美國經濟強勁復甦是“新常態”還是暫時現象？-肖煉
2011年來各季度美國經濟增長及各部門貢獻構成，截止2014年11月的修正數據，來自zerohedge網站。
23日，美國商務部公佈第三季度最新修訂經濟數據，美國三季度GDP環比摺合成年率增長5.0%，高於第二季度4.6%的增速，且創下2003年第三季度以來的最快增速。不顧反映經濟長期走勢的同比增長2.7%的事實，美國經濟三季度的表現引起人們一片驚呼：“美國經濟真的恢復得這麼好”？“美國經濟真的很有韌性”？或者，“GDP造假難道美國人不會嘛，為了吸引資金迴流，美國統計部門也會造假”？
究竟怎麼看待美國經濟復甦數據？
2008年開始的三輪量化寬鬆政策（QE）使聯儲的資產負債表規模擴大到了4.5萬億美元，相當於第一次量化寬鬆政策實施前市場流動性的近6倍。
QE降低了企業和消費者借貸成本，減少了利息支出，壓低了長期利率（尤其是抵押貸款利率），推高了股市房市等資產價格，擴大了消費，降低了失業率。從QE政策推出到結束，對美國經濟的積極影響是明顯的。
美國GDP增速由2008年第四季度的 -8.9%，恢復到2014年第二季度的 4.6%和第三季度的5.0%。道瓊斯工業平均指數從自2009年3月份的6626點突破2014年11月份的18000點。失業率由2010年初的 10%降至目前的5.9% 。
大規模的債券購買為美聯儲帶來了鉅額的收益。美聯儲要將部分收益上繳美國財政部，2013年美聯儲共向國庫上繳了889億美元利潤，創下歷史記錄，在一定程度上緩解了美國財政吃緊的燃眉之急。
QE結束後，美國經濟已經積聚了上行動能，經濟擴張趨勢在繼續，三季度GDP的強勁增長就是這種經濟擴張趨勢的一種反應。
哪些因素推動強勁經濟復甦？
首先，有效消費需求擴大是第三季度GDP增長5.0%的首要功臣。道瓊斯指數首次突破18000點的歷史記錄，10月美國消費者信心指數達到7年來的最高水平，就業持續增加及失業率下降，使消費者敢於消費，尤其是在保健和餐飲方面的消費支出更為突出。
出於對經濟發展前景的樂觀預期，三分之二持有公司股票的美國居民積極在股市套現以擴大消費。
國際油價下跌也直接刺激消費，對GDP增長起到拉動作用。美國商務部統計數據表明，11月家庭支出較上月上升0.6%，同比增幅為4%，第三季度消費者支出摺合成年率增長3.2%，高於先前預測的2.2%。商品及服務支出為當季GDP增速帶來了2.21個百分點的貢獻，高於先前預測的1.51個百分點。
其次，出口增加對第三季度GDP增長起到積極作用，由於出口上升7.8%，而進口下卻降1.7%，從而對GDP增長的貢獻率到達1.32個百分點。由於“水力壓裂”技術的發明，美國對中東石油的依賴將從過去的60%以上下降未的15%以下，美國國會很有可能廢除已有40年之久的美國原油出口禁令，屆時美國將超過沙特和俄羅斯成為全球最大的石油天然氣輸出國，出口對GDP增長的貢獻率還將進一步提高。
再次，投資增長對第三季度GDP增長功不可沒。QE結束及美聯儲加息預期，導致全球資本回流到美國。第三季度非居住類投資為當季GDP增速帶來了1.1個百分點的貢獻率，高於此前預測的0.88個百分點。尤其設備和新軟件方面的企業投資對GDP的貢獻率更高。
第三季度不計入存貨估值和資本損耗的税後公司利潤較第二季度增長2.8%，增幅高於先前預測的1.7%。第三季度公司利潤較上年同期增長5.1%。
強勢復甦能否延續至2015？
儘管三季度經濟強勁復甦，但是，美國經濟遠未全面恢復健康，經濟的關鍵問題並未徹底解決，強勁復甦是“新常態”還是暫時現象？這種復甦強勢能否延續到2015年，將取決於如何應對以下幾個問題。
一是，軍事開支刺激是暫時情況。除了對以上消費、出口、投資三大因素分析以外，三季度經濟強勁增長在很大程度上是受到了軍事開支激增的刺激（軍事開支增長了16%），這種情況不會再現，四季度美國經濟很難維持第三季度的強勁增長勢頭。
二是，通貨緊縮導致潛在需求不振。2015年，油價下跌可能會加大通貨緊縮下行壓力。能源價格下滑拉低了通脹率。11月份剔除食品和能源的核心價格較上月持平，同比增長1.4%，10月份的同比升幅為1.5%。個人消費支出價格指數(PCE) 11月份同比升幅下滑至1.2%，10月份為1.4%，連續31個月通脹率低於美聯儲設定的2%的目標。
三是，美元走強不利於美國商品出口，使得其產品在海外變得更昂貴。歐元兑美元匯率將繼續下跌，日圓兑美元匯率將進一步走軟，新興市場增長呈現金融危機以來最疲弱的態勢，全球經濟疲軟又反過來削弱其對美國產品出口需求。
