機構預測1月通脹回落至2.3% 貨幣政策放鬆空間有限

1月新增貸款突破1.1萬億通脹回落至2.3%

機構認為貨幣政策放鬆空間有限

2014年1月“第一財經首席經濟學家月度調研”發佈

丁曉琴

[ 瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光認為，一旦影子銀行風險暴露，會引起金融動盪、投資下滑過快以及經濟失速的較大風險，因此建議影子銀行“去槓桿”步驟應該循序漸進，不宜一刀切或步伐過快，一旦出現中國經濟增速下滑過快現象，需要推出真正積極的財政政策 ]

2014年1月“第一財經首席經濟學家月度調研”顯示，來自國內外22家金融機構的首席經濟學家預測，1月CPI同比增速預測均值為2.3%，低於國家統計局公佈的2013年12月水平(2.5%)。市場關注的1月新增貸款將突破1.1萬億元大關，預測均值為11288億元，高於去年1月同期水平(10700億元)。

由於報表制度原因，固定資產投資、工業增加值、社會商品零售總額等重要數據，將在統計局的1月份數據中缺席。

2014年2月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.2，較上月調研水平(50.8)有所回落。

2013年四季度GDP同比增速(7.7%)

最佳預測：7.7%

連 平：交通銀行

魯政委：興業銀行

邱曉華：民生證券

胡豔妮：中信建投

李苗獻：交銀國際

2013年12月社會消費品零售總額同比增速(13.6%)

最佳預測：13.6%

劉紅哿：建銀國際證券

潘向東：銀河證券

邱曉華：民生證券

朱海斌：摩根大通

2013年12月工業增加值同比增速(9.7%)

最佳預測：9.7%

彭文生：中金公司

胡豔妮：中信建投

2013年1~12月固定資產投資同比增速(19.6%)

最佳預測：19.6%

李迅雷：海通證券

魯政委：興業銀行

朱元德：摩根士丹利

信心指數：預測均值

50.2 有所回落

調研結果顯示，2014年2月“第一財經首席經濟學家信心指數”預測均值50.2，中位數為50.5，均較2014年1月信心指數水平(50.8)有所回落。其中，銀河證券給出了最大值50.6，國泰君安證券給出了最小值49.0。

瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光認為，2014年1月官方與民間兩大PMI指數雙雙出現回落趨勢，顯示出信貸趨緊已引領中國經濟逐步駛向慢車道，預計2014年GDP增長將“穩中有降”。

招商證券首席經濟學家丁安華也判斷，從目前已知的信息看，一季度經濟繼續回落概率較大。他給出的具體原因如下：一方面，地方政府紛紛下調2014年GDP和固定資產投資目標增速；另一方面，1月中上旬發電量增速顯著回落，雖然這其中也存在春節因素的擾動，但改革預期上升，加之2013年全年經濟平穩運行有利於改革深入，短期經濟將承受更大壓力。

花旗集團中國高級經濟學家丁爽表示，根據他們編制的信貸條件指數(一般領先GDP增長6個月)，GDP可能在今後的兩個季度繼續減速，在政府嚴控地方債務和加強影子銀行監管的大環境下，基礎設施投資可能會明顯減速，預計全年GDP增長會下滑至7.3%。

中國銀行首席經濟學家曹遠征分析稱，未來經濟下行的壓力依然較大，其中，投資受制於地方債務快速增長和風險積聚、貨幣信貸政策穩中趨緊，工業生產受制於產能過剩、價格下降和成本上升。

CPI：預測均值

2.3% 繼續回落

調研結果顯示，2014年1月CPI同比增速預測均值和中位數均為2.3%，雙雙低於國家統計局公佈的2013年12月水平(2.5%)。其中，摩根大通和中國銀行給出了最大值2.8%，國泰君安證券和銀河證券給出了最小值2.1%。

沈建光預計，1月CPI將環比上漲0.7%，同比回落至2.2%，2014年全年通脹將呈整體温和趨勢，但通縮風險不可小視。

值得特別注意的是，自2013年四季度以來，CPI漲幅有趨緩的趨勢。交通銀行首席經濟學家連平表示，近期豬肉價格開始出現反季節下跌，1月前三週累計下跌4%，考慮到當前生豬存欄量仍維持在高位，豬肉供應不會有明顯波動，預計2014年一季度豬肉價格仍將維持弱勢，預計2014年一季度CPI同比可能低於2.5%，個別月份甚至可能跌破2%。

在CPI增速下降的同時，1月PMI通縮也將繼續。調研結果顯示，1月PPI同比增速預測均值和中位數皆為-1.7%，低於國家統計局公佈的2013年12月水平(-1.4%)。其中，興業銀行給出了最大值-1.4%，建銀國際證券給出了最小值-1.9%。

