美聯儲退市滬指“壓力山大”

美聯儲退市滬指“壓力山大”

《證券市場週刊·紅週刊》特約作者玄鐵令

如果説上個世紀30年代美聯儲退市方式欠妥導致了全球大蕭條，今年的美聯儲退市一樣考驗全球經濟復甦的“含金量”。新興市場在新年伊始爆發的貨幣危機,或許預示着新的金融風暴正在醖釀，中國經濟的高負債高投入和出口依賴性強的舊模式將備受考驗。

美聯儲退市熱錢大騰挪

為避免美聯儲再犯美國大蕭條時期的錯誤，伯南克在刺穿格林斯潘泡沫後，迅速進入救市模式，多輪量化寬鬆的代價使得美聯儲資產負債總額升至4萬億美元，這給繼任者耶倫留下大難題。可以説，伯南克堅持到底的印鈔政策，有兩大功勞：一是為美國經濟轉型贏得了5年的寶貴時間，即使耶倫啓動退市模式，美國經濟或減速，但卻不會引發滯脹;二是雖未阻止國民減收趨勢，但拉昇了資產價格，並將禍水成功外引，令一些新興市場國家陷入滯脹困境。

如果説美聯儲印鈔5年，直接導致道指連漲五年且屢創歷史新高，今年1月道指下跌近4%，則是美聯儲收緊口袋的負利效應。同樣，2013年美國新房銷售量比上年增加16.4%，12月銷量同比增速降為4.5%，環比卻下降7%。謹慎者認為，美聯儲退市將打消樓市反彈的貨幣幻覺，樓市繁榮或進入末期。

美聯儲退市目前只是放出信號階段，但國際遊資已開始狙擊全球資本市場的脆弱部位。上週五，阿根廷被迫放鬆外匯管制，比索對美元匯率單日下瀉13%，這似乎推倒了新興市場貨幣崩潰的骨牌，全球股市跌聲一片。

市場利率飆升樓市堪憂

“迷你型完美風暴”，這是“末日博士”魯比尼對近期新興市場貨幣危機的比喻。但是，一旦應對不慎，很可能是1997年亞洲金融危機的再版。畢竟，美聯儲退市將令全球利率迴歸常態，國際資本撤離高風險資產，新興市場面臨債務危機，股市或現戴維斯雙殺——借貸成本上升導致企業盈利減少，壞賬風險增加導致市場整體估值下降。

美銀美林的數據證實了這一邏輯——新興市場股票基金在1月22日當週出現24億美元的淨流出，為連續第13周流出，創近11年來最長的流出時間。印度和土耳其央行本週相繼加息，土耳其央行將基準回購利率從4.5%上調至10%，在重塑本幣吸引力之時，亦大傷經濟的元氣。

在過去的幾年，中國經濟“穩增長”的基石是樓市泡沫擴大和信貸井噴，資產泡沫破滅似乎只差最後一根稻草。不過，在“底線思維”的主旋律之下，中國式“明斯基時刻”已被行政干預人為延遲。簡單來説，中國化解泡沫危機的方式是緩慢放氣，而非爆破。典型例證是，逾30億元的中誠信託“誠至金開1號”日前絕處逢生，不僅保本還支付了部分利息，中國信託業再次與金融風暴擦肩而過。

通常來説，信託業野蠻生長多是央行銀根收緊的副產品，被嚴厲整頓是其宿命。中國信託業資產從2009年的2萬億上升至目前的逾10萬億，其中多數流向地產業和地方融資平台。個人判斷，信託業已出現“苗頭性問題”，行政監管升級勢在必行，民間融資利率將繼續上升，樓市、股市均面臨考驗。

滬指難漲創業板仍有戲

在量化寬鬆時期，伯南克期權是股市看多期權。一旦耶倫開始量化緊縮，則股市進入沽空期。道指已連漲五年，套現壓力遠大於滬指。截至週二，恒生國企指數年內大跌9.73%，滬指同期僅跌3.66%。A股即使不是避風港，至少可成緩衝墊。

外有國際國內金融緊縮升級，內有IPO發行井噴和大小非套現，A股年內差錢已成市場共識。這預示着週期性權重股主導的滬綜指難有趨勢性“升機”，“船小好掉頭”的創業板小公司因此受寵。由於下一波新股上市潮在3月份，相信“兩會”維穩行情已啓動，一季度高點或成為全年高點。

個人判斷，創業板指年內漲幅逾14%，本週所觸及的1500點絕非巔峯。隨着國家新興產業扶持政策落地，以及保險資金入市和創業板再融資方案等利好出台，未來創業板仍將出現眼球經濟式溢價和政策紅利行情。