四是，國際油價進一步下跌將打擊美國國內頁岩油和頁岩氣鑽探項目，削減該領域投資。
五是，住房市場依然搖擺不定，房地產市場尚未恢復到衰退前水平。11月份單户型預售屋銷售連續第二個月環比下滑，同比基本持平。
六是，四季度，美國企業支出顯示出走軟跡象。儘管經濟數據顯示有加速上漲可能，但工資回升速度緩慢，勞動生產率的增長也一直較慢。
上述隱憂表明，美國自2009年中旬結束經濟衰退以來，經濟復甦一直處於不均衡和不穩定之中，歷次復甦過程中出現的強勁增長最後都被證明是短暫的，例如，在2013年下半年實現了兩個季度的強勁增長，隨後陷入了停滯。看來，2014年三季度經濟強勁增長也很難擺脱這個怪圈。
美國2008年以來GDP同比增幅，三季度增長同比2.7%。圖由觀察者網專欄作者羅思義提供。
全球跨國銀行對第四季度美國經濟增長率的看法分別是：摩根大通(J.P. Morgan Chase)預計GDP增長率為2.5%；巴克萊(Barclays)預計增速為2.8%；美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)預計增長3%。
美聯儲官員們認為2015年預計經濟增速將處於2.5-3%的温和水平，通脹低於美聯儲的目標，聯邦基金利率維持不變。美聯儲貨幣政策面臨兩難境地：如何在維持經濟增長和加息之間做出抉擇。市場普遍認為，將在2015年某個時刻開始加息，結束近六年利率接近於零的局面。預計利率將在2017年達到3.5-4%的長期中性水平，隨後逐步縮減資產負債表規模將持續至2021年左右。
對中國經濟各有利弊
美聯儲加息、美元走強將導致通貨緊縮，過去的經驗表明，美元匯率每上升10%，通貨膨脹就在一年後下降0.5%，美元升值導致全球匯率市場尋求新的平衡，歐元兑美元匯率明年將可能跌至1.12的水平，日元兑美元匯率明年也可能跌至最低的水平。由於中國持續保持經常賬户順差、保持鉅額外匯儲備、對外負債低、國內儲蓄率高、實行資本項目管制等多種有利因素，因而美聯儲加息不會對中國造成顯著的衝擊。美國經濟復甦為中國經濟發展帶來機遇。
首先，美元升值將提高中國3.99萬億美元的外匯儲備的價值和市場購買力,中國持有的1.3萬億美元的國債隨着國債收益回升而增值，中國被凍結（ST）的美國 “兩房”資產以及持有的其它政府債券，將隨着美國經濟復甦而解凍或提高投資收益。
其次，美元走強使國際大宗商品價格走弱，從而減少中國進口成本，降低中國經濟運行成本和輸入型通脹壓力。2014年全球原油價格下降了50%，低油價吸引中國大量買進的原油一直保持在8.5%左右的強勁水平。中國將可利用當低油價把石油戰略儲備的30天提升到接近90天的國際標準，增強自身抵禦未來能源危機的能力，同時也有助於支撐目前疲弱的全球石油需求，實現國際原油市場的再平衡。例如，中國購油行動支撐了作為亞洲價格基準的迪拜原油市場。
再次，美國經濟復甦將拉昇外需，從而推動中國資本和商品出口。例如，中國高鐵剛剛拿下美國波士頓總價34.85億元的地鐵項目，並準備參與連結洛杉磯和舊金山、全長1280公里、總價值680億美元的投資項目。
同時，QE結束及美國經濟復甦對中國經濟發展也帶來一定的風險，也因引起足夠重視：
第一，提高了中國宏觀貨幣政策調控的難度。在美國退出QE、歐洲日本推出QE的背景下，中國是否要降低存款保證金？是否放鬆貨幣信貸？是否實行 “定向刺激”？各種政策制定取向的爭議讓市場無所適從。如果再出現一次類似去年中的“錢荒”事件，那麼將對於市場信心造成嚴重打擊。
第二，美元利率走高將減輕人民幣兑美元升值的壓力，同時構成人民幣貶值壓力。人民幣兑歐元和日元的升值幅度將大於對美元的升值幅度，這將不利於中國對歐洲和日本市場的商品出口。
第三，美元升值將使中國外匯儲備增長放緩成為一種新常態。美元匯率走強，
引起的匯率折算變化，致使2014年二季度中國外匯儲備減少1000億美元。三季度，經常項目順差5017億元人民幣，資本和金融項目逆差5021億元人民幣，資本和金融項目再現逆差。
第四，中國的房地產泡沫在很大程度上與美國QE政策有直接和間接的關係。QE結束後美元升值導致資金迴流美國，將在一定程度上加劇中國房地產市場資金短缺，未來幾年將出現持續的“錢荒”。
第五，美聯儲加息將提高中國房企海外融資的難度，增加企業的融資成本和匯率風險。目前房企海外融資總額530億美元，如果美元升值5%，融資成本將提升26.5億美元。