A股黑色星期二原因揭曉：強行喂退燒藥所致

【觀察者網特稿 關旭】觀察者網週日發文分析本週A股本週將巨幅震盪，星期二滬深大市果然出現此場景，觀察者網成為國內首家成功分析A股本週大跌的新聞媒體。

週二上證指數早間開盤一度走到3091點，午間就開始急劇下跌，最低時達到2834點，最終以2856點收盤，一天內震幅為257點，收盤時最終下挫235點，相比頭日下跌164點，三項指標均創A股五年內新紀錄，不少股民驚呼為“黑色星期二”。

要談及這次股市大跌的原因，首先得談談頭12個交易日次大漲原因。國內經濟學家最普遍的觀點是中國經濟第四季度表現相對前三季度更為疲軟，據經濟學家的悲觀看法，第四季度GDP同比增速可能只有7%。而前三季度GDP同比增速為7.4%。如果要達到年初李克強總理所説全年7.5%左右增速，那麼第四季度GDP增速至少要達到7.8%。這0.8%的增速差距，以去年GDP總規模58.89萬億為基數計算，也就是是尚差0.471萬億，這就需要一個新的經濟支撐點來貢獻。

房地產已經進入蓑退季節，其它產業大多萎靡不振在前三季度清晰可見，因而拉動GDP能選擇的只能短平快的通道——抬升股市。在GDP計算中，只包括物質交易和服務交易，股市市值是不包括在內的，但股票交易中所產生的佣金、税收、紅利是包括在內的，帶動相關人員就業、有了錢去消費、上市公司用融來的錢去投資購買資產是包括在GDP之內的，同時銀行和其它金融中間機構、及其相關產業（例如房地產、房屋中介）從股市湧出來資金產生的商品和服務購買也包括在GDP之內的。從央行出台降息消息前一天的11月20日滬指2452點作基數計算，如果再能算出要多少市值、多少交易量和多少紅利才能產生0.471萬億物質和服務交易來爾彌補GDP差額，就知道A股今年最高點在哪裏。

高盛一位分析師認為，雖然經濟學界沒有股市上漲對GDP拉動的具體公式，但從新常態觀點來看，股市上漲過程中帶來的交易量大且部份上市公司暴富、股份股民暴富並由此產生的物質和服務交易，對GDP帶動是明顯的。這10多天上漲幅度來看，A股還沒完成抬升GDP的使命，只有暴漲後再暴跌然後再暴漲，讓另一部份公司和另一部份股民暴富起來，這樣對於GDP拉動作用更大，所以股市就必需用巨幅震盪來完成對GDP的拉動。

這次A股一路噴發，除匯金、社保等政策性金帶動銀行股和兩桶油等藍籌股外，相對股民來説還有券商融資帶動，只有繳納一定比例的保證金，就可以從券商處獲得槓桿比例資金來炒股，和美國的量子基金操作相似，只是槓桿比例遠沒有那麼大。根據計算公式，融資保證金比例=保證金/(融資買入證券數量×買入價格)×100%。提升融資保證金比例，其實就是降低最終的融資買入金額。融資融券交易利用了一定的財務槓桿，放大了證券投資的盈虧比例。以融資買入股票為例，假設客户擁有資金100萬元，融資保證金比例為0.5，則客户可以先普通買入股票100萬元，再將普通買入的股票作為擔保物向證券公司融資買入股票140萬元(融資買入金額＝保證金/融資保證金比例＝擔保物市值×折算率/融資保證金比例＝100×0.7/0.5)。即在券商融資槓桿作用下，100萬資金總共可以買入240萬元的股票。

雖然原有條款規定客户開户資金不得少於50萬才能使用券商融資，但在本輪熱潮中，不少證券公司已將門檻降低到10萬元。也就是説除了小散户，大多股民都可使這一槓杆來炒股。

因此，在政策性資金引導下，股民跟隨匯金、社保資金在A股一波接一波地追逐高潮，把上證指數很快炒過3000。一時間全民皆股，8年前那波牛市中各大營業廳排隊開户的場景如今再現。也因為利用槓桿炒股的股民過多，12月3日不少證券公司券商融資交易系統陷於癱瘓。據媒體報道，來進行券商融資炒股的散户中，不少人是賣了房屋或將房屋抵押到銀行貸款進入股市。在這種背景下，一旦炒股虧損，有容易引發散户因破產導致的跳樓走極端事故。

股民瘋了，證監會不能瘋，作為監管機構必需保持理性思維，在必要的時候給A股澆點冷水，讓瘋狂的股市退下燒。否則，一旦股市泡沫破裂引發的後果，不是證監會所能承擔的。

週一晚，中國證券登記結算有限公司發佈《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，要求明確政府和企業的責任，政府債務不得通過企業舉借，企業債務也不得推給政府償還，切實做好誰借誰還，風險自擔，並要求相關方面在明年1月5日前將甄別結果上報財政部。此通知的出台，意味着證券公司不能再通過舉債融資來向股民發放融資槓桿資金炒股，只有依靠其他方式融資，對證券公司是利空消息。同日，證券公司宣佈將融資保證金比例上調為0.6以上，最大可達0.7。