連平判斷，從近期PMI生產指數放緩、發電量回落的走勢看，一季度中國經濟增速仍存在走弱可能，一季度PPI同比增速仍將偏低，預計年內PPI的底部將在2月份基本得以確認。

沈建光分析稱，1月購進價格指數為49.2%，比上月回落3.4個百分點，是所有分項中回落最大的一個指數，也佐證了目前經濟基本面較為疲軟，這可以從上游產品價格的回落趨勢與當月高頻工業品價格走勢相互呼應中得到驗證，預計1月PPI或將下滑至-1.7%。

2013年12月CPI同比增速(2.5%)

最佳預測：2.5%

丁 爽：花旗集團

劉利剛：澳新銀行

魯政委：興業銀行

2013年12月最佳預測經濟學家2014年1月預測：

丁 爽： 2.3%

劉利剛： 2.2%

魯政委： 2.3%

2013年12月PPI同比增速(-1.4%)

最佳預測：-1.4%

曹遠征：中國銀行

汪 濤：瑞銀證券

2013年12月最佳預測經濟學家2014年1月預測：

曹遠征：-1.6%

汪 濤：-1.6%

外貿：貿易順差

237.5億美元

進出口增速雙降

調研結果顯示，2014年1月貿易順差預測均值為237.5億美元，中位數為236.5億美元，低於海關總署公佈的2013年12月水平(256億美元)。其中，交銀國際給出了最大值325億美元，中信建投給出了最小值140億美元。

在出口方面，調研結果顯示，1月出口同比增速預測均值為0.1%，中位數為1.3%，均低於海關總署公佈的2013年12月水平(4.3%)。其中，瑞穗證券給出了最大值5.5%，澳新銀行給出了最小值-6.3%。

在進口方面，調研結果顯示，1月進口同比增速預測均值為3.0%，中位數為3.5%，低於海關總署公佈的2013年12月水平(8.3%)。其中，美銀美林給出了最大值9.0%，花旗集團給出了最小值-8.9%。

中信證券首席經濟學家諸建芳判斷，1月份因極寒天氣，美國復甦出現波折，加之基數較高，進出口增速將會回落，但考慮到今年並無顯著的春節錯位效應、歐元區PMI加速擴張等正面因素，預計1月出口增速為2.5%，進口增速為6.5%，貿易順差為224.5億美元。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，從歷史數據看，1月進、出口環比與工作日環比正相關，今年1月工作日環比低於去年同期，今年進、出口環比超過去年同期的可能性不大，預計出口同比落在1.0%~3.0%區間內，中值2.0%，較2013年12月同比減速2.3個百分點；進口同比落在5.0%~8.0%區間內，中值6.5%，較2013年12月同比減速1.8個百分點；順差預計落在200億~260億美元區間內，中值230億美元，較2013年12月小幅收窄26億美元。

2013年12月貿易順差(256億美元)

最佳預測：284億美元

丁 爽：花旗集團

2013年12月最佳預測經濟學家2014年1月預測：

丁 爽：318億美元

2013年12月出口同比增速(8.3%)

最佳預測：8.0%

曹遠征：中國銀行

邱曉華：民生證券

沈建光：瑞穗證券

2013年12月最佳預測經濟學家2014年1月預測：

曹遠征：2.5%

邱曉華：-1.2%

沈建光：5.5%

2013年12月進口同比增速(4.3%)

最佳預測：4.4%&4.2%

潘向東：銀河證券

朱海斌：摩根大通

2013年12月最佳預測經濟學家2014年1月預測：

潘向東：1.1%

朱海斌：4.8%

新增貸款：預測均值

11288億元 大幅飆升

調研結果顯示，2014年1月新增貸款預測均值為11288億元，中位數為11000億元，較2013年12月規模水平(4825億元)大幅飆升，也高於去年1月份新增人民幣貸款水平(10700億元)。其中，瑞銀證券等2家機構給出了最大值12500億元，銀河證券給出了最小值9000億元。

連平預計1月貸款供需處於緊平衡狀態，新增人民幣貸款投放可能達到1.15萬億元，餘額同比增速略下降至14.0%。

諸建芳認為1月份銀行放貸相對較多，預期1月信貸增加1.15萬億，貨幣增速略有回升。

展望2014年，經濟增速放緩、利率市場化、經濟去槓桿，以及資本流動規模和方向改變，都將對信貸供需關係產生重大而深刻的影響，連平預計2014年全年信貸投放速度將較2013年進一步放緩，新增貸款9.8萬億~10萬億元，對應餘額年同比增長13.6%~13.9%，而信貸配置將更加着眼於支持經濟轉型、產業升級和提高效率。

2013年12月新增貸款(4825億元)

