管清友：經濟最壞的時刻暫已過去

國家統計局21日公佈的數據顯示，初步核算，前三季度國內生產總值（GDP）419908億元，按可比價格計算，同比增長7.4%。分季度看，一季度同比增長7.4%，二季度增長7.5%，三季度增長7.3%。3季度GDP增速創下2009年1季度以來的最低值。

不過，民生證券研究院執行院長管清友發文表示，“最壞的時刻暫已過去”。

管清友認為，三季度GDP比二季度同比放緩，“一方面因去年同期基數高，另一方面因房地產下行拖累固定資產投資導致經濟內生下行壓力大。”在他看來，“隨着經濟政策轉向穩增長，預計四季度經濟增長略好於三季度。”

從拉動經濟增長的三駕馬車角度分析，管清友認為此次經濟增幅下滑有三大原因：

一:經濟高度依賴基建投資託底。7、8月份政策由“微刺激”轉向“新常態”，基建投資託底力度減弱；房地產銷售弱、庫存高，融資約束緊，促使房地產投資增速不斷下行；終端需求不足，過剩產能仍未出清，製造業投資繼續疲軟；商業銀行風險偏好回落，對私營部門信用收縮嚴重，融資條件偏緊導致其加槓桿的意願不強。房地產和私營部門投資意願不強，經濟企穩只能依賴基建投資託底，無基建、不復蘇。

二：出口穩而不強。真正計入GDP的是生產端的出口交貨值數據，相對於強勢的海關出口數據，其表現差強人意。三季度全球經濟增長放緩，人民幣4月以來持續升值，再加上融資環境偏緊，制約出口進一步走強。

三：消費增速繼續放緩。首先，房地產銷售下行，促使傢俱、家電和建材裝潢等消費均放緩；其次，前期經濟下行、流動性收縮開始後周期影響消費。最後，“三公”消費和反腐的政策衝擊仍在繼續，限額以上單位消費品零售額增速繼續放緩。

不過，在結構調整的大背景下，在管清友看來，中國經濟轉型已經出現積極變化：人口紅利消褪，低端勞動力供給收縮，國民收入分配向勞動力傾斜，促使服務業、消費等第三產業繼續高增長，第三產業吸納就業能力增強；勞動力成本上升倒逼經濟轉向技術進步，從工業增加值數據看，高端裝備製造和計算機通信等行業表現較好。

管清友對四季度經濟表示看好，他認為，四季度經濟將略有回暖，經濟下行壓力暫時緩解。原因有二：

一方面，經濟政策轉向穩增長，李克強總理國務院常務會議強調將在環保、信息消費等領域開工一大批項目、正回購利率連續下調、兩月內SLF注資達7000億，貨幣端開始放鬆。

另一方面，認貸不認房等政策支持下的房地產銷售似乎有回暖跡象。從中長期看，經濟最惡化的時刻遠未過去。過去房地產繁榮留存的嚴重過剩的重工業產能將長期制約中國經濟。只有等待產能逐漸出清、風險暴露乾淨之後，經濟才有可能迎來長週期繁榮。