三步投資法：做到1/1000概率勝者

三步投資法：做到1/1000概率勝者

《證券市場週刊·紅週刊》特約作者戴兵

拋開所有的價值、技術、趨勢不談，一項偉大的投資，對於我而言，僅僅意味着三件事情。

哪三件事情呢？一是選擇一個好公司、二是買個好價格、三是堅定持有直到賣個好價格。

這三件事情，與取法於道德經的妙徼投資哲學也是相通的，其中選擇好公司和買個好價格，都是一個常無以觀其妙的過程，而堅定持有直到賣個好價格則是常有以觀其徼的過程。

其實三件事情，每一件做好的人都只有1/10，能選到一個好公司的人只有1/10，能買到好價格的人更是隻有1/10，能一直堅定持有獲大利的人還是隻有1/10。三件事情，其實也並不是互為因果的，它們之間並無必然的聯繫，所以那些不僅選到好公司，又能買到好價格，最後還能拿住獲大利的投資者只有1/10的三次方，即千分之一。

第一步：如何“選好”公司

其實任何一件事都並不簡單，比如第一件事，選擇一個好公司，何為好公司？好公司的基本特徵是什麼？好公司的技術走勢和基本面之間的關係，好公司何時會發生變化等，其中的每一個小問題要弄明白也許都須經過千錘百煉。

要選擇一個好公司，一個前提是這個公司的產品要簡單易懂，投資者對於這個行業和產品要有深刻的理解，亦即是屬於自己能力圈範圍。比如我自己專注於大消費、生物醫藥和資源能源三個行業，那麼主要的投資標的就只在這三個行業中去選擇。其中消費類公司生產的都是日常所用的產品，吃喝玩樂，最好理解;資源能源類公司，也是如此，只選產品簡單的，比如黃金、比如天然氣和焦煤等。而生物醫藥類公司的產品就更加專業一些，有些公司的產品還很難接觸，所以對於生物醫藥類的公司，個人選擇上就更慎重，最好選擇帶有一定消費特性的中藥保健品公司，比如湯臣倍健、雲南白藥，它們的產品也是隨處可見，相比那些疫苗、基因、幹細胞等類的生物醫藥公司，選擇之後你對於它的瞭解一定更深刻直觀。如果連產品都未深入瞭解，僅僅憑藉技術圖形的分析和一些概念的炒作，難免不會成為下一個重慶啤酒。重慶啤酒以前連續跌停的案例是非常深刻的，前期它的技術走勢非常完美，但乙肝疫苗事件出來後，直接從80元跌到20元。所以單純依靠技術圖形去選公司，是一項危險的工作。

之所以用了大量篇幅強調一個公司的產品必須簡單易懂，是因為這是選擇一個好公司的前提。很難想象，如果一個投資者對一個公司的產品都不理解，他會成為一個優秀的投資者，單純憑藉技術上畫幾條線、憑藉題材概念炒作的投資一定不是長久之道。

也正是此原因，一個投資者必須有自己清晰的能力圈，超出這個範圍，外在的誘惑再多也必須捨棄。此輪行情的兩隻大黑馬三聚環保和昌九生化，在底部時自己已經從圖形和技術上發現了，但還是堅守內心的原則未買入，因為無法深刻理解三聚環保的業務、無法確定昌九生化是否有稀土注入。

在能力圈內選了產品簡單易懂的公司，但並不代表這些公司都是好公司，好公司又有哪些基本特徵可以去觀察？

一個公司的發展，其實是經歷了不同的時期的，有嬰幼兒時期、有青年期、有中年期、也有老年期的，好公司的基本特徵就是處在青年期和中年期的公司。嬰幼兒時期的公司風險很大，有夭折的可能，選擇起來難度很大，但也有可能選到黑馬。老年期的公司，已經發展得非常強大，正在走向衰落，這也符合物極必反的道理，只有處在青年期和中年期的公司，風險較小，確定性更高，成長性更突出。

所以好公司的基本特徵，一是稀缺性、二是持續成長性，稀缺性之前已講，可以是產品稀缺、可以是品牌稀缺和資源稀缺，而持續成長性，一是具有成長的空間，另外成長是可以確定的、且在一個可預見的未來，具有持續成長的動力。

其實只要把國內上市公司十年的漲幅拿出來一分析，好公司都是顯而易見的，也都滿足以下兩個最核心的特徵，雙匯發展、伊利股份、格力電器、宇通客車等。它們長期走牛，一定是因為其紮實的基本面和成長性，不可能是單純依賴一個題材和概念長期走牛。

這就涉及到選擇一個好公司的另一個問題，好公司的技術走勢和基本面因素是背離還是吻合的。這個問題是一些技術分析者和價值投資者的分歧所在，但我一直認為它們之間是相得益彰的。一個好公司，從長期看它的技術走勢也一定是優美的，是處在上升趨勢的。短期的波動，恰是市場迷惑人眼的關鍵所在，是清洗不堅定投資者的時候，短期而言，市場確實如癲狂症患者，長期而言市場才是稱重機。