最佳預測：5000億元

李苗獻：交銀國際

2013年12月最佳預測經濟學家2014年1月預測：

李苗獻：11000億元

M2：預測均值

13.4% 有所回落

調研結果顯示，2014年1月M2(廣義貨幣供應量)同比增速預測均值和中位數均為13.4%，皆低於央行公佈的2013年12月水平。其中，澳新銀行給出了最大值14.2%，海通證券和交通銀行給出了最小值13.0%。

諸建芳預計，1月M2增速可能略有回升，預期同比上升13.8%。

連平則認為1月M2同比增速約為13.0%，較2013年12月有所下降。

據媒體報道，2014年1月的前20天，工、農、中、建四大行新增人民幣貸款投放已達4400億元，遠高於去年同期3000多億元的水平，年初信貸投放迅猛。

魯政委表示，若假定今年全年信貸新增10萬億元，按往年信貸節奏看，1月信貸可能新增1.2萬億元左右，高於去年同期的1.07萬億元。

連平預計2014年全年廣義貨幣供應新增15萬億~15.8萬億元，對應餘額年同比增長13.5%~14.2%。

2013年12月M2同比增速(13.6%)

最佳預測：13.6%

汪 濤：瑞銀證券

2013年12月最佳預測經濟學家2014

1月預測：

汪 濤：13.5%

利率&存款準備金率：

2月維持不變

調研結果顯示，給出2014年2月底利率和存款準備金率預測的16家機構，一致預期2月內基準利率和存款準備金率保持不變。目前一年期存貸款基準利率分別為3.0%和6.0%，大型金融機構存準率為20%。

連平表示，在經濟增長平穩、通脹壓力不大的情況下，2014年基準利率很可能繼續保持穩定不變；在市場化的LPR已經推出、官方基準利率的作用趨於弱化、新的貨幣政策傳導機制尚未最終形成的情況下，對基準利率的調整也會較為謹慎，但預計今年貨幣政策對流動性趨緊的應對會相對積極，公開市場資金投放力度會加大，準備金率有小幅下調的可能。

匯率：年底看至

6.01

調研結果顯示，對2014年年末人民幣對美元中間價的預測均值為6.01，較上次調研水平(6.04)略有上升。其中，民生證券預計年內有所貶值，年底匯率看至6.20；建銀國際證券預計年內升幅最大，年底看至5.90。

央行2月7日發佈人民幣對美元中間價報6.1089，較上一交易日中間價6.1050貶值39個點。

連平認為，儘管美國QE縮減計劃已經啓動，但仍是逐步推進，境內外利差仍然較大，在此情況下，人民幣仍有升值壓力；但在QE退出及美國經濟向好的影響下，美元可能走強，一季度中國經濟增速可能有所放緩也會緩解資本流入壓力，預計人民幣快速升值的可能性不大，2月人民幣對美元繼續雙向波動，總體可能小幅升值。

中國人民銀行數據顯示，2013年人民幣全年升值幅度達3%，為2012 年升值幅度的3 倍。1月13日，人民幣對美元匯率中間價報6.0950，再次創出2005 年匯改以來新高。

政策：貨幣政策放鬆空間有限

隨着經濟增速和通脹雙雙下降，市場對貨幣政策鬆動的預期逐步升温。不過多家機構的首席經濟學家表示，未來一段時間內，貨幣政策放鬆空間有限。

丁爽表示，在經濟減速和通貨膨脹大體得到抑制的情況下，宏觀政策進一步收緊的可能性很小；央行在2014年1月通過逆回購向市場注入了大量的流動性，並在分行層級進行常備信貸便利的試點，證明了央行穩定銀行間市場利率的意願；如果經濟下行風險增加(例如季度GDP增長率降至7%)，預計政府會暫時調整中性偏緊的貨幣信貸政策，將年度增長維持在7%以上。

民生證券首席經濟學家邱曉華認為，高利率之下，經濟下行壓力加大，投資增速加快回落，貨幣政策可能有所鬆動。

不過，丁安華判斷，央行將防風險視為貨幣政策四個目標中最為重要的目標，中性偏緊的強硬態度在影子銀行得到有效監管、地方和房地產投資衝動得到有效抑制之前，難以放鬆。

沈建光預計，由於早前影子銀行迅速發展並已導致金融風險上升，使得未來一段時間為“降槓桿”而放鬆貨幣政策的空間相當有限。沈建光認為，一旦影子銀行風險暴露，會引起金融動盪、投資下滑過快以及經濟失速的較大風險，因此建議影子銀行“去槓桿”步驟應該循序漸進，不宜一刀切或步伐過快，一旦出現中國經濟增速下滑過快現象，需要推出真正積極的財政政策，以承擔起中國經濟平穩增長的重任。