在0.6的融資保證金比例下，持有100萬資金的股民可買入的證券市值為166.67萬元；但如果該比例提升至0.7，可買入證券市值降低為142.86萬元。持有100萬資金的股民，相較於先前0.5的保證金比例，投資者可融資買入市值減少約100萬元，槓桿效應降低40~60%。證券公司上調融資保證金比例這一舉措，對依靠券商融資炒股的股民來説是極大利空。

在多重利空消息下，A股週二大跌也就成了必然。相關幾劑退燒藥一開出，週二上午盤銀行股就開始下跌，午後大藍籌和券商股開始下跌，引發各機構和散户跟風殺跌，整個A股哀鴻遍野、鬼哭狼嚎。

附文：牛熊煎熬時我們能做些什麼

自1990年12月上證指數開始編制以來，相當多的股民覺得這25年來大盤股票似乎一直在跌，從時間去判斷的話的確如此。熊市時間長、牛市時間短是過往幾十年中國股市史的基本特徵之一。但我們要注意到的是，中國股市在短暫的牛市中卻有着極為強烈的爆發力，閲讀這25年來的上證指數K線圖，普通股民似乎覺得一直“熊趴趴”的中國股市，卻一直在極為穩健的上升通道當中運行，即使是2009年開始的這波長達5年的熊市，也未能徹底擊穿這一上漲通道。

至於這當中的原因，有分析認為雖然政策、資金等因素可以在短期內左右大盤走勢，但從2001年年底證監會暫停國有股減持卻未能改變熊市、以億安科技為代表的“莊股”神話紛紛破滅的角度看，政府政策和“莊家”的炒作資金並不足以支撐股市在20年週期裏走出一波牛市，只有中國經濟長期保持穩定增長的基本面，才是中國股市走出長達25年貌似“長熊”，實則“慢牛”行情的根本原因。

雖然中國經濟最近30年來一直保持着高速增長的態勢，但我國實體經濟在2012年後的運行情況卻不容樂觀，製造業PMI一直在榮枯線上下糾結的徘徊，而長期繁榮的房地產業也在2013年開始進入衰退週期，至少在未來的一個季度中，我們看不到地產復甦的希望。在這樣的情況下，從今年年初開始，原本用於投資製造業經濟以及房地產的資金不得不抽出身來投資至少處於相對低位，而且超長線角度看幾乎無風險的中國股市。

從今年7月開始，上證指數突破了壓制大盤長達5年的下降通道壓制線，並於今年11月開始了一波堪稱瘋狂的行情。如果我們仔細分析本輪行情，不難看出今年10月是一個分水嶺。前10個月雖然大盤指數漲幅相對不大，市場人氣也相對蕭條，但個股行情卻精彩紛呈；而在11月特別是12月後，銀行、煤炭、石化板塊等權重股卻成為了最耀眼的明星，市場人氣隨即也進入了極為瘋狂的階段。

眾所周知，銀行、煤炭、石化板塊股票普遍都是權重股，按照上證指數的加權平均計算法，這些股票一旦出現拉昇，對於大盤指數的拉抬作用極為明顯，相對於小盤股，權重股更能激發市場人氣。縱觀本輪行情，銀行、石化板塊啓動的那一瞬間，也是大盤這一輪最瘋狂上漲行情的開始。

但在大盤股大幅拉昇的同時，絕大多數股民卻沒有賺到錢，哪怕是浮盈。大家在看大盤走勢圖時應該會注意到，未經加權計算的上證領先指標走勢經常弱於上證指數，這意味着絕大多數股票卻沒有權重股那樣的爆發力；而進入12月後，象徵着中小盤股的創業板指數、中小板指數的走勢雖然也較為強勢，但卻明顯弱於上證指數。一旦主力將權重股上的短線獲利盤兑現，那麼大盤指數將會沒有任何抵抗地下跌，上證指數的暴跌也反過來影響絕大多數股票，形成連環效應，這就是12月9日下午發生的事情。

今天的暴跌無疑是一堂活生生的股市風險教育課，巨大的振幅、超長的上影線並加之鉅額成交量，或許意味着後市將繼續展開調整。當然，投資者不必太過於驚慌，短線的調整並不意味着本輪牛市已經結束，就像中國股市25年的“慢牛”格局一樣，一輪成型的上漲趨勢不是短期市場的反覆所能簡單終結的。但鑑於目前嚴重分化的盤面，投資者現在應該儘量觀望，但同時要注意盤面走勢。一旦大盤找到了新的熱點並重新有效站上重要均線位，將成為補倉的好時機。