過銀行來對短期資本跨境流動進行限制，一旦發現遭受金融狙擊，政府可以要求銀行採取加收短期大額資金劃轉手續費，短期大額資金劃轉要提前很長時間預約等措施。

針對賣空是金融狙擊的主要手段，目前有很多國家限制賣空，不但禁止裸賣空，還限制借入金融資產拋售。還有的國家乾脆就禁止賣空，從根上斷了念想。但這也會影響一些正經做生意的金融機構和企業利用做空工具來避險。

我們前面説了，國際遊資至少不會全拿自己的錢來博，還是要融資的。所以很多國家就限制投機融資。針對國際遊資高槓杆操作的特點，一旦預警系統發現危險，金融管理當局應該馬上限制短期拆解和槓桿交易。

有很多遭到狙擊的經濟體為了保持幣值，常常升息來維持本幣的吸引力。但事實證明，這隻會適得其反。採取定向升息和限制投機性融資的方法可能會效果更好。

行政手段直接有效，但期效比較短，而且往往會有死角和漏洞。市場問題很多時候還是用市場手段來對付更好。政府資金直接入市做多，在各個金融市場護盤，是最常見的手法。歷次金融狙擊，目標國政府資金都會至少在外匯市場護盤。1992年的英國央行和最近的俄羅斯央行都為了保持本幣幣值，而拋售美元買入本幣，1998年香港政府資金在股市成功擊退國際遊資也是著名的案例。

美國的對沖基金在動員媒體、經濟學家、企業家進行金融整體戰做得很好。如果一國政府想成功對付金融狙擊，也應該以集團作戰，動員其媒體、經濟學家和企業名人來進行輿論反擊。

當以上措施都失靈的時候，其實還有些歪招邪招，那就是通過技術手段造成國際遊資交易、資金劃轉等行為暫時無法進行或者延遲。但這種手段容易影響國家形象，不到萬不得已不要用。但在極端的情況下，可以考慮讓交易所允許政府資金的賬號無限透支。

在應對金融狙擊的時候，目標國政府要特別注意抗擊的決心不可動搖。1998年在中央政府支持下，香港特區政府堅持不放棄聯繫匯率制，穩定了投資者信心，最終取得了勝利。而1994年，意大利、英國政府信心不足，放棄了聯繫匯率制，最終失敗，蒙受了巨大的經濟損失。