美聯儲如約退出QE 資產負債表大規模擴容近4萬億美元

29日，美國聯邦儲備委員會發布聲明稱，在10月份完成最後一輪150億美元購債活動後，將不再進行此類活動，這意味着自2008年金融危機以來，歷時6年，先後三輪的量化寬鬆貨幣政策（QE）正式宣告結束。

由於美聯儲將在10月份結束QE的預期早已被市場消化，29日紐約股市三大股指最終小幅下跌，市場情緒總體穩定。

QE3啓動以來，美聯儲總計購買了1.6萬億美元的國債和抵押貸款支持證券。此前進行QE1和QE2，美聯儲分別採購1.725萬億美元和0.6萬億美元資產。三輪QE下來，美聯儲資產負債表大規模擴容了3.938萬億美元。

三輪QE下來，美聯儲資產負債表大規模擴容了3.938萬億美元。

美聯儲的這一非常規貨幣政策手段，從最初實施直至結束，爭議聲從未停止。贊成者認為，在陷入金融、經濟危機的情況下，必須使用這樣的超常規貨幣政策手段，才能“力挽狂瀾”，使經濟重新走向正軌，反對者則認為，這一政策手段造成流動性氾濫，只是讓資產價格上升，並未能從實質上令經濟好轉。

但無論爭議聲有多大，似乎並不妨礙美聯儲，這一堪稱世界上最有權勢的機構，按照其所設定的政策目標和路徑，堅定不移地推行其所主張的貨幣政策。

從美聯儲實施量化寬鬆貨幣政策以來，美國經濟確實出現了許多積極的變化。GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢復至上個季度的 4.6%，失業率由2010年初接近10%的水平下降至目前的5.9%，9月份新增就業人數24.8萬人。

同時，資本市場更是享受到寬裕的流動性所帶來的好處，紐約股市從去年以來進入闊別已久的牛市，道瓊斯工業平均指數多次創出歷史新高。

但美聯儲未來面臨的挑戰，並未因為QE的結束而減少，相反可能變得更加艱鉅。美國經濟儘管出現一系列積極跡象，但局部仍面臨很多不確定性，如就業市場的結構性失衡以及通脹水平仍不及美聯儲2%的設定目標等，此外，外部環境變化也帶來額外風險，歐元區陷入經濟衰退的困境，“歐洲版QE”一觸即發，新興市場在結構轉型的過程中，增速放緩。

前美聯儲主席格林斯潘29日在紐約出席公開活動時也表示，目前貨幣政策正處在一個“未知”地帶，並稱其擔心當市場需要美聯儲加息時帶來的“真正壓力”。

就貨幣政策而言，美聯儲眼下需要應對的，是在QE結束後，貨幣政策如何平穩過渡到常態化。美聯儲的加息時點成為目前外界最為關心的話題，根據其最新的聲明，其對“未來相當一段時間”的措辭沒有發生變化，外界普遍預期第一輪加息將發生在明年年中。但美聯儲在聲明中也並未排除在實際的經濟情況下，提前或推遲加息的可能性。

退出QE對中國的影響：風險大於機遇

眾所周知，美國的量化寬鬆是美聯儲執行的資產購買計劃，目的在於購買長期債權壓低利率水平，目標是促使美國經濟從2008年之後的衰退中復甦。美聯儲如果退出量化寬鬆，對於中國有何影響呢？

首先，這一決定對於中國來説風險多於機遇，甚至可謂一次不小的衝擊。原因在於，如果美國退出量化寬鬆，那麼意味着美元利率有走高壓力，將導致更多資金迴流美國，對於人民幣將構成貶值壓力，這同時也會間接影響到中國央行的貨幣政策。

對於中國而言，首先應該正確認識量化寬鬆影響，再談如何應對量化寬鬆退出。隨着時間變化，人們對於量化寬鬆也有了不同看法，越來越多的人開始認同資產負債表的擴張並不能簡單等同於印鈔票。

有人猜測美聯儲也可能出人意料地推出第四次量化寬鬆，但這一可能性不大。更大的可能性是，美國如期退出量化寬鬆，對此中國應該提高警惕。事實上，比起量化寬鬆帶來的美元資產貶值效應，中國更應該警惕退出量化寬鬆帶來的人民幣貶值威脅。資金外流不僅將會造成人民幣貶值預期，而且不可避免地造成中國資產價格下滑、流動性環境緊張等負面影響。對此中國經濟決策當局不可不慎。不過考慮中國目前的外匯儲備情況，如果屆時出現美元急劇流出的狀況，中國央行及時拋售部分美元資產應該可以保證市場動盪在可控範圍。

比起量化寬鬆政策的本身得失，對於市場來説，對於量化寬鬆退出與否的反覆討論以及步調不一致帶來的不確定性，可能更為致命，十月的全球市場波動也與此有關。近年中國等新興市場國家一方面已經不止一次抱怨美國的貨幣政策的外溢效應，另一方面又不得不對於美國貨幣政策亦步亦趨，從被動寬鬆到主動寬鬆，甚至發達經濟體也難以倖免地受到波動，典型如歐洲。

類似的困境也存在於中國貨幣政策，關於存準金是否要放鬆，信貸是否要定向寬鬆，各類爭議讓市場無所適從。如果再出現一次類似去年年中“錢荒”事件，那麼對於市場信心將會造成嚴重打擊。全球經濟越來越一體化，即使全球化的勢頭有所減速，但是金融層次的相互影響鏈接卻未見收縮。對於中國來説，空洞的抱怨可能幫助不大，理解量化寬鬆並且主動應對其影響，堅定執行符合自身需求的貨幣政策，是務實而必要的一步。