哈佛經濟學家解讀石油等大宗商品價格暴跌原因-傑弗裏·弗蘭科爾

今年6月以來，油價暴跌40%——這對石油進口國是利好消息，對俄羅斯、委內瑞拉、尼日利亞和其他石油出口國則是個壞消息。有人把油價下跌歸因於美國頁岩能源的發展。其他人則認為其原因是石油輸出國組織（OPEC）沒能就供應限制達成一致。

不過，這可不是故事的全部。鐵礦石價格也下跌了。黃金、白銀和鉑金的價格，還有蔗糖、棉花和大豆的價格，都下跌了。事實上，大部分美元計價的大宗商品價格自今年上半年開始就已下跌。雖然很多具體行業因素影響了各種大宗商品的價格，但價格下降的範圍如此廣泛——大幅價格波動通常如此——這一事實顯示，宏觀經濟因素正在起作用。

那麼，什麼樣的宏觀經濟因素會壓低大宗商品的價格？可能是通縮。然而，儘管通脹率很低，少數國家甚至還出現了負通脹，但一定還有其他問題存在，因為相對於整體物價水平，大宗商品價格處於下跌中。換句話説，大宗商品的實際價格在走低。

最常見的解釋是全球經濟減速，它導致對能源、礦物和農產品需求減少。實際上，全球大部分國家的經濟增長從年中開始就已放緩，並下調了GDP（國內生產總值）預期值。

美國卻是一個主要的例外。美國的經濟擴展似乎越來越明確，此前兩個季度預估的美國年度經濟增長率均超過4％。但美國大宗商品價格下跌得尤其明顯。譬如，《經濟學人》去年以歐元計價的商品物價指數實際上上升了；只有以美元計價的商品價格指數在下跌——而這一現象吸引了所有人的關注。

我們由此想到了貨幣政策，其作為商品價格決定因素的重要性經常被遺忘。美聯儲今年10月已結束量化寬鬆、來年很可能提高短期利率，人們普遍預期美國將收緊貨幣政策。

這令人想起一個熟悉的歷史模式。1970年代、2002-2004年、2007-2008年的實際利率（根據通脹率調整後的利率）下降伴隨着大宗商品實際價格的上升而發生；美國1980年代的實際利率的陡然上升則導致了美元商品價格暴跌。

也有一些直觀的理解：當美聯儲“印鈔”時，流向商品市場的鈔票推高了商品價格——這些商品的價格因此隨着利率上浮而下跌。不過，此間的因果機制究竟是什麼？

事實上，實際利率影響實際商品價格（暫不考慮它通過經濟活動水平產生的其他影響）的渠道有4個。

第一，利率的提高使盡早開採大宗商品資源更加有利，降低了可貯藏商品的價格，從而促進了石油泵取、黃金開採和森林採伐的速度。

第二，高利率也使企業保有庫存的願望降低。

第三，投資經理以轉出商品合約（這現在已是一種“資產類別”了）、買進國庫券回應利率上升。最後，高利息加強本國貨幣，等額國內貨幣可以買到更多國際貿易商品（儘管按外幣計算這些商品的價格沒有下降）。

2014年，美國的利率並未真正上升，所以，這些機制大部分沒有直接發揮作用。不過，投機者現在就以提前思維轉出商品，期待2015年利率上升；其結果就是把明年的價格上漲前移到了當下。

第四個渠道是匯率，其已在發揮作用。美國貨幣收緊的前景與歐洲央行、日本銀行加強貨幣刺激措施的舉動同時存在，導致美元對歐元、日元升值。自今年上半開始，歐元對美元匯率下降了8%，日元對美元匯率則下跌14%。這都解釋了為什麼這麼多商品的價格按美元計價下降了那麼多，按其他貨幣計價卻在上升的原因。

（傑弗裏·弗蘭科爾是哈佛大學肯尼迪政府學院教授，曾任比爾·克林頓經濟委員會顧問。本文12月15日原載於捷克世界報業辛迪加，標題為“Why Are Commodity Prices Falling?”。觀察者網王璐菲/譯）