馬年糧草歉收 滬指行而不遠

馬年糧草歉收**滬指行而不遠

《證券市場週刊·紅週刊》特約作者**玄鐵令

從2000年至2013年，滬綜指是王小二過年，一年不如一年，年度收益連續四年墊底全球股市，去年更跑輸道指逾33個百分點，表現如此懸殊為史上所罕見。如果説美股走牛靠的是美聯儲全力印鈔救市，而A股積弱卻因為中國央行四年前開始收錢退市，並由此誘發錢荒和錢貴。由於“糧草”不足，滬綜指馬年仍難以狂奔，只有階段性上漲行情。

2013**年熊市之因：相對收益太低

以新興產業概念上漲為主線的結構性行情，是2010年以來A股市場的常態。其核心原因都是貨幣政策“中性偏緊”而導致企業錢荒和股市失寵。

從2009年三季度起，中國央行着手貨幣政策微調，進入政府層面的“退出救市期”，市場利率中樞漸現趨勢性上行，直接導致經濟增速放緩和外貿依賴性企業利潤大縮水，場外長線資金因此不敢大舉入市。同時，錢荒雖讓銀行股盈利繼續上漲，卻加大了中長期壞賬風險，並招來政策調控壓力，從而成為政策打壓概念，令行業估值水平一再下行。場內短線資金無奈轉戰政策受益題材，形成連續四年主導A股的“棄小炒大”的行情主線。

可以説，無風險利率高企，是A股持續疲軟的主因。182天國債回購的年化利率去年底最高達5.85%，多家上市公司因利率過高而放棄發債。增量資金場外觀望，存量資金也在流失。A股市場全年淨流出1.46萬億元。散户資金去了哪兒？號稱“散户理財神器”的餘額寶規模數月內飆升至1853億元，核心競爭力是收益高——去年平均年化收益率達4.89％。

2014**年猴市或現：前高後低收漲

滬綜指去年下跌6.75%，深綜指和創業板指卻分別上漲20.03%和82.73%，局部錢荒造就“冰火兩重天”的格局。今年錢更荒，錢更貴，是當下機構的一致預期。地方融資平台和房企信託計劃的還債高峯期臨近，這是“舊愁”，新股發行大抽水則為新憂。

由於資金成本一再上行，熱錢傾向追逐流動性溢價高的成長股。中金等券商認為“新股發行重啓將衝擊高估值創業板個股”，這種判斷未必準確。中國創業板355家公司的總市值為1.54萬億人民幣，市盈率為56.5倍，整體估值偏高並未瘋狂。且長期暫停所壓抑的“炒新”情緒一旦井噴，新股價格高企的比價效應將引領創業板繼續上漲。同時，金融地產股超跌已久，若無重大政策利空，今年上半年表現將好於2013年。

對2014年滬綜指的波動區間，申萬預測為2000至2600點，中信預測為1900至2500點，中金和國泰君安均為看漲20%以上。主流券商一改牛市預期，對後市判斷是整體謹慎為主，主要分歧在於今年行情高點出現在何時？

筆者傾向於2014年行情是2013年的再版，即在“兩會”前後改革受益題材炒作到達高潮，股指攀至年內峯值，其後是樓市調控和利率市場化等利空政策出台，再加上美聯儲量化寬鬆退出預期明確，大盤轉向下行。由此預測，在2014年增加IPO重啓利空和改革新政概念炒作已較充分的雙重擠壓下，滬綜指上半年難以突破2444點，下半年跌破1849點的概率大。

全年最大變量：潛在通脹爆發

當“房”字當選2013年國內年度漢字之時，“漲”字或許是2014年股民最期待之詞。滬指連續4年墊底全球股市，過度看空頗有些不合時宜，且很討嫌。畢竟，道指已連漲5年，去年累計上漲26.5%且年內有51次創歷史新高。道指“高富帥”，讓滬指更顯“矮挫窮”。

從宏觀面看，2014年全球經濟將在弱復甦區域運行，深患大蕭條恐懼症的美歐日央行出台退市政策時會萬分小心，以避免令復甦的嫩芽夭折。同時，中國政府的退市政策已實施逾3年，疊加效應進入高峯期，樓市和信貸泡沫破滅風險加大，這令新政推出更為謹慎。畢竟，中國經濟去年增速或為7.6%，為2007年一季度14%的一半，接近增長下限區，這是高層不敢強力刺破樓市泡沫的首要因素。因此，金融地產股難有系統性風險，卻也不敢發力上攻。

通脹風險將是2014年國際國內經濟和股市中最大的變數。