第二步：選個好價格

所以，一個好公司的基本面和中長期趨勢一定是吻合的，可以短期背離、但不可能長期背離。短期背離我們可以忍受，但如果長期背離了，我們就應冷靜地反思一下，自己的選擇是否存在問題和盲區。所以選擇好公司，除了之前的兩個特徵之外，技術圖形的印證是第三個特徵。

也有一些公司，以前是好公司，但隨着時間也可能改變，改變之時，就需要我們去觀察和思考，而不是輕易下結論。比如目前的貴州茅台，這個瓶頸，不是它一個人的，是整個行業的，所以，選擇一個好公司，還要動態地去觀察和思考，要關注它自身基本面和行業的拐點變化等。目前個人的風格更傾向於選擇中小盤的成長性公司、即青年期的公司。

再看好價格，估值是做價值投資的必修課，也是最核心的一門課程，但對於什麼是估值、估值是否有效等問題，之前思考得還不夠深入，因為股市的波動確實太大了，它會讓人對於估值失去正確的判斷力。但一個公司的磐石價值，應有什麼來決定，顯然不是由市場的波動所決定的，價格在大多數時候是偏離價值的，而且價值也不是一個可以精確算出來的數字，這些因素都加大了一個投資者估值的難度。

而如何估值，其最核心的要素是什麼，我以為還是以實業為出發點，更直觀也更理性。

一個公司之所以有價值，歸根結底還是它能帶來收益，如果用做實業的眼光來衡量一個公司可以深刻理解估值，比如某人投資100萬開了一家蛋糕店，如果每年能穩定地帶來5萬元的收益，那麼相當於市盈率是20倍了，這個投資收益也只是略高於銀行的定期存款，所以還是可以接受的。但實際的經營大多數並不會風平浪靜，以下給出三種假設：

其一，如第一年賺5萬，其後每年的經營越來越好，第二年能賺8萬、第三年能賺10萬，那麼毫無疑問，這是一筆不錯的投資，當時投資的市盈率將會由20倍逐年下降。

其二、如投資的收益總是在每年4萬~6萬之間波動，不會太好也不會太壞，那麼用100萬來做這筆投資也還是勉強可以的。

其三、如第一年賺了5萬，而第二年只能賺3萬，第三年只能賺1萬，後面甚至可能虧損，那麼這絕不是一筆好的投資，因為投下去的100萬，即使不考慮資產的減值，也不如存在銀行獲取穩定的收益。

所以，對一個公司估值，最核心的要素之一是成長因子，離開了成長因子，估值是非常難的。所以按照這個標準，我用成長因子定義一個公司所處的發展階段，再給它一個估值。一般而言，一個公司的發展，主要可能處在以下幾個階段：高成長階段、穩健成長階段、不確定階段、衰退階段。

粗略來講，如三年複合成長值高於30%時，定義為高成長階段，當增長值在0和30%之間波動，偶爾為負值，可以定義為穩健成長階段，當增長值連續處在負-20%以下時，定義為衰退階段，當增長值上下跳躍無規律可言時，可以定義為不確定階段。

所以，投資一定要選那些你可以估值的公司，如果一個公司不是處在高成長階段和穩健成長階段，實際上是難以估值的，比如處在衰退階段和不確定階段，哪怕給予20倍的市盈率，或者10倍的市盈率都是高估的，甚至有可能它的價值根本不存在，也有可能走上破產之路。

最後一步：賣個好價格

剩下的就是對處在高成長階段和穩健成長階段的公司估值，其中隱含的一個問題是，它的高成長和穩健成長是否是可持續的，這是非常核心的一個指標。市場上有些公司今年業績增長百分之幾百，明年變成負增長，也無法估值，所以持續性非常重要。以蛋糕店為例，如果我出了100萬資金，那麼我寧肯要每年穩健的5萬元的收益，也絕不想要一年賺10萬、另外一年虧損的收益。因此在估值上，除了成長性之外，可持續性也必不可少。而這就涉及到對一個公司未來三年或者五年的判斷，它是否能穩健地盈利，也只有對一個公司的基本面研究透了，你才真正清楚它的成長是否可以持續。

在對公司的估值中，一些無形的價值之所以非常重要，比如品牌、護城河、管理、營銷等，實質上都是起到輔助作用，關鍵還是在一些不確定性因素出現時，幫助你分析判斷這個公司的成長性是否可以持續，它是否能抵禦外來的競爭等。

因此，歸根結底，如果本着大道至簡的原則來給公司估值，那麼最核心的兩個要素依然是成長性和持續力。兩者缺一不可。

我對公司的估值思路是：當一個公司處在高成長階段，且確定具有三年以上的持續性時，可以給予30倍或者40倍的市盈率，但再往上到50倍，基本就屬於市夢率。當一個公司處在穩健的成長階段並確定不會出現衰退時，只能給予15~20倍的市盈率，但假如低於10倍，也屬於低估的範圍。如果一個公司處在巨大的不確定性中，那麼一切估值都是沒有意義的，惟一要做的就是不投資。(作者系廣州妙徼資本創始及執行合夥人)